今年是各大互聯(lián)網(wǎng)公司集中扎推上市的一年，包括拼多多等多家電商平臺相繼登陸交易市場。今天，母嬰公司寶寶樹正式登陸港交所掛牌上市，開盤價6.91港元，較6.8港元的發(fā)行價上漲1.62%。以開盤價計算，寶寶樹市值達到115.32億港元。

作為行業(yè)內(nèi)最大的母嬰社區(qū)平臺，上市是寶寶樹發(fā)展過程中的一個重要節(jié)點。雖然當(dāng)前的資本市場行情并不是很好，但是，在寶寶樹創(chuàng)始人兼CEO王懷南看來，在價值導(dǎo)向的市場里，一家好的公司必定能夠獲得投資人的長期認可，寶寶樹將會是港股市場未來十年一家優(yōu)秀的公司。所以重要的不是寶寶樹在多大規(guī)模上發(fā)行、最終定價多少，而是在上市后，寶寶樹在戰(zhàn)略、品牌、人才提升、行業(yè)整合方面能夠獲得更好的機會，五年十載之后跟隨寶寶樹的大小股東利益得到持續(xù)提升。

就目前來看，高資歷、高用戶數(shù)是寶寶樹的核心優(yōu)勢，營收也呈現(xiàn)出不斷上漲的趨勢。但是，盈利能力差，業(yè)務(wù)變現(xiàn)能力不強，也是擺在寶寶樹面前實打?qū)嵉碾y題。在市場不好的大環(huán)境下，寶寶樹上市之后股價走勢如何，還存在很多的不確定性。

成立逾十年 平均月活躍用戶達1.75億

國家二胎政策的放開、居民可支配收入穩(wěn)步增加、消費結(jié)構(gòu)的變化以及移動互聯(lián)網(wǎng)的紅利，多種因素導(dǎo)致了中國母嬰市場的爆發(fā)。根據(jù)艾瑞發(fā)布的《中國母嬰行業(yè)發(fā)展盤點》顯示，2017年中國母嬰用品市場整體規(guī)模近3萬億元，而受出生人口增長和消費升級推動，未來五年，母嬰市場預(yù)計每年將以不低于16%的增速增長。

同時，《2017年度中國網(wǎng)絡(luò)零售市場數(shù)據(jù)監(jiān)測報告》也顯示，2017年中國母嬰電商市場規(guī)模達到6376億人民幣，同比增長27.3%，預(yù)計2018年電商市場規(guī)模將達到7670億元。

就是在這樣的環(huán)境下，催生了諸如寶寶樹等母嬰平臺的出現(xiàn)，促進了整個行業(yè)的發(fā)展與進步。根據(jù)官方資料顯示，寶寶樹成立于2007年，是國內(nèi)最早一批挖掘母嬰市場的電商平臺。在11年的發(fā)展過程中，寶寶樹見證了國內(nèi)母嬰市場的發(fā)展演進，自身也前前后后完成了總共10次融資。通過融資得來的錢，寶寶樹開始拓展業(yè)務(wù)線，從當(dāng)初的母嬰社區(qū)，一步步發(fā)展為綜合服務(wù)平臺。

根據(jù)衛(wèi)計委測算的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前大約有9000萬對育齡夫婦符合條件，預(yù)估今后每年將新增250萬新生兒。如果按照每個嬰幼兒年均消費1萬來計算，那每年可至少帶來250億的新消費。在這樣的大環(huán)境下，母嬰市場仍舊是一個向上的朝陽發(fā)展趨勢，目前仍有較大的發(fā)展空間。

憑借著早期發(fā)展的優(yōu)勢，寶寶樹在11年的時間里積累了不少的用戶。根據(jù)官方公布的數(shù)據(jù)顯示，從上線至今，寶寶樹已經(jīng)擁有1600萬注冊用戶，月獨立訪問用戶數(shù)量最高達到5500萬，家庭日記上傳量約為2000萬。

同時，王懷南還透露稱，2018年7-9月寶寶樹的平臺上有1.75億的平均月活躍用戶，過去三年里，寶寶樹的營收實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的增長。他表示，第一個十年，寶寶樹已經(jīng)在中國互聯(lián)網(wǎng)母嬰行業(yè)中樹立起最受信賴的品牌。

廣告營收超七成 用戶變現(xiàn)遇難題

可以肯定的是，母嬰市場足夠龐大，就看誰能夠吃到最大一塊蛋糕。有意思的是，在提交招股書前不久，寶寶樹才宣布與阿里達成資本戰(zhàn)略合作，新一輪融資后寶寶樹的估值達到140億人民幣左右。兩者前后間隔時間不到一個月，也算是“有心”了，為了更高的估值造勢，也為了上市之后能夠獲得資本的認可。

根據(jù)寶寶樹公布的招股書內(nèi)容來看，其主要平臺為寶寶樹孕育以及小時光。其中，寶寶樹孕育是旗下的旗艦平臺，由手機應(yīng)用程序、PC以及WAP端組成，是用戶流量的主要門戶。相比較下，小時光專注于兒童發(fā)展，是寶寶樹孕育的自然延伸，延長用戶的生命周期及進一步擴大用戶群。

同時，招股書還披露，2018年5月注冊的“寶寶樹孕育”APP用戶有80%在2018年6月仍是活躍用戶。從多個數(shù)據(jù)可以看出，寶寶樹在獲客能力上非常出色，用戶留存以及活躍度表現(xiàn)也都可圈可點。但是，相比較在獲客上的能力，其變現(xiàn)能力相對來說并不是很盡如人意。

數(shù)據(jù)顯示，寶寶樹2015年-2017年營收為2億元、5.09億元、7.29億元，2018年上半年營收為4.08億元。從營收占比上可以看出，廣告業(yè)務(wù)一直占據(jù)著主導(dǎo)地位，最高占比超8成，隨后有所改變，逐漸降至接近5成。不過，在2018年上半年，廣告營收占比又來到了73.2%，相比較下電商營收占比僅為22.2%。

根據(jù)寶寶樹方面的介紹，其以兩種模式來開展電商業(yè)務(wù)，分別為直銷和平臺。在直銷模式下，寶寶樹向供應(yīng)商采購產(chǎn)品并以自營方式將其銷售給客戶。在平臺模式下，第三方商戶在寶寶樹電商平臺上向客戶提供商品，其銷售的傭金為寶寶樹的收入。從招股書數(shù)據(jù)中可以看出，目前寶寶樹電商業(yè)務(wù)收入來源直銷依舊占主導(dǎo)，但隨著時間的推移，第三方傭金的收入也不斷提升。

而對于今年上半年電商收入驟減，寶寶樹解釋為暫時性表現(xiàn)，后期與阿里的合作，將會減少后端經(jīng)營成本。不過，在如此龐大的用戶基礎(chǔ)下，寶寶樹的電商收入仍舊是顯得有些少，變現(xiàn)能力偏弱，而這也成為其連年虧損的原因之一。數(shù)據(jù)顯示，寶寶樹2015年-2017年年度虧損分別為2.86億元、9.34億元、9.11億元。

不過，對于虧損，招股書則解釋稱，主要是受到優(yōu)先股公允值變動的影響，基于國際財務(wù)報告準則下的會計處理，而被計為虧損。但是，在營收占比上，電商和廣告貢獻了超過九成，在大環(huán)境競爭如此激烈的情況下，單一的營收貢獻很大程度上會對寶寶樹未來產(chǎn)生不利的影響。

與此同時，招股書還顯示，寶寶樹的盈利來源比較單一，其收入很重要一部分來源于少數(shù)廣告客戶。數(shù)據(jù)稱，2015-2017年，公司前五大客戶占總收入的比例為 33.7%、21.5% 及 25.7%，這就導(dǎo)致客戶及信貸集中風(fēng)險加劇。

另外，寶寶樹的存貨成本也在不斷增加。數(shù)據(jù)顯示，寶寶樹2017年存貨成本占到總成本的61.6%，存貨凈額由2015的0.11億元增長至2017年的0.36億元。當(dāng)前，電商營收是其第二大盈利來源，但是不斷增加的存貨成本將會限制寶寶樹的發(fā)展，影響其現(xiàn)金流。

海外擴張的同時還需加強國內(nèi)防線

招股書披露稱，寶寶樹擬將本次全球發(fā)售所得款項凈額作以下用途：約30%(約5.55億港元)將用于業(yè)務(wù)擴張;約30%(約5.55億港元)將研發(fā)活動;約30%(約5.55億港元)將用于為公司未來的投資、收購以及戰(zhàn)略聯(lián)盟提供資金;約10%(約1.85億港元)將用于營運資金及其他一般企業(yè)用途。

其中，在未來投資方面，寶寶樹稱要與海外當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)公司建立合作伙伴關(guān)系，東南亞也將會成為其國際化的第一步。王懷南表示，“我們認為今天中國父母得到線上的幫助超過很多地區(qū)，我們有信心去服務(wù)他們。我們也有信心去開拓與管理，因為我們團隊有經(jīng)驗。我們認為中國優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)公司，也是同樣優(yōu)秀的國際化互聯(lián)網(wǎng)公司。”

相比較國內(nèi)，海外有著上萬億美金的市場，有著很大的挖掘空間。但是，寶寶樹作為外來者，要想在海外市場建立合作站穩(wěn)腳跟可不是一件易事，無論是時間成本還是資金成本都存在很大的不確定性，更是會對上市后的股價造成影響。

與此同時，有著海外擴張計劃的寶寶樹還需時刻加強國內(nèi)市場的建設(shè)以及防護，包括提高用戶變現(xiàn)能力以及安全方面的問題。在招股書中，寶寶樹透露，其安全措施可能因員工的錯誤、瀆職、系統(tǒng)錯誤或漏洞以及其他原因而遭到破壞，外部人員亦可能試圖用欺騙手段誘導(dǎo)寶寶樹員工或用戶披露敏感數(shù)據(jù)以獲取其數(shù)據(jù)。

除此之外，寶寶樹還要時刻警醒著與蜜芽、貝貝網(wǎng)等國內(nèi)品牌之間的競爭。此前，蜜芽也被傳出赴港IPO的消息，目標估值更是高達50億美元。而京東、天貓等也在加強母嬰方面的投入。未來，母嬰市場的競爭只會更激烈。

上市前夕，王懷南在內(nèi)部信中寫道，母嬰事業(yè)從來不是一蹴而就的快熱型事業(yè)，這是一個需要孜孜不倦地追求、踏踏實實地實踐、辛辛苦苦地堅持的事業(yè)。這一次，有了阿里的助推，寶寶樹能夠很好地降低獲客成本和提高變現(xiàn)能力。在上市前的暗盤交易中，寶寶樹收報7.18港元，相比較發(fā)行價上漲5.59%，體現(xiàn)出投資者對于阿里進入的看好。下一步，在復(fù)雜的市場環(huán)境中，就看寶寶樹能否充分利用好阿里這個大平臺提升變現(xiàn)能力了。