廣東本土險企珠江人壽保險股份有限公司(下稱“珠江人壽”)，近期因評級被下調(diào)，再次被市場熱議。

聯(lián)合資信出具的評估報告顯示，確定下調(diào)珠江人壽主體長期信用等級以及所發(fā)行四支債券的信用等級，具體原因則包括聯(lián)合資信關(guān)注到珠江人壽不動產(chǎn)投資規(guī)模相對較大、關(guān)聯(lián)交易規(guī)模有待壓降、核心償付能力水平較低、股權(quán)質(zhì)押規(guī)模較大等。

長江商報記者注意到，有別于其他傳統(tǒng)險企“七虧八盈”的慣例，2012年成立的珠江人壽在2015年就已扭虧為盈，且連續(xù)六年保持盈利，但其盈利能力卻不穩(wěn)定。2020年珠江人壽的營收規(guī)模重新站上百億，達到118.65億元，但凈利潤3.43億元，同比減少近8%，并相較于2016年最高峰時期的5.38億元縮水近36%。

在承保利潤增長受限的情況下，投資收益就成為了珠江人壽業(yè)績的重要支撐。長江商報記者粗略計算，在盈利的2015年至2020年，公司投資收益合計為218.71億元，占同期公司營業(yè)收入和利潤總額的比例分別為34.09%、1099%。

但需要注意的是，珠江人壽對于關(guān)聯(lián)方的投資金額較高，且存在關(guān)聯(lián)方長期占用保險資金的現(xiàn)象，目前仍在整改當中。

上述報告顯示，今年3月份，珠江人壽分別因項目子公司融資借款超過監(jiān)管比例規(guī)定、保險資金違規(guī)用于繳納項目競拍保證金以及關(guān)聯(lián)方長期占用保險資金受到銀保監(jiān)會行政處罰。

目前，珠江人壽對上述前兩項行為已整改完畢，對于關(guān)聯(lián)方長期占用的保險資金，珠江人壽已收回6.64億元，未收回部分的余額為20.8億元。

成立三年就盈利投資收益占較大比例

珠江人壽是由廣東珠江投資控股集團及四家公司于2012年8月共同投資的綜合性壽險公司。經(jīng)過多次增資擴股及引入新股東，2020年末，珠江人壽注冊資本67億元，珠江投資控股、珠光集團、衡陽合創(chuàng)房地產(chǎn)、廣東韓建投資、廣東新南方集團、廣州金融控股集團、廣東粵財信托等七家股東分別持有珠江人壽30.15%、20%、18.96%、10.3%、10.3%、8.5%、1.79%。

需要注意的是，2020年末，珠江人壽第二大股東廣東珠光集團已將其持有的全部股權(quán)均對外質(zhì)押，占珠江人壽總股本的比例達到20%，未來珠江人壽股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性需要引起關(guān)注。

與一般險企有所不同，珠江人壽的虧損時間并不長。長江商報記者梳理發(fā)現(xiàn)，2012年至2014年，珠江人壽的營業(yè)收入分別為791.63萬、3490.21萬元、7.14億元，凈利潤-8070.79萬元、-2.22億元、-3.5億元。

2015年開始，珠江人壽扭虧為盈，并在此后的六年持續(xù)盈利，但盈利能力并不穩(wěn)定。2015年至2020年，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入25.93億元、184.92億元、150.18億元、82.34億元、79.51億元、118.65億元，凈利潤4230.43萬元、5.38億元、2.87億元、1.03億元、3.74億元、3.43億元。

其中，2020年珠江人壽的營收規(guī)模重新站上百億，但凈利潤同比減少近8%，并相較于2016年最高峰時期縮水近36%。

聯(lián)合資信評估報告顯示，2020年珠江人壽已賺保費72.42億元，同比增長118.73%，其中保險業(yè)務收入72.73億元，同比增長118.08%。但承保利潤僅為3.22億元，同比減少95.54%，2018年和2019年，珠江人壽的承保利潤分別在119.9億元、72.1億元。

聯(lián)合資信指出，受益于2020年保險業(yè)務結(jié)構(gòu)調(diào)整，保險業(yè)務收入規(guī)模明顯回升，以及2020年投資收益的較好補充，珠江人壽營業(yè)收入快速增長。但壽險業(yè)務快速發(fā)展所來的壽險責任準備金規(guī)模明顯提升使得利潤總額較上年增幅不大。

長江商報記者進一步發(fā)現(xiàn)，珠江人壽能夠較快實現(xiàn)盈利與其投資收益有關(guān)。2015年至2020年，公司投資收益分別為24.42億元、33.34億元、45.15億元、35.19億元、39.21億元、41.4億元，合計218.71億元。

而在這幾年內(nèi)，珠江人壽的利潤總額分別為4230.43萬元、5.12億元、3.6億元、2.25億元、3.92億元、4.6億元，合計19.9億元，營業(yè)收入總額641.53億元。換言之，在持續(xù)盈利的六年內(nèi)，珠江人壽的投資收益占公司營業(yè)收入和利潤總額的比例分別為34.09%、1099%。

不動產(chǎn)投資余額178億單一項目集中度高

在承保利潤增長受限的情況下，投資收益水平的增長對于保險公司的盈利能力而言是很好的補充。

聯(lián)合資信報告顯示，2020年珠江人壽權(quán)益工具、信托計劃和不動產(chǎn)投資等高收益資產(chǎn)規(guī)模較大，投資資產(chǎn)收益率處于較高水平。另一方面，珠江人壽不動產(chǎn)投資規(guī)模處于較高水平，相關(guān)行業(yè)未來市場走勢及政策變動易對不動產(chǎn)投資產(chǎn)生影響，且有部分信托計劃發(fā)生逾期，存在一定風險敞口，投資資產(chǎn)面臨的相關(guān)風險值得關(guān)注。

截至2020年末，珠江人壽權(quán)益類資產(chǎn)投資余額208.96億元，占投資資產(chǎn)總額的比例為28.28%，其中股票、未上市企業(yè)股權(quán)、股權(quán)投資基金占比分別為7.26%、1.81%、19.22%。

不動產(chǎn)方面，珠江人壽房地產(chǎn)項目主要集中于北上廣等區(qū)域，2020年末不動產(chǎn)投資余額178.22億元，占投資資產(chǎn)總額的24.12%，處于較高水平，且不動產(chǎn)投資期限以5年期為主，資產(chǎn)的流動性及短期變現(xiàn)能力較弱。其中，單一最大不動產(chǎn)項目投資金額為27億元，占不動產(chǎn)投資的15.15%，單一客戶集中度較高。

此外，2020年末，珠江人壽的資金信托計劃投資余額160.11億元，占投資資產(chǎn)總額的21.67%。但需要注意的是，上述報告指出，珠江人壽共有3筆信托計劃發(fā)生逾期，涉及本息共約30億元。

不僅如此，聯(lián)合資信還關(guān)注到，珠江人壽及控股子公司對全部關(guān)聯(lián)方的投資余額超過監(jiān)管要求上限，關(guān)聯(lián)方長期占用的多數(shù)保險資金尚未完全收回，且于2021年3月因該事項受到銀保監(jiān)會處罰，后續(xù)整改情況需保持關(guān)注。

截至2020年末，珠江人壽關(guān)聯(lián)投資余額130.86億元，交易對手主要為大股東珠江控股下屬子公司或參股公司，涉及的行業(yè)主要包括商務服務業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)，相關(guān)資產(chǎn)的五級分類均為正常。其中，其他金融投資類、不動產(chǎn)類、未上市權(quán)益類投資余額分別為26.08億元、40.5億元、64.28億元。

報告顯示，珠江人壽關(guān)聯(lián)交易各類投資占所屬大類資產(chǎn)限額的比例、對單一關(guān)聯(lián)方的全部投資余額與投資金融產(chǎn)品的底層基礎(chǔ)資產(chǎn)均符合監(jiān)管要求。但珠江人壽及控股子公司對全部關(guān)聯(lián)方的投資余額超過公司上一年度總資產(chǎn)的30%與上一年度末凈資產(chǎn)二者中金額較低者，不符合監(jiān)管對該比例的要求。為此，公司正在與主要整改項目所涉及的關(guān)聯(lián)公司珠江投資溝通協(xié)商，推進重點項目有序退出。

而在今年3月份，珠江人壽分別因項目子公司融資借款超過監(jiān)管比例規(guī)定、保險資金違規(guī)用于繳納項目競拍保證金以及關(guān)聯(lián)方長期占用保險資金受到銀保監(jiān)會行政處罰，其中對公司的罰款合計90萬元，對4名相關(guān)責任人警告并罰款合計48萬元。

目前，珠江人壽對上述前兩項行為已整改完畢，對于關(guān)聯(lián)方長期占用的保險資金，珠江人壽已收回6.64億元，未收回部分的余額為20.8億元。