國內特種紙龍頭仙鶴股份(603733.SH)又拋出重磅投資大單。

12月17日晚間，仙鶴股份發布公告，擬投資約80億元在山東萊州市建設高性能紙基新材料產業園項目，項目在十四五期間建設完成。

長江商報記者梳理發現，這是仙鶴股份去年以來拋出的第三個重磅投資大單。此前，公司相繼宣布在廣西來賓、湖北石首投資均不低于百億元，建設高性能紙基新材料及纖維制備項目、林漿紙一體化循環經濟項目。加上本次擬投資金額，三份投資大單合計擬投資金額為不低于298億元。

截至2020年底，仙鶴股份總資產為79.64億元，如果300億元投資順利完成，公司總資產將增長約4倍。

備受關注的是，仙鶴股份是否有能力完成上述項目建設。截至今年9月底，公司賬面上廣義貨幣資金約為5億元，而短期借款7.82億元，償債能力已經不足。

今年11月，公司發行可轉債募資20.50億元，能夠有效緩解目前的償債壓力，但仍然遠遠不能滿足高達300億元的投資。公司重磅投資項目被市場擔憂“杠桿過重”，或難以達到預期。

三個擴建項目投資300億

上市不到四年，仙鶴股份重磅動作不斷，資產規模將成倍增長。

仙鶴股份成立于2001年12月19日，2018年4月20日，成功闖關IPO登陸上交所主板。上市至今，只有三年零7個月。

短短三年多時間，仙鶴股份的投資動作不斷。

2018年上市之時，仙鶴股份IPO募資8.43億元。這次募資，公司原本計劃將其中1.57億元用于補充流動資金，但在具體實施過程中放棄了。最終，募資投向年產10.8萬噸特種紙項目、年產5萬噸數碼噴繪熱轉印紙、食品包裝原紙、電解電容器紙技改項目以及常山縣輝埠新區燃煤熱電聯產項目。到2018年9月，三個項目全部建設完成。上市第二年，仙鶴股份再度募資，并在當年底完成募資。2019年12月12日，公司規模為12.50億元可轉換債券成功發行，這筆資金中，3.5億元用于補充流動資金，9億元投向年產22萬噸高檔紙基新材料項目建設。

上市第三年，仙鶴股份的投資動作加碼。去年9月16日，仙鶴股份公告稱，與廣西來賓市政府簽署框架性協議，擬投資100億元建設年產250萬噸高性能紙基新材料及纖維制備項目。

兩個月后，仙鶴股份披露項目進展情況。去年11月27日的公告顯示，公司與來賓市人民政府正式簽訂了《廣西三江口新區高性能紙基新材料項目投資協議書》，在廣西三江口新區南泗片區建設年產250萬噸高性能紙基新材料及纖維制備項目。主體項目包含年產150萬噸紙漿纖維制備項目，年產100萬噸高性能紙基新材料紙項目和主體項目的熱電聯產、物流供應鏈、能源管理等配套輔助設施，以及產業鏈延伸的其他配套項目。主體工程及配套設施投資88億元，產業鏈延伸配套項目總投資20億元，林地建設10億元，總投資合計為118億元。

今年以來，投資的動作更大。3月23日，公司披露，其與石首市簽署投資框架協議，擬投資不少于100億元在石首建設250萬噸林漿紙一體化循環經濟項目。主體項目包含年產90萬噸漿類纖維材料(蘆葦基漿類纖維材料、化機漿類纖維材料)、140萬噸紙基功能材料、20萬噸涂布紙深加工材料，配套堿回收、中段水治理、熱電等項目。

今年12月15日，仙鶴股份在披露的接待機構投資者調研活動會議紀要中提及，在湖北石首、廣西來賓規劃建設項目目前進展順利，相關履行程序也正按計劃有序推進中。

12月17日，仙鶴股份再次拋出投資大單，公司已與萊州市人民政府簽署協議，約定公司在萊州市建設高性能紙基新材料產業園項目。擬通過技改、新建形成年產200萬噸高性能紙基新材料及纖維制備項目。主體項目包含年產80萬噸紙漿纖維制備項目(其中化學漿類材料40萬噸，化學機械漿類材料40萬噸)、年產120萬噸高性能紙基新材料項目(其中40萬噸/年為現有生產線技改，新建15萬噸/年裝飾紙基材料、30萬噸/年特種紙基材料、35萬噸/年特種食品卡紙材料)。

綜上所述，2018年上市以來，仙鶴股份的五次投資，計劃投資金額合計為315.43億元。其中，去年11月以來的三項重磅投資，計劃投資金額合計不低于298億元。

擴產10倍產能消化存風險

超300億元投資，產能急劇擴大，仙鶴股份的未來產能能否如期消化，引發社會高度關注。

年報顯示，2020年，仙鶴股份完成機制紙產量61.73萬噸。不考慮2019年的可轉債募投項目達產情況，僅從上述三個大項目看，如果順利實施達產，公司年新增紙基材料就接近600萬噸，約為2020年的10倍。

去年以來，包括晨鳴紙業、博匯紙業、太陽紙業、五洲特紙等多家紙業上市公司進行擴產。

限塑令之下，必將帶動紙業的市場需求。從這些方面看，紙企有著較好的發展前景。此外，隨著禁廢令進口推進，木漿等造紙主要原材料成本勢必將上升。造紙屬于重污染行業，環保監管趨嚴的形勢下，環保不達標的小型紙企或面臨退出。因此，紙業擴產，無疑是應對未來的市場需求。

只是，企業擴產要量力而行，且擴產要適度。在市場看來，仙鶴股份的擴產有些激進。一方面，10倍擴產，在行業企業均在擴產的情況下，未來產能是否能如期消化，令人起疑。另一方面，則是仙鶴股份的資金問題。

2018年上市以來，仙鶴股份通過IPO及發行可轉債，已經募資20.93億元，這些募資，基本上能保障相應的募投項目實施，不會產生較多結余。截至2020年底，可轉債的年產22萬噸高檔紙基新材料募投項目，投資進度為63.86%，尚需投入3.25億元。而當年底，公司賬面上貨幣資金約為6.81億元，短期債務為7.97億元。扣除尚需投入的3.25億元，償債資金已經不足。

到了今年9月底，公司賬面上的廣義貨幣資金約為5億元，短期借款為7.82億元，已經出現了囊中羞澀之感。而這一財務狀況，是在上述三個大項目尚未開工建設的情況下，一旦全部開工建設，資金缺口之大可以想見。

那么，高達300億元的資金投入從哪里來?

根據公告，年產250萬噸高性能紙基新材料及纖維制備項目，目前正在順利推進中。該項目總投資118億元，分三期建設，正式動工之日起計三年內實現首期投產，七年內實現全部建成投產。由于公司未詳盡披露一期投資明細，預計投資不低于30億元，那么，每年投入的資金不少于10億元。

計劃在石首建設的250萬噸林漿紙一體化循環經濟項目，也分三期建設，正式動工之日起計三年內實現首期投資22億元，二期投資18億元，三期投資60億元。那么，未來三年，年均投資超過7億元。

最新披露的80億元投資項目，分二期建設，十四五規劃期內完成投資。這意味著，未來四年共計投資80億元，年均投資約20億元。

綜上，三個項目同時開工建設，未來三年，年均投資約需要37億元。

顯然，如此大規模投資，對于仙鶴股份而言，是難以承受之重。公司亦在公告中多次稱，項目投資資金較大，遠高于目前公司賬面貨幣資金水平，同時支付期間較長，目前尚未具體明確投資安排，后將根據公司資金及項目的實際情況具體安排實施。如遇到公司賬面資金緊張，可能會影響項目的投資金額及投資進度。

這意味著，仙鶴股份自身也沒有底氣，能否如期順利完稱上述項目建設。