陳雁升、陳冬瓊夫婦全力推進旗下資產上市，或有解資金壓力之意。

今年6月19日，準備在創業板掛牌上市的星輝環保材料股份有限公司(以下簡稱星輝環材)完成第三輪審核問詢函的意見回復及相關數據更新，上會在即。

然而，市場上針對星輝環材的質疑不少。

星輝環材原本是一家韓國公司在中國設立的工廠，被星輝娛樂收購后，因未能完成承諾的業績而被剝離。幾番變換，如今試圖再回A股市場。

星輝環材主要產品為聚苯乙烯，原材料為苯乙烯等。近幾年，受益原油價格大幅下跌，公司經營業績接連倍增。但是，國際原油價格不會一直處于低位，公司盈利能力能否持續存疑。

本次IPO，星輝環材擬募資5.64億元，用于年產30萬噸聚苯新材料生產項目二期工程建設。公開資料顯示，該項目一二期工程總投資4.68億元，一期工程建設已經完成。因此，公司存在借項目圈錢的可能。

備受關注的是大股東“占用”資金問題。近幾年，陳雁升合計拆借星輝環材5.36億元資金，以化解星輝娛樂流動性之困及自身股權質押的平倉風險。

星輝娛樂的流動性壓力依然存在，星輝環材能斬斷向同門兄弟輸血的無形之手嗎?

幾經改頭換面再謀回A

星輝環材本次IPO，實際上是重回A股市場。

公開資料顯示，星輝環材的歷史可追溯至2006年，最早的名稱是愛思開聚苯樹脂(汕頭)有限公司(簡稱“汕頭SK”)，是韓國上市公司SKNetworks株式會社在汕頭設立的一家化工廠，生產銷售聚苯乙烯。

A股公司星輝娛樂的前身是星輝車模，2010年1月20日登陸創業板，其上市之前的第二大供應商就是汕頭SK。

為了延伸產業鏈，2012年6月，星輝車模出資2.16億元完成對汕頭SK67.38%股權收購，并將其更名為星輝材料。隨后，通過增資及兩次股權受讓，星輝車模最終拿下了星輝材料100%股權，合計耗資約3.45億元。

本次交易約定了業績對賭，但星輝材料并未兌現業績承諾。為此，2014年，星輝車模將星輝材料出售給公司實際控制人陳雁升指定的第三方。此后，星輝材料增資、引進股東等，2017年更名為星輝化學，并開始沖刺IPO，隨后又更名為星輝環材。

公司還是那家公司，主營業務并未發生變化，營業收入也無明顯增長，時隔7年，星輝環材再謀回歸A股市場。

數據顯示，2012年，星輝環材實現營業收入14.5億元，2013年為16.09億元，2017年至2020年，營業收入分別為12.58億元、14.02億元、12.15億元、13.11億元。整體而言，星輝環材的營業收入呈現下降趨勢。

不同的是，近幾年，星輝環材實現的歸屬于母公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)大幅增長。2012年、2013年，其實現的凈利潤分別為0.30億元、0.33億元，2017年、2018年分別為0.53億元、0.49億元，基本上屬于低位徘徊。

但是，2019年、2020年，星輝環材沖擊IPO的關鍵期，其實現的凈利潤分別為1.02億元、2.21億元，同比增長108.11%、116.62%，扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)分別為0.95億元、2.18億元，同比增長117.23%、129.40%，均為倍增。

根據招股書，星輝環材產品聚苯乙烯的主要原材料為苯乙烯，苯乙烯價格變動隨原油價格的波動較明顯。2018年至2020年，公司苯乙烯每噸采購均價分別為9285.85元、7410.45元、5419.49元，2020年較2018年下降約41.64%。

令人擔憂的是，如果國際原油價格大幅上漲，星輝環材的凈利潤可能會大幅下滑。

超額融資被指圈錢

星輝環材本次IPO募資，存在圈錢嫌疑。

根據招股書，本次IPO，星輝環材擬募資5.64億元，全部用于年產30萬噸聚苯新材料生產項目二期工程建設。

據披露，年產30萬噸聚苯新材料生產項目分兩期建設，目前，一期工程已經建成投產。本次募資建設的是二期工程，設計產能年產16萬噸裝置。主要建設內容為新建2條7萬噸/年的新型聚苯乙烯生產線，4條5000噸/年的雙螺桿擠出共混生產線及配套建設1條2000噸/年用于研發的試驗線。

公司稱，項目已經通過了相關主管部門備案，取得了環保主管部門的環境影響評價批復。本項目建成投產后，其將成為國內領先的聚苯新材料的研發和大型生產基地。

據該項目環境影響報告書，總項目的產能為30萬噸/年，新建4條7萬噸/年新型聚苯乙烯生產線，4條5000噸/年雙螺桿擠出共混生產線，配套1條2000噸/年試驗線用于研發。

目前，項目一期工程設計規模為14萬噸/年，已于2019年11月投入使用。據此可以判斷，一期工程或已建成了2條7萬噸/年新型聚苯乙烯生產線。

長江商報記者查詢發現，2016年7月，星輝環材對上述項目進行環境影響評價第二次公示。當時披露的信息為，整個項目規劃建設4條聚苯新材料生產線總計28萬噸的生產能力、2萬噸的聚丙烯及其他樹脂共混改性功能新材料生產線，總投資金額約為4.68億元。

一期工程已經完成，為何二期工程建設的投資還要超過整個項目的總投資金額?

市場因此質疑，星輝環材借募投項目進行圈錢。

從星輝環材的財務狀況看，截至2020年底，公司賬面貨幣資金0.58億元，無任何有息負債。而這一財務狀況，是公司頻頻進行現金分紅的結果。

2018年至2020年，星輝環材派發的紅利分別為2500.02萬元、13000萬元、4000萬元，合計約為1.95億元。

先急著年年進行現金分紅，再通過IPO大規模募資，這似乎也可說明星輝環材有借IPO進行圈錢的意圖。

大股東借款能否杜絕存疑

關聯交易是IPO關注的重點，星輝環材關聯交易較為突出。

星輝環材是一家典型的家族型企業。陳雁升直接持股2.86%，陳創煌直接持股3.85%，陳雁升和陳創煌通過星輝控股持股52.20%。陳冬瓊通過材料香港間接持股25.66%。陳雁升和陳冬瓊系配偶關系，陳創煌系陳雁升和陳冬瓊之子。因此，陳雁升一家三口合計持有公司1.23億股股份，占公司總股本的84.56%，為公司的共同實際控制人。

此外，陳冬瓊之兄陳粵平為公司實際控制人的一致行動人，其直接和間接持股1.35%。因此，公司實際控制人及其一致行動人合計控制公司85.92%股份。

目前，陳雁升為公司董事長，陳粵平擔任公司副董事長。

家族型企業、實際控制人及其一致行動人持股比例偏高，容易發生大股東侵占公司利益、損害中小股東利益事件。星輝環材就曾發生過類似事情。

招股書顯示，除了關聯方采購、銷售、擔保外，星輝環材最為突出的關聯交易是關聯方資金拆借。

2017年初，星輝環材的控股股東星輝控股向星輝環材拆借的資金余額為6580萬元。這表明此前，星輝控股向其拆借的資金尚未還清。

2018年，星輝環材的實際控制人陳雁升向其拆借資金2.85億元，當年歸還1.32億元，尚有1.53億元沒有歸還。2019年，陳雁升又拆借了1.85億元。這些資金在年底全部歸還。

密集拆借資金并在2019年全部歸還，分析人士稱，或許因為星輝環材闖關IPO，陳雁升提前歸還了拆借的資金。

近幾年，陳雁升及星輝控股共計向星輝環材拆借資金5.36億元。

星輝環材解釋，2017年1月-2月，控股股東星輝控股陸續向公司歸還前期借款累計6580萬元。但在2018年受宏觀去杠桿政策及國際貿易復雜化影響，A股市場調整幅度較大。實控人陳雁升控制的上市公司星輝娛樂股價出現大幅下跌，從而導致陳雁升的股票質押爆倉風險提高，短期內股票質押款周轉壓力劇增。同時，星輝娛樂發行的公司債于2018年11月面臨約7.5億元到期回售，導致其短期資金周轉需求較大。

為避免因強制平倉給二級市場造成更大的沖擊，同時為了緩解星輝娛樂資金周轉壓力，在個人資金短期內周轉存在困難的情況下，陳雁升再次向星輝環材借款。2018年度和2019年度，陳雁升在不超過3億元的額度內向公司發生滾動借款。

星輝環材稱，公司參照當期向銀行及其它金融機構融資的貸款利率，向關聯方收取了資金使用費。

值得一提的是，陳雁升的還款資金，來源于其投資變現及星輝環材的現金分紅。近三年，實際控制人及其一致行動人通過現金共獲得資金約1.68億元。

問題在于，陳雁升所持星輝娛樂股份仍然部分處于質押狀態，星輝娛樂的經營及財務狀況并未改善。

2020年度，星輝娛樂實現營業收入17.43億元、凈利潤0.26億元，分別同比下降32.82%、89.94%。

截至今年一季度末，星輝娛樂賬面貨幣資金2.61億元，短期債務10.27億元、長期債務6.50億元，仍然存在較大的流動性壓力。