油價下跌正導致全球范圍內資本流動和收入發生重大轉變。根據國際投行摩根大通(JPMorgan)計算，2020年石油輸出國的收入將暴跌1萬億美元以上，他們不得不拋售3000億美元的主權財富基金或外匯儲備，或發行大量債務來彌補該缺口，以維持必要的商品和服務進口。

根據摩根大通的計算，在2019年平均油價64美元/桶的基礎上，全球石油進口商花了約2.2萬美元在石油及相關產品上;而2020年平均油價約34美元/桶，再結合需求大幅減少，預計石油進口商的支出只有去年的一半不到——約1萬億美元。

這意味著今年石油生產國可能損失1.1萬億美元的收入(占全球GDP的1.4%)。可以對比的是，2014年在平均油價為每桶100美元基礎上，在原油及相關產品上的支出為3.4萬億美元;而在2016年平均油價每桶45美元基礎上，他們的支出還不到這個數字的一半，即1.6萬億美元。

換句話說，2014年至2016年間，石油消費者和石油生產商之間的收入轉移占全球GDP的比例更高，達到1.8萬億美元，占全球GDP的2.2%。

不得不拋售主權財富基金以維持進口

據摩根大通的研究，2015-2016年石油危機期間，石油生產國的收入大幅銳減對他們的行為產生了深遠的影響，尤其是對他們的儲蓄和支出。

摩根大通(JPM)的尼克•帕尼吉爾佐格魯(Nick Panigirtzoglou)在一份報告中寫道，石油輸出國——即凈出口石油的國家(中東、挪威、俄羅斯、非洲和拉丁美洲)，2014年的石油出口收入為1.6萬億美元，而2016年石油收入減少一半以上，至7700億美元。

這些石油出口國的收入通常有兩種去向：1)用于從世界其它地區進口商品和服務，2)通過主權財富基金和外匯儲備積累金融資產。由于所有這些交易都是通過美元進行的，所以這種資金流向也被稱為石油美元體系，這種體系幫助鞏固了美元作為全球儲備貨幣的地位。

更多數據

2014年1.6萬億美元的石油收入中，約84%(1.34萬億美元)是用于進口(商品和服務)，其余16%(2600億美元)流向主權財富基金和外匯儲備，其中大部分是主權財富基金。

而2016年，石油出口國7700億美元的收入中，需要117%(9000億美元)用于進口(商品和服務)，其中1300億美元不得不用主權財富基金和外匯儲備來補充。

因此，2014年至2016年期間，石油出口國的商品和服務支出大幅下降4400億美元，主權財富基金和外匯儲備積累也出現了類似的下降。

這對主權財富基金/外匯儲備管理機構的資產配置的影響是巨大的：2014年石油出口國的主權財富基金和外匯儲備管理機構購買了大量股票和債券，在2015年和2016年變成了直接拋售，如圖所示：

摩根大通認為，當前有可能迎來第二輪拋售。

2019年，石油出口國的石油出口收入約為1.1萬億美元，今年的收入可能會減半。那么，他們進口的商品和服務肯定也會下降，但降幅要小得多，因為經過2015年/2016年危機后，目前的相關商品進口水平已經很低了。

摩根大通預計，這些石油出口國今年將不得不出售近3000億美元的主權財富基金和外匯儲備資產，或發行大量債務，以填補石油收入的缺口，以防止其進口額跌至8000億美元以下的水平。

這意味著，如上圖所示，在今年平均油價的三種情況/假設下，國際上的債券和股票都會出現大規模拋售。

那樣，今年股票回購下降幅度不僅會高至50%(根據高盛和摩根大通的估計)，而且市場上還可能會有額外的約2000億美元的股票出售壓力。

石油公司的金融投資和資本開支將下滑

摩根大通認為，石油收入轉移的影響還應體現在石油公司的金融投資和資本開支上。

考慮到2014年石油公司在資本設備上的支出接近6000億美元，2015年則降至4100億美元，2016年降至2800億美元，然后在2017 - 2018年和2019年分別回升至約3000億美元和3300億美元。

摩根大通預計，到2020年，石油公司資本支出將至少下降20%，至2600億美元或更低。

這一預期甚至比高盛的預測還要激進。上周，高盛預計石油公司的資本支出將下降2000億美元，企業現金支出總額將下降8500億美元。

另外，企業減少股票回購會比削減資本投資更容易。

2013年，油氣行業曾花費570億美元用于股票回購。但自那以后，回購力度減弱，在截至2017年的幾年里，平均每年不到300億美元。

不過，石油公司長期縮減股票回購的趨勢在2018年開始逆轉，股票回購規模當年增至約740億美元，但在2019年再次放緩至650億美元。

摩根大通(JPMorgan)預測，今年石油公司的股票回購將消失，這意味著相較去年，股市變相地減少了約650億美元的支持。

石油消費者的資金流變化

那么，石油消費者的資金流會如何變化呢?比如油價下跌帶來的好處?此前，摩根大通曾指出，2014年至2016年期間(石油消費者)獲得的1.8萬億美元的“意外之財”，很可能平均分配給了住宅、工業和交通部門。這些經濟主體最終花掉了這筆財富中的1.1萬億美元，但有一定的滯后性，這意味著大部分的支出都是在2015 - 2016年期間省下來的。

這些儲蓄很可能以銀行存款的形式存在，最終通過銀行系統將這些過剩的存款投入債券市場來支撐債券市場。因此，石油消費行業獲得的這筆意外之財，可能在2015年-2016年期間創造了一個固定收益市場的看漲趨勢，其規模超過了石油出口國主權財富基金/外匯儲備在這兩年期間固定收益方面的減倉。

不過，據摩根大通策略師說，由于現金流嚴重中斷、收入下降以及運輸行業陷入危機，石油消費者以往對債券流動性產生的積極作用，在當前情況下不太可能重現。但是，即使這些積極的債券流動性得以再現，在央行無限量量化寬松的當前背景下，其重要性相對于2015/2016年也會有所下降。