主攻中高端童裝市場的北京嘉曼服飾股份有限公司(簡稱嘉曼服飾)再闖A股，質疑之聲再起。

2018年，嘉曼服飾首闖IPO沖刺中小板被否，原因為現場檢查發現不 少問題，包括備受質疑的刷單、自買貨等行為。公司還因此收到證監會警示函。

間隔不到一年，伴隨著質疑聲，嘉曼服飾轉戰創業板。

嘉曼服飾成立于1992年，目前已成為一家擁有2個自主品牌、2個國內獨家代理品牌和數十個國際一線童裝品牌代理權的大型童裝企業。其代理品牌收入占比約60%，而自有品牌收入占比不斷下降。

本次IPO，嘉曼服飾擬募資5.21億元，其中近半募資用于補充流動資金，而公司并不缺錢。

嘉曼服飾的募投項目也讓人不解。2018年至2021年上半年(簡稱報告期)，公司累計關閉直營店126家，原因是國內電商業務飛速發展，部分線下店鋪銷售下降。然而，公司卻計劃投入上億元募資開店。

曾因刷單粉飾業績被警示

再次闖關IPO的嘉曼服飾仍然未能逃脫市場質疑。

嘉曼服飾首闖IPO始于2018年3月，在排隊過程中，2019年，證監會對其進行現場檢查，發現大量問題，諸如存在刷單與自買貨行為、固定資產相關內控不健全、使用個人賬戶支付款項或費用、存貨及其減值計提存在瑕疵等。2019年7月，證監會對嘉曼服飾出具警示函。2020年3月，證監會否決嘉曼服飾此次IPO。

2020年底，嘉曼服飾卷土重來。這一次，保薦機構更換為東興證券，并轉為沖擊創業板。目前，其已完成問詢。

長江商報記者發現，自從被出具警示函后，連續三輪問詢，嘉曼服飾刷單問題被監管部門反復提及。

深交所反復追問刷單等行為，既因此前嘉曼服飾存在通過刷單粉飾業績的“劣跡”，也與時下電商刷單較為常見有關。此外，近兩年，嘉曼服飾經營業績增長較快，也讓人感覺不太真實。

招股書顯示，2019年、2020年，嘉曼服飾實現的營業收入分別為8.97億元、9.11億元，同比增長23.01%、1.62%，對應的歸母凈利潤為0.89億元、1.11億元，同比分別增長28.16%、32.80%。公司預計，2021年全年凈利潤為1.7億元至2億元，同比增長43.06%-68.30%。

2018年底，嘉曼服飾員工總數為1271人，到2021年6月底為989人，減少了282人。

員工大幅減少、凈利潤大幅增長，業績是否真實?

嘉曼服飾解釋稱，主要原因是電商收入占比持續上升，線下直營店鋪減少，銷售人員需求有所下降，加上全面提高產品吊牌價格及零售價格，產品毛利率提升。

開店擴張的真實性存疑

嘉曼服飾本次IPO的募投項目真實性也存疑。

2018年3月，嘉曼服飾首次IPO披露的招股書顯示，其擬募資約2.88億元，營銷體系建設、電商運營中心建設、企業管理信息化三個項目擬分別使用募資約1.05億元、1.34億元、2334萬元，另外擬將2563萬元補充流動資金。

其中，1.05億元進行營銷體系建設，主要是在一二線城市以購置和租賃相結合的方式布置線下直營門店125家。

時過四年，本次IPO，公司擬募資5.21億元，募投項目和首次IPO一樣，不同的是，擬使用的募資金額有所調整。其中，營銷體系建設、企業管理信息化擬使用募資金額跟前次IPO一樣，電商運營中心建設、補充流動資金使用募資分別調增至約3.13億元、8000萬元，并全部采用募資進行建設。

暫且不談電商運營中心建設項目跟首次IPO披露的建設內容基本相同，而資金增加近2億元，單單是營銷體系建設項目就備受質疑。

針對這一項目，首次IPO跟本次IPO披露的建設幾乎完全相同，包括具體使用募資金額。

據披露，嘉曼服飾擬建設的125家直營門店，設立形式主要包括旗艦店、集合店和專賣店三種。資金使用為：建設投資5282萬元，鋪底流動資金5219萬元。其中，門店購置及裝修費3027萬元、租賃門店裝修費1881萬元。

時隔四年，房產、建材等均已漲價，如果嘉曼服飾首次IPO披露關于本項目資金預算準確，顯然，本次建設資金明顯不夠。市場因此質疑，嘉曼服飾在借開店擴張的幌子圈錢。

實際上，在目前的環境下，大舉開店擴張的必要性、合理性也存疑。

根據公司最新版招股書，其直營門店數量不斷減少。報告期，公司直營門店從325家降至199家，累計開店131家，關停230家，凈減少99家，此外，還有27家直營店轉加盟店。如此一來，其直營店共計凈減少126家。

并且，公司的加盟店也在減少，報告期共計凈減少52家。

從全國地域分布來看，除其他地區之外，嘉曼服飾重點布局的華北區、華東區門店數量同樣在減少。

嘉曼服飾稱，線下直營店鋪數量逐年減少，主要是由于近幾年我國電商業務飛速發展，部分線下店鋪銷售下降，公司根據店鋪實際銷售情況，適時關停部分店鋪。

既然受電商沖擊線下門店不斷萎縮，嘉曼服飾為何要耗資上億元去開設門店呢?真實性可疑。

自有品牌收入占比持續下滑

依賴授權品牌是嘉曼服飾持續健康發展的一個重要短板。

在其營業收入結構中，授權品牌銷售收入在60%左右，并呈現逐年增長趨勢。與之對應的是，自有品牌銷售收入占比呈下降趨勢。

2018年至2021年上半年，公司自有品牌銷售收入分別為2.05億元、2.52億元、2.51億元、1.14億元，占主營業務收入的比重為28.15%、28.10%、27.53%、24.62%。

不僅如此，自有品牌的毛利率還在不斷下降。報告期，公司自有品牌毛利率分別為46.32%、40.41%、37.51%、42.55%，去年上半年上升是因產品漲價。與之相反，授權品牌毛利率不斷上升，均明顯高于自有品牌，分別為56.47%、55.60%、55.96%、60.08%。

嘉曼服飾每年的退貨不少。僅在唯品會、京東、天貓等線上平臺銷售的，報告期退貨金額分別為8377.96萬元、1.47億元、1.89億元、8149.36萬元，平均退貨率約為15%。

退貨率較高，一定程度上說明產品質量、款式等不能滿足消費者需求。

值得一提的是，報告期，嘉曼服飾還因產品質量問題而被處罰。

根據招股書披露，2018年4月4日，青島市市南區市場監管局向嘉曼服飾出具《行政處罰決定書》，基于嘉曼服飾經銷的“ILGUFO”牌連衣裙(貨值7371元，稅后利潤2175.21元)在抽檢中被鑒定為衣帶縫紉強力不符合標準要求，沒收違法所得2175.21元，罰款3685.5元。

2020年1月2日，成都市錦江區市場監管局下發《行政處罰決定書》，成都思普源第一分公司因違反產品質量法相關規定，沒收1件不合格的“MOSCHINO”牌套頭衛衣、沒收違法所得1090元、罰款5000元。

嘉曼服飾成立于1992年，至今有30年，目前來看，其自有品牌的崛起還有很長的路要走。

本次IPO，公司擬將8000萬元募資用于補充流動資金。實際上，在募投項目中，公司也有將募資用于流動資金的安排，其中營銷體系建設、電商運營中心建設的流動資金分別為5219萬元、1.23億元。那么，公司實際上合計將2.55億元募資用于補流，占比近半。

實際上，嘉曼服飾并不差錢。截至2021年6月底，公司賬面貨幣資金1.02億元、交易性金融資產3.52億元，合計為4.54億元。而公司債務只有991.35萬元。報告期內，嘉曼服飾還派發現金紅利超2000萬元。

據此判斷，公司也存在圈錢嫌疑。