隨著新能源汽車補貼力度下滑，具有成本優勢的磷酸鐵鋰電池正在趕超三元鋰電池，帶動了上游材料廠商的壯大。近日，湖北萬潤新能源科技股份有限公司（以下簡稱湖北萬潤）向上交所提交IPO申報材料并獲得問詢，擬在科創板上市。湖北萬潤主營產品為磷酸鐵鋰正極材料，行業內出貨量較大的企業還包括德方納米（300769，SZ）、富臨精工（300432，SZ）以及正在沖刺IPO的湖南裕能新能源電池材料股份有限公司（以下簡稱湖南裕能）。

招股書（申報稿）引用的磷酸鐵鋰行業數據顯示，2018年-2020年，湖北萬潤的市場份額分別為19.10%、16.70%、13.50%，持續下降，由2018年第二位下滑到2019年、2020年的第三位。目前磷酸鐵鋰行業正處于產能大擴張時期，行業競爭對手及跨界新進入者大多公布了10萬噸以上的產能擴張計劃，而湖北萬潤計劃通過IPO擴大磷酸鐵鋰產能5萬噸，擴張規模遠低于其他競爭對手，市場份額是否還會進一步下降仍有待觀察。

寧德時代為第一大客戶

湖北萬潤主要產品涵蓋磷酸鐵鋰正極材料及前驅體、錳酸鋰正極材料等，該等材料系制造新能源汽車動力電池的核心材料。其中，磷酸鐵鋰為主要收入來源，占主營業務收入比例達90%以上。

高工產研鋰電研究所(GGII)統計數據顯示，2018年、2019年、2020年磷酸鐵鋰出貨量分別為5.8萬噸、8.8萬噸、12.4萬噸，分別增長-1.2%、51.72%、40.91%，近兩年市場需求呈大幅上升趨勢。

然而湖北萬潤的業績卻沒有隨著行業需求量增大而有所提升，2018年-2020年實現營業收入分別為9.39億元、7.66億元、6.88億元，實現歸母凈利潤分別為273.01萬元、-7338.57萬元、-4461.16萬元，收入持續下滑且連續兩年虧損，市場份額也從2018年的19.10%下滑到2020年的13.50%。

市場份額 圖片來源：招股書（申報稿）截圖

湖北萬潤表示，2018年-2020年收入下滑主要受到新能源汽車補貼大幅退坡、新冠疫情影響以及行業整體需求等因素影響。直到2021年1-9月新能源汽車進入放量增長期，湖北萬潤的業績才實現了明顯增長，營業收入和歸母凈利潤分別為11.45億元和1.83億元。

與行業內主要企業一樣，湖北萬潤的主要客戶為寧德時代（300750，SZ）、比亞迪（002594，SZ）等鋰電池龍頭企業，客戶集中度較高。2018年-2020年及2021年1-9月，公司對前五大客戶的銷售收入占比分別為94.10%、88.87%、84.56%、91.75%，其中寧德時代為第一大客戶，銷售收入占比為52.43%、63.16%、59.43%、43.79%。

不過湖北萬潤表示，相比競爭對手，公司對寧德時代、比亞迪的銷售占比相對較低，一定程度上保證了公司銷售客戶的均衡性。

《每日經濟新聞》記者注意到，湖北萬潤的主要客戶寧德時代、億緯鋰能（300014，SZ）等企業也已向上游磷酸鐵鋰生產拓展，且多與公司競爭對手進行合作建設。2021年10月，寧德時代通過控股子公司在宜昌投資320億元建設邦普一體化電池材料產業園項目，生產內容包括磷酸鐵鋰及三元前驅體、磷酸鐵鋰等；2022年2月，寧德時代在前期投資2000萬元的基礎上，對富臨精工子公司江西升華增資1.44億元，持股比例達到20%，增資主要用于該公司在四川射洪的磷酸鐵鋰項目建設。

至于億緯鋰能，2020年及2020年1-9月為湖北萬潤第四大客戶。2021年3月，該公司與德方納米成立合資公司投資建設10萬噸磷酸鐵鋰項目，并優先向億緯鋰能及其子公司供應；2022年2月，億緯鋰能與云天化（600096，SH）等企業簽訂協議共建新能源電池全產業鏈項目，一、二期項目金額總計517億元，電池配套項目包括新能源電池、鋰電池隔離膜、磷酸鐵及磷酸鐵鋰等。

主要客戶布局磷酸鐵鋰生產后，是否會影響到湖北萬潤的銷售？對此湖北萬潤回復記者，公司與下游核心客戶建立戰略合作關系，利用建立起的長期市場競爭優勢，獲得了行業知名鋰電池制造企業的認可，公司未來將進一步深化與主要客戶的在研發、生產方面的合作，并加大新客戶的開發力度。

行業進入產能大擴張階段

事實上，在寧德時代、億緯鋰能等加大上游磷酸鐵鋰生產的同時，整個行業也已進入產能大擴張階段。按照IPO計劃，湖北萬潤將通過科創板上市募集資金12.62億元，其中8億元用于高性能鋰離子電池材料項目，分兩期投產5萬噸磷酸鐵鋰。

5萬噸的產能擴張計劃，相比主要競爭對手來說并不算大，2020年磷酸鐵鋰正極材料業務規模前三的企業分別為德方納米、湖南裕能、湖北萬潤。同樣處于IPO沖刺階段的湖南裕能擬通過募集資金擴產12萬噸磷酸鐵鋰項目；德方納米正在推進定向增發事項，擬募集資金用于年產11萬噸新型磷酸鹽系正極材料（屬于納米磷酸鐵鋰的升級產品）生產基地項目；而在2022年1月，德方納米還與曲靖市簽訂了年產33萬噸新型磷酸鹽系正極材料生產基地項目投資協議。

2020年產能、銷量較少的富臨精工，也在擴產規模上卻不落人后，2021年7月公告規劃新增投資年產25萬噸磷酸鐵鋰正極材料項目，一期6萬噸磷酸鐵鋰項目預計于2022年6月實現投產。此外，富臨精工正在推進定向增發事項，擬新建年產5萬噸新能源鋰電正極材料項目。

而在市場需求持續增長的情況下，近年來部分磷化工上市公司也在跨界進入磷酸鐵鋰正極材料領域，且投資規模較大。2021年2月，中核鈦白(002145，SZ)宣布投資建設年產50萬噸磷酸鐵鋰項目，預計總投資121.08億元；2021年11月，川發龍蟒(002312，SZ)公告擬在德阿產業園區建設磷酸鐵鋰20萬噸、磷酸鐵20萬噸生產線；2021年1月，新洋豐(000902，SZ)公告計劃總投資30億元，建設年產10萬噸磷酸鐵和5萬噸磷酸鐵鋰生產線，配套10萬噸精制磷酸生產線；2021年12月，天原股份(002386，SZ)宣布擬成立全資子公司投建10萬噸/年磷酸鐵鋰正極材料項目。另外，還有其他上市公司也在計劃進入磷酸鐵鋰的生產。

對于其他領域跨界進入磷酸鐵鋰領域，湖北萬潤回復記者表示，近年來，磷酸鐵鋰正極材料呈現向高循環壽命、高安全性、低成本的方向發展，工藝技術壁壘也不斷提高。因此，行業新進入者短期內較難突破關鍵工藝技術，存在較高的技術門檻。

從目前的產能擴張規模來看，現有磷酸鐵鋰龍頭企業計劃擴大產能60萬噸以上，其他領域跨界計劃投資的產能則更大，那么磷酸鐵鋰的市場需求量有多大？湖北萬潤招股書（申報稿）引用高工產研鋰電研究所（GGII）統計數據顯示，2018年、2019年、2020年磷酸鐵鋰出貨量分別為5.8萬噸、8.8萬噸、12.4萬噸，三年合計出貨量為27萬噸。招股書（申報稿）引用的國信證券《磷酸鐵行業專題報告》數據顯示，按照0.25萬噸/GWh磷酸鐵鋰單耗測算，2025年磷酸鐵鋰正極材料需求量有望達到180萬噸。

但記者注意到，不同機構對磷酸鐵鋰的需求量預測有較大差別。2021年2月，中核鈦白在回復深交所問詢中引用中信證券測算數據，預計到2023年-2025年磷酸鐵鋰正極材料需求分別為49萬噸、69萬噸和98萬噸。

對于行業產能大擴張，湖北萬潤也提出了產能過剩的風險，近年來，大量資本涌入正極材料行業，產能急劇擴張，隨著終端應用場景對材料安全性、能量密度等要求越來越高，行業可能出現結構性產能過剩。

2022年2月，德方納米在增發募集說明書（修訂稿）內也提示了“市場競爭加劇”及“行業產能過剩”兩大風險，認為若未來下游終端市場需求增速不及預期，而主要正極材料生產企業產能擴張過快，行業可能出現結構性、階段性的產能過剩風險。

資金短缺仍向關聯方拆出資金

湖北萬潤的產能擴張速度低于主要競爭對手，在過去幾年早有體現。2018年-2020年，湖北萬潤的市場份額分別為19.10%、16.70%、13.50%，出現持續下降的情況。湖北萬潤表示，自2019年以來，國內正極材料企業如湖南裕能、德方納米均加快新建磷酸鐵鋰正極材料產能，受制于資金短缺，公司產能擴張速度不及同行業頭部公司，導致2019年、2020年市場份額略有下滑。

為了緩解經營資金短缺壓力，報告期內，湖北萬潤將承兌匯票進行貼現處理，對于部分未終止確認的承兌匯票等，公司按照其到期時間將貼現利息進行直線攤銷。

同時，受制于下游新能源車企以及動力鋰電池生產企業的資金壓力傳導，湖北萬潤各期末應收賬款余額相對較高。2018年-2020年末、2021年9月末，湖北萬潤應收賬款賬面價值分別為1.64億元、1.74億元、2.26億元、2.09億元，占當期營業收入的比例分別為17.45%、22.73%、32.82%、18.21%。湖北萬潤表示，由于應收賬款金額相對較大，如不能及時回收或主要債務人的財務經營狀況發生惡化，將會對公司業績產生不利影響。

然而記者注意到，在公司存在資金短缺的情況下，湖北萬潤還與關聯方進行互相拆借資金。2018年-2020年及2021年1-9月各期，湖北萬潤向關聯方增加借入本金分別為6519.04萬元、4115萬元、2009萬元、0萬元，向關聯方增加借出本金分別為3804.56萬元、5624.30萬元、5083.05萬元、498萬元。自2019年開始，湖北萬潤向關聯方拆出資金均超過拆入資金。

對此，湖北萬潤對記者表示，上述資金拆入和拆出金額均已按照雙方協商并參考銀行同期貸款利率確定的利率計提利息，同時公司按照上市公司規范運行要求對上述關聯交易行為進行了相應整改，從制度上杜絕上述關聯拆借行為的發生，上述關聯拆借行為也沒有對公司在正常經營產生不良影響。