作 者：巴九靈
來 源：吳曉波頻道(ID：wuxiaobopd)
【資料圖】
像說好了一樣，昨日，央行和發(fā)改委同時(shí)開始發(fā)力。
——先是央行。上午，中國人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了20億元7天期逆回購操作，出人意料的是，中標(biāo)利率下降10個(gè)基點(diǎn)至1.90%。
此前市場預(yù)測，降息至少要在6月15日MLF(中期借貸便利)出爐時(shí)發(fā)生，從而引導(dǎo)LPR的調(diào)整。而周二的消息，則直接“預(yù)告”了后續(xù)兩個(gè)利率的下調(diào)——自2022年9月以來，它們已有8個(gè)月紋絲未動(dòng)了。
這并不常見。一般而言，央行很少在一年期利率之前調(diào)整短期政策利率，上一次發(fā)生這種情況是在2020年3月，是比較緊急的情況下才有的舉措。
——再是發(fā)改委。下午，國家發(fā)改委緊隨央行之后，發(fā)布了關(guān)于做好2023年降成本重點(diǎn)工作的通知，其中一項(xiàng)呼應(yīng)了央行的舉動(dòng)，它寫道“將推動(dòng)貸款利率穩(wěn)中有降”。(點(diǎn)擊閱讀發(fā)改委全文)
降息，從有一定預(yù)期到預(yù)期被拉滿，中間只隔了6個(gè)多小時(shí)。
那么，作為2023年內(nèi)的“首次降息”，對(duì)我們來說到底意味著什么?
有人判斷是當(dāng)前宏觀政策的發(fā)力還不足，因此要繼續(xù)加碼。
財(cái)經(jīng)評(píng)論員劉曉博認(rèn)為，宏觀政策力度夠不夠，今年主要看社融存量的同比增速。昨日央行公布了5月金融數(shù)據(jù)、社會(huì)融資數(shù)據(jù)，其中，5月末社會(huì)融資規(guī)模存量為361.42萬億元，同比增長9.5%，增速為今年以來次低。
他認(rèn)為，這個(gè)增速在2020年一度反彈到過13%，與現(xiàn)在相比，差距還是較大。
有人看出了后續(xù)一系列政策即將出爐的信號(hào)。
東吳證券首席宏觀分析師陶川說，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，一旦PMI連續(xù)跌破50，且出口同比增速降至-5%以下，政策往往會(huì)快速出手應(yīng)對(duì)，這不僅僅是貨幣政策的降息和降準(zhǔn)，還將伴隨著地產(chǎn)調(diào)控的松綁和基建投資的加碼，特別是LPR利率，可能會(huì)下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)甚至更多。
對(duì)企業(yè)和家庭而言，降息能減負(fù)。
6月8日，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)校長劉元春在陸家嘴論壇期間就指出，由于通脹放緩，中國的實(shí)際利率已經(jīng)上升到相對(duì)較高的水平。據(jù)他測算，目前領(lǐng)先的國有企業(yè)的貸款利率低于1.8%，但許多私營企業(yè)的貸款利率高達(dá)9%。
國家外匯管理局局長潘功勝也在同一場活動(dòng)中表示，中國的實(shí)際利率——用兩年期國債收益率減去通貨膨脹率計(jì)算——約為1.7%，與美國持平。
對(duì)股市而言(盡管昨日的市場反應(yīng)平平)，但在今年的漲幅快被跌沒了的情況下，有好消息總比沒消息好。
對(duì)于當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)狀況亦是如此。正如吳老師近日在一篇專欄中寫的那樣：
也許最要緊的是，要讓這個(gè)沉悶的屋子里響起歌聲……要有人大聲地發(fā)布一些好消息，讓開心和向上的空氣蕩漾和傳染開來。
這陣子，我們也在頻道持續(xù)發(fā)文，呼吁用“降低存量房貸利率”“降低改善型住房房貸利率”“全面取消限價(jià)政策”等五項(xiàng)建議以“救樓市”;呼吁在“消費(fèi)關(guān)節(jié)處”，設(shè)立一萬億元的“專項(xiàng)補(bǔ)貼”精準(zhǔn)鼓勵(lì)城市新中產(chǎn)進(jìn)行家電、家居和家裝消費(fèi)以“救內(nèi)需”等等。
是的，降息只是第一步，重要的是下一步。
救樓市
建議一：盡快對(duì)房地產(chǎn)稅和產(chǎn)權(quán)到期問題作出具體的法律安排和明示。
建議二：降低改善型住房的房貸利率。
建議三：降低存量房貸利率。
建議四：全面取消限價(jià)政策。
建議五：認(rèn)真落實(shí)“三支箭”和保交樓政策。
促內(nèi)需
對(duì)“三家”消費(fèi)進(jìn)行精準(zhǔn)補(bǔ)貼，可以起到三方面的成效：
首先是刺激城市新中產(chǎn)重新規(guī)劃家庭消費(fèi)，通過較低的成本支出，滿足人們對(duì)美好生活的向往。
其次，撬動(dòng)“三家”消費(fèi)，將極大地刺激制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的復(fù)蘇，既可以緩解產(chǎn)能過剩和產(chǎn)品積壓，又可以解決迫在眉睫的就業(yè)難題。
還有一點(diǎn)也很重要，近年以來，中國家電及家居產(chǎn)品在節(jié)電、節(jié)水以及環(huán)保材料等方面都取得了長足的進(jìn)步，以舊換新，同時(shí)能起到節(jié)能減排的“雙碳”目的。
我在家居裝修行業(yè)調(diào)查時(shí)還發(fā)現(xiàn)，很多家電和全屋定制公司都推出了三到五小時(shí)的“閃裝”服務(wù)，可以幫助有翻新需求的家庭減輕時(shí)間和成本壓力。
綜上所述，建議中央政府針對(duì)“消費(fèi)關(guān)節(jié)處”，盡快出臺(tái)財(cái)政補(bǔ)助政策，設(shè)立一萬億元左右的“專項(xiàng)補(bǔ)貼”，精準(zhǔn)鼓勵(lì)城市新中產(chǎn)進(jìn)行家電、家居和家裝消費(fèi)，枯棋局面或可一解。
如果你對(duì)昨日公布的金融數(shù)據(jù)、后續(xù)的降息空間還有疑問，我們還準(zhǔn)備了一些專家學(xué)者的深入分析，以供參考。
5月人民幣貸款新增13600億元，同比少增5300億元，一方面是去年貨幣信貸形勢分析會(huì)議刺激背景下的高基數(shù)，另一方面則是二季度以來“弱需求”現(xiàn)實(shí)的延續(xù)。
企業(yè)中長貸還得“再撐一會(huì)”。5月新增企業(yè)中長貸7698億元，同比多增2147億元，顯示經(jīng)濟(jì)動(dòng)能偏弱下的對(duì)公需求增強(qiáng)，但基建與制造業(yè)投資增長連續(xù)放緩與企業(yè)中長貸比重持續(xù)增加存在反差，信貸傳導(dǎo)有待疏通。
居民部門“貸不動(dòng)了”。5月新增居民貸款僅3672億元，其中拖累幾乎全在中長貸(同比少增近3000億元)，居民短貸同比持平。反映居民消費(fèi)修復(fù)緩慢，舉債意愿仍較弱，早償問題未明顯緩解。
政策“出手”或意味著6月社融反彈。參考去年5月及8月降息及穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策出臺(tái)后均有兩個(gè)月的信貸反彈，我們認(rèn)為本周二調(diào)降OMO后，寬松信號(hào)逐步明確，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策“組合拳”有望早于7月政治局會(huì)議出臺(tái)，大概率拉動(dòng)下個(gè)月社融大幅回升。
而“穩(wěn)地產(chǎn)+擴(kuò)基建”有望成為下半年托住經(jīng)濟(jì)的主要抓手，尤其是地產(chǎn)端，需要政策松綁以釋放一二線城市的改善性需求。
基建上相對(duì)于特別國債，我們更看好政策性開放性金融工具的加碼以發(fā)揮杠桿效應(yīng)。另外在消費(fèi)和制造業(yè)領(lǐng)域，對(duì)于穩(wěn)汽車消費(fèi)和針對(duì)性的稅收優(yōu)惠出臺(tái)也是值得期待的。
我們國家的利率體系是政策利率與市場利率并行，政策利率負(fù)責(zé)提供利率指導(dǎo)，市場利率負(fù)責(zé)踐行。
OMO和MLF是兩個(gè)常見的政策利率，指導(dǎo)意義特別大。
簡單來說，OMO指導(dǎo)的是銀行間利率市場，可以理解為是銀行的一種融資成本，MLF說的是銀行往外貸款的投資成本。一般情況下，MLF在每月15日公布，OMO則是高頻觀察央行利率政策的一個(gè)窗口。
一般情況下，OMO降，MLF就會(huì)降，然后引導(dǎo)市場利率整體降低。即OMO為降息前瞻，打開了我們國家降息的想象空間。這次降了雖然其成交量很低，但降息幅度也不算小，達(dá)10個(gè)BP。
我們預(yù)計(jì)本月15日，央行或?qū)⒐傩鸐LF降息，可能為5-10個(gè)基點(diǎn)。
此外，金融數(shù)據(jù)好不好要重點(diǎn)看“累計(jì)同比”。
從單月數(shù)據(jù)看，5月無論是“社融”口徑還是“新增人民幣貸款”口徑，融資需求表現(xiàn)均明顯不及市場一致預(yù)期。但信貸數(shù)據(jù)的主要組成部分是企業(yè)信貸，和出口數(shù)據(jù)類似，企業(yè)信貸投放情況主要看銷售，有較強(qiáng)的“訂單性”，應(yīng)該通盤考慮，最好要看累計(jì)同比。
以“社融”口徑看，累計(jì)同比增量仍在2022年水平之上。從1—5月的社融增量累計(jì)同比情況看，雖然5月單月數(shù)據(jù)表現(xiàn)并不盡如人意，但從前五個(gè)月合計(jì)增量看，2023仍強(qiáng)于2022。雖然這一現(xiàn)實(shí)情況并不足以使市場轉(zhuǎn)向樂觀，但也可以從一定程度上打消對(duì)社融的過度悲觀判斷。
M2同比增速可以看作“印鈔速度”，今年基本在12%以上，但5月只有11.6%，接近于去年疫情闖關(guān)時(shí)的水平。M2同比增速下滑，跟經(jīng)濟(jì)偏冷，企業(yè)、地方政府投資欲望不強(qiáng)有密切關(guān)系。
現(xiàn)代銀行制度下，M2的擴(kuò)張不僅需要貨幣政策的寬松，還需要參與印鈔的各方有信心，也就是大家通常說的“寬貨幣”要轉(zhuǎn)化為“寬信用”。如果企業(yè)不愿意擴(kuò)張，地方政府因?yàn)榈胤絺芸赝顿Y能力下降，就會(huì)出現(xiàn)M2同比增速下滑，現(xiàn)在就是如此。
狹義貨幣M1，主要由銀行體系之外的現(xiàn)金，以及企事業(yè)單位活期存款構(gòu)成。其中主要的變量是“企事業(yè)單位活期存款”。
M1同比增速下降意味著：第一，企業(yè)擴(kuò)張欲望不強(qiáng)，把活期存款暫時(shí)轉(zhuǎn)為了定期存款;第二，企業(yè)現(xiàn)金回流不暢，缺少現(xiàn)金流入。
而人民幣貸款同比少增5418億元，也意味著企業(yè)擴(kuò)張欲望不強(qiáng)。住戶貸款的增長也維持在較低水平，只有3672億元，跟2021年5月(增加6232億元)相比，顯然處于非常低的水平，說明居民貸款買房、消費(fèi)的欲望也不強(qiáng)。
央行重啟降息，強(qiáng)調(diào)“逆周期調(diào)節(jié)”，意義重大。這說明，未來一段時(shí)間貨幣政策、財(cái)政政策都會(huì)加大調(diào)控力度，來對(duì)抗經(jīng)濟(jì)下行壓力和通縮預(yù)期。這有利于給市場、給全社會(huì)樹立信心。
降息是實(shí)實(shí)在在的利好，雖然一次10個(gè)基點(diǎn)左右的降息看似力度不大，但持續(xù)的降息、降準(zhǔn)會(huì)產(chǎn)生政策疊加效應(yīng)。降息還會(huì)引導(dǎo)全社會(huì)無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，也有利于把堆積在銀行里的各類存款擠出來，去消費(fèi)、去投資。
因此，降息對(duì)經(jīng)濟(jì)、對(duì)樓市、對(duì)股市都構(gòu)成利好。中國即將再次降息，而美國即將再次加息，這會(huì)帶來人民幣的貶值壓力，這將有利于擴(kuò)大對(duì)發(fā)達(dá)國家的出口。
數(shù)據(jù)顯示，中國對(duì)發(fā)達(dá)國家出口大多出現(xiàn)了兩位數(shù)跌幅。其中對(duì)美國下跌了15.1%。人民幣適度貶值，可以增加中國商品在國際上的競爭力，有利于穩(wěn)增長、保就業(yè)。
排版| 武小周
編輯| 齊豫
主編| 孫允廣
