年輕就要醒著拼，累了困了喝東鵬特飲”——憑借魔性且洗腦的廣告以及花式營銷，東鵬飲料在功能性飲料市場殺出重圍。作為“功能性飲料第一股”，東鵬飲料上市后已經連續7個交易日漲停，截至6月4日收盤，東鵬飲料收于118.04元/股，市盈率(TTM)高達47.20，總市值已達472.2億元。

對于東鵬特飲在資本市場表現，香頌資本執行董事沈萌在接受本報記者采訪時指出，“功能性飲料目前國內市場無論在市場消費端還是資本市場上，都是表現良好，再加上東鵬屬于新股發行，市場預期很高。”然而，一邊是火，一邊卻是冰：伴隨著資本市場的火爆，也有市場聲音質疑東鵬飲料聯合經銷商尤其是持股經銷商囤貨壓貨從而營收注水。對于東鵬飲料來說，“千年老二”熬到上市，市值已沖過四百億，如何打消市場爭議還是一場硬仗。

關聯經銷商引爭議

作為家族式企業，上市之路讓東鵬飲料逐步變得透明。

從股東占比來看，東鵬飲料超6成以上股權被掌握在“林家人”手中。據招股書顯示，林木勤(董事長)與林木港(執行總裁)為兄弟關系，林戴欽(董事、大區銷售總監)與林木勤為叔侄關系，僅林木勤、林木港、林戴欽三人，就通過直接以及間接的方式累計持有東鵬特飲68.73%。

值得關注的是，東鵬飲料經銷商持股，從而帶來的關聯交易以及財務數據透明度等問題在上市前后都是市場關注重點，更是有市場聲音更是直指其聯合經銷商壓貨從而虛增收入。

招股書顯示，排在東鵬飲料第三的股東—鯤鵬投資持有東鵬飲料7.36%的股份，而鯤鵬投資背后的實控人就是林木勤的兒子林煜鵬，父子二人持有鯤鵬投資63.06%的股份，林煜鵬為最終受益人。

此外，鯤鵬投資背后還有不少東鵬飲料自家的經銷商持股。比如2020年最大的經銷商——東莞金愉食品及其關聯方實控人林景照，持有鯤鵬投資4.5%股份，銷售額排在第二的經銷商——深圳市安爾雅供應鏈管理有限公司及其關聯方實控人鄭細強，持有鯤鵬投資1.8%股份。也就是說，東鵬飲料的重要經銷商們“間接入股”東鵬飲料。

隨著外界爭議紛起，引發證監會關注。今年1月，證監會在官網上發布了第十八屆發審委2021年第11次會議審核結果公告，要求東鵬飲料對“與經銷商是否存在實質或潛在關聯關系，是否存在經銷商為員工或前員工控制的情形;是否存在經銷商配合壓貨、囤貨從而虛增收入的情形”等問題做出說明。

對此，東鵬飲料在招股書中解釋稱：“公司與東莞市金愉食品有限公司及其關聯方、深圳市安爾雅供應鏈管理有限公司及其關聯方、海豐縣疃縉貿易有限公司及其關聯方的供貨價格、考核方法、管理維護體系等均與其他所處同一大區的經銷商完全一致，均按照公司統一制訂的相關規則執行。”

就外界質疑東鵬飲料經銷商間接參股，從而對東鵬飲料的經營和財務數據透明度的影響，沈萌分析指出：“如果采用這種方式，就可能存在通過壓貨囤貨人為制造業績的風險，真實銷售可能就不及公布的數據。”

不過，對于經銷商持股是否會導致東鵬飲料財務管理不透明的問題，記者多次聯系東鵬飲料相關人士進行采訪，但截止發稿并未獲得回復。

東鵬飲料的銷售渠道主要是依靠經銷商渠道進行銷售。2018年-2020年，經銷收入的占比占總金的比重額分別為97.57%、97.30%、97.38%。

目前，東鵬飲料經銷商數目在一千余家左右。對于經銷商管理風險，東鵬飲料也指出，隨著公司銷售規模及銷售網絡的不斷擴大，經銷商數量和銷售范圍不斷增加，公司對經銷商管理的難度也隨之加大，若未來公司對經銷商的管理無法跟上銷售規模的擴張、經銷商不能較好理解公司的品牌理念和發展目標、經銷商的實力跟不上公司發展要求，則可能對公司品牌推廣、渠道建設、產品銷售等方面產生不利影響。

針對東鵬特飲經銷比重占總營收額97%的情況，在接受《華夏時報》記者采訪時，中國產業食品分析師朱丹蓬指出：“從中國的傳統快消企業來看，基本上每一個企業都要依托經銷商進行市場開拓、渠道布局以及終端覆蓋，這是必然的，并沒有任何的問題，飲料跟傳統的其他品類市場不一樣，一定是以線下(布局)為主，以線上為主的沒有幾家。”

產能利用率不足為何急擴張

東鵬飲料在資本市場受到追捧，背后是中國功能飲料市場的巨大蛋糕。

根據歐睿國際測算，我國能量飲料銷售額由2014年的234.93億元增長至2020年的447.78億元，年復合增長率高達11.35%，在軟飲料行業子賽道位居第二，2020年能量飲料在我國飲料銷售總額中的占比已達7.8%。

作為中國目前功能飲料市場的“老二”，東鵬飲料上市募資的主要用途就是產能擴建。在東鵬飲料上市募資的17.3億元中，有9.59億元要用在華南、重慶和南寧的二期生產基地建設。東鵬飲料指出，目前公司的全產品線產能約為180萬噸/年，在建生產基地全部達產后，預計可以實現產能約250萬噸/年。

不過，根據招股書數據，2018-2020年，東鵬飲料自主產量64.84萬噸、101.61和123.38萬噸，產能利用率分別是62.03%、66.38%和69.61%。產能利用率尚且不足的同時，存貨量也持續增加，數據顯示2018-2020年，東鵬飲料的存貨金額分別為1.20億元、2.14億元、2.73億元。在產能過剩、存貨持續增加情況下，產能擴建之急引發關注。

在產能利用率低的情況下為何還將募集資金的一半用來擴產能?對于記者的提問，東鵬飲料方面并未給出回應。

提速擴張同時，東鵬飲料的負債率也同樣令人意想不到，2018-2020年，東鵬飲料資產負債率也從的48.43%，漲到了56.13%，其中長期借款由2018年末的剛過10億元，增長到了2020年末的24.48億元。

對于負債增加，東鵬飲料在招股書中透露稱，負債總額是有所增長，一方面系隨著公司銷售規模的增加，預收賬款有所增加，同時公司加大對終端門店的返利與折扣力度，應付銷售返利與折扣款有所增加:另一方面系隨著生產基地建設的資金不斷投入，公司長期借款有所增加。

對于東鵬飲料負債規模的增加，沈萌分析認為可能有兩方面的原因: “第一營收增長的同時采購和營銷成本也不斷提高，自有資金周轉率不高導致需要增加負債，第二則是為了上市加速成長資金缺口變大。”

11億廣告費與8500萬研發費

東鵬飲料在市場上認知度不斷提升，背后是近年來持續性的大手筆營銷。

從2013年邀請謝霆鋒作為品牌代言人，通過央視廣告強勢曝光后、近幾年相繼贊助了中超聯賽、央視俄羅斯世界杯轉播、冠名《三生三世十里桃花》、《親愛的，熱愛的》、《歡樂頌》、《人民的名義》等多款爆劇及綜藝……這種鋪天蓋地式的廣告投放成功大眾記住了東鵬特飲。

招股書數據顯示，東鵬飲料宣傳推廣費在2018-2020分為5.4 億元、4.4億元、4.07 億元，分別占當期銷售費用的 56%、43.74%、39.13%。在宣傳推廣支出中存在占比最大的，就是其廣告宣傳費的支出，2018年- 2020 年，東鵬飲料的廣告宣傳費總額高達11億之多，分別占當期宣傳推廣費的88.84%、80.26%、69.74%。

但是這種靠營銷來“出圈”的方式是否可以長期使用引人關注。對此朱丹蓬對本報記者分析稱：“這是一個階段性的，第一個它要上市，要提升品牌力，第二;新產品出來，屬于前瞻式的布局期，叫做新品推廣期，營銷占比較高，這個屬于正常現象。”

對此，沈萌也提示了燒錢營銷可能的另一種后果：“高營銷主要是為了沖高業務收入，但如果高營銷不能轉化為品牌價值以及品牌所代表的消費粘性，那么一旦營銷投入降低，就可能導致收入減少。”

砸錢營銷，推高了東鵬特飲在功能飲料市場的知名度。但產品結構單一同時就成了另一個潛藏的風險。招股書數據顯示，2018年到2020年，東鵬飲料的總營收分別為30.38億元、42.09億元、49.59億元，其中，以東鵬特飲為主的功能飲料銷售在近三年的營收占總收入的比例都在95%上下。

對于營收嚴重依賴單一產品結構，東鵬飲料也認為，如果能量飲料行業市場環境出現惡化、消費偏好發生改變以及相關行業監管政策發生不利變化，可能對公司經營業績產生不利影響。

事實上，靠著模仿紅牛上位，但作為中國能量飲料行業的“千年老二”，東鵬飲料的年銷售額距離紅牛還有點遠。據中國紅牛官方公眾號發布信息顯示，截至2020年12月24日，中國紅牛2020年銷售額完成228.15億元。從數據來看，兩者差距還很大。

為了培育新的盈利增長點，東鵬飲料也在不斷進行新產品的研發推廣，推出了由柑檸檬茶、陳皮檸檬等。但值得關注的是，相對于大手筆的廣告營銷投入，東鵬飲料在研發上的投入在近三年總和僅為8500萬左右。研發費用占營業收入的比例在2018-2020年分別為0.72%、0.67%和 0.72%——東鵬飲料何時能夠撕掉快消行業“重營銷輕研發”的標簽?