獲得英飛尼迪、高通、騰訊等知名資本投資的北京憶恒創源科技股份有限公司(以下簡稱“憶恒創源”)，科創板IPO申請獲得受理。

據招股書介紹，成立于2011年的憶恒創源主要從事企業級SSD(固態硬盤)的研發、設計與銷售。成立11年以來，憶恒創源已經獲得10余輪融資，但其自身造血能力較弱，累計未分配利潤為虧損狀態。

長江商報記者注意到，憶恒創源上下游的供應商和客戶集中度都相對較高。各報告期內，公司前五大供應商采購金額占比均超過90%，其中，對第一大供應商A公司的采購金額占比超過60%。而A公司還是憶恒創源的重要客戶。

在此情況下，憶恒創源的原材料及銷售端受到大客戶的影響較大。不僅如此，公司采取了競爭性的價格策略提高市場占有率。2018年至2021年上半年，公司核心產品單位價格整體下降62.5%。

經營現金流凈流出造血能力弱

資料顯示，自成立以來，憶恒創源先后推出6代企業級PCIeSSD產品，產品廣泛應用于互聯網、云服務、金融和電信等行業客戶。根據艾瑞咨詢出具的行業報告，2020年公司企業級PCIeSSD的國內市場占有率約為7%，處于國內品牌領先地位。2021年8月，公司被認定為北京市“專精特新”中小企業。

成立近11年，憶恒創源已經獲得多輪融資，受到資本方青睞。天眼查顯示，憶恒創源已經獲得12次融資，當前融資輪次為E輪。英飛尼迪資本、騰訊投資、中興合創、軟銀亞洲、招銀國際資本、中國國新控股、高通創投等國內外知名機構都有參與對憶恒創源的投資。

在申報IPO前一年，憶恒創源還引入了12名新股東，其中機構股東為11名，包括SVMBLZ、南京超摩等。

目前，憶恒創源的股權結構仍處于較為分散的狀態，公司無控股股東、實際控制人。同有科技(300302.SZ)旗下寧波同有為憶恒創源第一大股東，持股比例為16.82%。英飛尼迪持股比例為5.97%，是公司第五大股東。包括英飛尼迪、高通等在內的外資股東，持股比例合計高達27.9%。

長江商報記者注意到，獲得多輪融資的憶恒創源，經營業績波動較大，自身造血能力不強。

招股書顯示，2018年至2021年上半年，憶恒創源分別實現營業收入4.45億元、3.92億元、7.23億元、5.32億元;歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-402.16萬元、260.31萬元、1677.63萬元、-2950.99萬元，合計為-1415.21萬元。

截至2021年6月末，憶恒創源合并報表累計未分配利潤-2.62億元，公司稱主要原因是前期研發投入較多以及股份支付影響所致。

此外，各報告期內，憶恒創源經營活動產生的現金流量凈額分別為-3425.27萬元、2828.02萬元、-135.86萬元、-17350.62萬元，合計約為-1.81億元。

供應商、大客戶集中度雙高

由于企業級SSD產品及技術本就存在更新換代速度快、用戶需求和市場競爭狀況不斷演變等特點，憶恒創源需要持續保持較高的研發投入力度，來維持自身競爭力。

招股書顯示，各報告期內，憶恒創源的研發費用分別為6143.94萬元、6214.69萬元、7904.35萬元、7612.95萬元，占各期營收的比例分別為13.82%、15.85%、10.93%、14.3%，均高于同期同行業可比上市公司平均水平。

但與同行相比，憶恒創源的毛利率水平并不穩定，且整體呈現逐步降低趨勢。各報告期內，公司主營業務綜合毛利率分別為24.22%、28.69%、20.62%、18.96%。

長江商報記者梳理發現，憶恒創源的產品核心原材料為NANDFlash、主控芯片、DRAM等，其主要原材料供應商為國際半導體存儲知名企業，公司存在對上述主要供應商依賴的風險，這也是影響其毛利率變動的主要原因之一。

各報告期內，憶恒創源前五大供應商采購占比分別高達92.28%、92.09%、91.70%、95.78%。其中，2019年開始，A公司成為憶恒創源的第一大供應商。2019年至2021年上半年，憶恒創源對于A公司或其指定渠道代理商的采購比例分別高達64.41%、61.88%、61.79%。

不僅如此，作為第一供應商的A公司還曾是憶恒創源的核心客戶。2018年至2020年，憶恒創源向A股公司銷售產品收入分別為9558.55萬元、9291.69萬元、5170.11萬元，占比分別為21.49%、23.7%、7.15%。但2021年上半年，A公司消失在憶恒創源前五大客戶名單中。

各報告期內，憶恒創源前五大客戶銷售收入占比合計分別為79.65%、75.55%、61.07%、58.06%。

這就需要警惕，在上游供應商和下游銷售客戶集中度都較高的情況下，如果與供應商或銷售客戶之一的合作發生變化，都或將對憶恒創源的經營狀況產生較大影響。

而大客戶訂單的變動，事實上已經對憶恒創源的毛利率產生影響。招股書顯示，2020年及2021年上半年，公司企業級SSD毛利占比超過60%，主要系公司企業級SSD的銷售規模增加以及公司于2019年完成對A公司的技術服務合同，2020年技術服務收入大幅降低所致。

此外，銷售端較為集中，憶恒創源的議價能力相對處于弱勢，且公司為了進一步提高市場占有率，采取了競爭性的價格策略。各報告期內，公司企業級SSD的單位價格分別為2443.55元、1249.64元、1175.88元、915.66元，整體降幅高達62.5%。