豪賭云南白藥(000538.SZ)，陳發樹翻盤了。

去年以來，二級市場上的云南白藥股價持續上漲，至今年3月26日，股價已達134.04元，市值1712.23億元。陳發樹的持股市值已達429億元，浮盈142億元。此前，其曾浮虧80億元。

陳發樹成功翻盤，源于云南白藥基本面向好。

年報顯示，2020年，云南白藥實現歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)為55.16億元，同比增逾三成。2019年，其凈利潤同比增幅為19.75%。而在2016年至2018年，凈利潤同比增幅均為個位數。

長江商報記者發現，推動云南白藥凈利潤重回高速增長軌道，投資收益功不可沒。2020年，公司實現投資凈收益及公允價值變動凈收益合計為26.32億元，接近當年凈利潤的一半。

近年來，大健康板塊業務的優勢日益凸顯。去年，云南白藥牙膏以22.2%的市占率穩居國內市場第一。與之對應的是，大健康板塊盈利18.94億元。

值得關注的是，投資大賺不可能持續，云南白藥尚需進一步做大做強主營業務，增強可持續盈利能力。

牙膏市占率繼續穩居第一

以白藥起家的云南白藥，近年來靠牙膏穩住了基本盤。

2020年，云南白藥實現營業收入327.43億元，同比增長10.38%，凈利潤55.16億元，同比增長31.85%，扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為28.99億元，同比增長26.63%。營業收入、凈利潤、扣非凈利均實現了兩位數的增長。

云南白藥是享譽中外的中華老字號品牌，傳統主業為醫藥制造銷售。早在1993年12月15日，公司就已在深交所掛牌上市。上市之初至2002年的10年間，公司凈利潤穩步增長，但一直未能突破億元。直到2003年，才邁過億元門檻。2004年至2013年的10年間，公司業績增長較快，營收和凈利的增速均實現了兩位數，其中，凈利潤年均增速超過30%。這10年，堪稱是公司凈利潤高速增長的黃金期。

從2014年開始，云南白藥告別了黃金10年，凈利潤增速大幅放緩。2014年至2018年，除了2015年凈利潤增速達到10.56%，為兩位數增長外，其余四個年度的凈利潤增幅均不到8%。期間的2016年至2018年，公司營業收入同比增速也都為個位數。

作為一家老字號企業，除了傳統醫藥制藥業務外，公司積極布局產業多元化。公司提出“大白藥、大健康”戰略，產業圍繞藥品、健康品、中藥資源和醫藥商業四大事業部協同發展，不斷拓展新領域。

健康產品事業部主要負責日化類產品，核心產品云南白藥牙膏，其市場地位、影響力、盈利能力不斷提升。

2018年，云南白藥牙膏市場份額約18.1%，位居全國第二位、民族品牌第一位。當年，其營業收入為44.07億元，凈利潤15.24億元，占公司凈利潤的46.08%，幾乎占了半壁江山。

云南白藥牙膏也表現為產銷兩旺的良好發展形勢。2015年至2017年，其銷量為2.47億支、2.79億支、2.97億支，產銷率為102%、93%、114%。

2020年，云南白藥牙膏的國內市場占有率為22.20%，繼續穩居第一。

近年來，云南白藥不斷拓展產業鏈條，從牙膏延伸至口腔護理、護膚、醫美等領域。

2020年，公司大健康板塊實現營業收入53.87億元，凈利潤18.94億元，凈利潤占公司凈利潤的34.34%，占公司扣非凈利潤的65.33%。與之對應的醫藥批發零售業務實現營業收入214.64億元，凈利潤為6.35億元。

對外投資兩年大賺43.29億

推動云南白藥凈利潤大幅增長的是投資收益。

2018年，云南白藥實現凈利潤34.94億元，同比增長21.78%。其扣非凈利潤為28.90億元，上年為30.02億元，同比下降3.73%，為2000年以來首次下降。

其實，2018年的凈利潤數據是經過調整的。此前，公司披露的凈利潤為33.07億元，同比增長5.14%，其增速創上市以來新低。

調整的原因就是投資收益。最初披露的數據顯示，公司投資凈收益為2.82億元，調整后的投資凈收益為8.35億元。此外，資產減值損失也由0.58億元調增至9.77億元，所得稅由5.36億元調減至2.16億元。最終，凈利潤調增了。

2019年，公司凈利潤達41.84億元，同比增長19.75%。不過，其扣非凈利潤為22.89億元，同比下降20.80%，降幅進一步擴大。

這一年，公司凈利潤大幅增長主要原因就是投資收益。公司投資凈收益14.70億元、公允價值變動凈收益2.27億元，合計為16.97億元，占當年非經常性損益18.94億元的85.60%。

高達14.70億元的投資凈收益，主要由處置長期股權投資產生的收益9.97億元、交易性金融資產在持有期間的收益4.25億元構成。

2020年，公司的投資凈收益3.92億元、公允價值變動凈收益22.40億元，兩項合計為26.32億元。投資凈收益主要是處置交易性金融資產等產生的投資收益，而公允價值變動凈收益則主要來源于證券、基金、債券等權益性投資。

2020年，公司投資的紅塔證券、小米集團、伊利股份等帶來不菲收益，其中小米集團，當年公允價值變動凈收益約為15.17億元。

長江商報記者發現，2017年以前，云南白藥的投資凈收益和公允價值變動凈收益均處于相對低位。2018年，投資凈收益大幅增長至8.35億元，公允價值變動凈收益為0.42億元。2019年，投資凈收益大增，公允價值變動凈收益也增至2.27億元。

由此可見，2018年至2019年，云南白藥依托投資收益(包括投資凈收益和公允價值變動凈收益)實現了凈利潤快速增長。其中，2019年、2020年兩年，投資收益合計達43.29億元。

連續兩年分紅率超過90%

投資驅動業績大幅增長，或許是陳發樹風格的體現。

去年，陳發樹投資大賺。去年，其精準潛伏的中國中免、隆基股份股價大幅上漲，陳發樹因此賺得盆滿缽滿。

云南白藥的投資大賺推動基本面向好，傳導至二級市場上是股價大幅上漲。

2018年三季度至2020年一季度，云南白藥的股價在80元/股左右波動，去年3月17日，股價探底至71元/股。此后，股價逐步回升，今年2月18日，股價最高達163.28元/股。隨著白馬股調整，公司股價也有不小幅度的回撤，最低為121.42元/股。3月26日，股價回升至134.04元/股。

近一年，云南白藥的股價上漲約64.47%。

股價大幅上漲，陳發樹是最大受益者之一。

2017年，借參與云南白藥控股股東白藥集團混改，陳發樹通過新華都集團間接入股云南白藥。隨著白藥集團整體上市完成，陳發樹與云南國資委為云南白藥并列第一大股東。

據長江商報記者粗略估算，陳發樹的入主成本約為287億元。2019年底，陳發樹還浮虧約80億元。如今，陳發樹的持股市值已達429億元，浮盈142億元。

不止如此，近兩年，云南白藥實施土豪式分紅。2019年，公司派發現金紅利38.32億元，占當年凈利潤的91.60%。

根據最新分紅預案，2020年度，公司擬每10股派發現金紅利39元(含稅)，預計派發紅利約49.80億元，占當年凈利潤的90.29%。

如果本次分紅預案順利實施，云南白藥將實現連續兩年分紅率超過90%。

2018年，云南白藥的分紅率也不低，當年現金分紅20.83億元，分紅率約為63%。

綜上所述，2018年至2020年的三年，公司將合計派發現金紅利108.95億元。

近年來，云南白藥動作不斷。除了持續實施員工持股計劃外，公司在業務及市場布局方面也積極作為。

今年3月，公司公告，聘任董明為公司首席執行官。另外，為建立海外資源整合機制，云南白藥擬于香港投設全資公司。

市場頗為關注的是，出生于1976年的董明，歷任華為技術有限公司技術工程師，西安代表處固網行銷部部長，東歐地區部固網產品行銷部長，獨聯體地區部副總裁，VIP系統部部長，北京分公司總經理，移動系統部部長，華為技術有限公司中國區副總裁。在市場看來，云南白藥本次人事變動，是為了推進國際化戰略布局。