[作為中國最早的影視民營企業，星美影院曾多次創立過影院建設的“最高標準”，也曾是諸多知名影片的重要推手。但在進行資本化的過程中，借殼上市的星美影院走得并不順利]

“啪”，射燈變黑，沉寂中，或舒緩或磅礴的片頭音樂響起，一場抽離現實、虛幻的視覺藝術盛宴就此開始……每到此刻，Holly就將手機調成靜音。周末在影院連看三場電影，已成為這位北京普通白領在生活中最具儀式感的行為。

但最近半個月，Holly的這種小愜意消失了，因為離家最近的世紀金源星美國際影城暫停營業。此前，星美控股(00198.HK)發布公告稱，截至11月30日，公司旗下約320家影院，其中約140家暫停營業。

對此，星美集團相關負責人向第一財經記者表示，140家暫停營業的影院中，有相當大比例的影院為積欠1~3個月不等的物業租賃費用，且絕大多數已和物業方達成共識，在資金陸續到位的情況下會迅速重啟營業。“北京的6家星美影院有3家都在正常營業，關閉的幾家影院主要因為和物業的租約到期而撤場，并非違約所致。Holly不必太失意，北京世紀金源影城已于12月10日重新開張，她可以繼續享受熟悉的電影生活。”

作為中國最早的影視民營企業，星美影院曾多次創立過影院建設的“最高標準”，也曾是諸多知名影片的重要推手。2016年，星美影院通過擴張快速成長，曾躋身中國十大院線之列。

但在進行資本化的過程中，借殼上市的星美影院走得并不順利。

“星美經歷過沉浮，但絕不會傾覆。最近關于星美控股倒閉等聲音不絕于耳，實際情況是星美影院板塊確實在做一些優化，也確實存在一些資金上的壓力，但并不意味著面臨倒閉。我們相信電影院也依然會是商業角逐的重要戰場，未來其所承載的屬性會更為多元。”該負責人明確表示。

現金流緊張是事實

在Holly看來，世紀金源星美國際影城幾乎是完美的，不僅離家近，還處于繁華地段，影院設計獨特，經典的好萊塢式電影文化主題貫穿影城每個角落。

事實上，這家店也被視為星美影院的標桿。

星美影院成立于2003年，這一年，中國電影及院線全面推進產業化，2004年底，星美金源店開業。作為國內第一家現代化多功能影院，該店在當年引起巨大轟動。然而，在中國電影產業以每年30%~35%的速度突飛猛進的第一個黃金十年(2003年至2013年)里，無論是規模還是品牌影響力，星美影院都不如2005年才進入院線的萬達，僅位列前五。不過，星美與中影合營的國內首家全國性院線中影星美影院一直位居第二。

“與中國電影發展速度一樣，院線建設在第一個黃金十年中發展比較快，增速并沒有高到30%，但借助地產與商業中心的發展，萬達影院發展最快。”影視資深制片人與投資人胡夢淅認為。

2012年10月，萬達院線(002739,股吧)旗下第100家影城開業，而星美更多采取與國有院線合營的模式，發展空間還是有限。截至2013年，星美還只有83家影院。

隨著華誼兄弟(300027,股吧)、光線傳媒(300251,股吧)等影視傳媒公司的上市，再加上多項政策紅利頻出，從2009年開始，電影產業又迎來一輪高速運轉期，大量資本的涌入使得電影產業鏈條中的終端——影院建設開始進入跑馬圈地期。

公開數據顯示，2015年我國影院數量達到6484家，2012~2015年復合增速為21%。

2015年中期報告顯示，星美集團的影城數目為130家。第二年，星美影院開始進入擴張階段，2016年底，星美在中國主要城市擁有260家影院。截至2018年6月，公司擁有影城共計365家。

依照業界規律，一家影城建設投資在幾百萬到千萬元不等，如此，數百家影城建設投資額至少在20億元左右。2017年年報顯示，2016年星美租賃土地及樓宇、租賃裝修及電影院設備支出增加約6.9億港元，另有17.19億港元用于收購多家影院。

錢從何而來，星美影院目前并沒有具體說明。依照影視公司近年來的投資運作模式，資金來源除了上市公司所募集資金外，還有通過資產抵押獲得銀行信貸以及債券等方式。今年上半年，星美控股現金及銀行存款約為2.07億港元，流動負債凈額約為19.82億港元，負債比率為32%，三年前這一數字為25.1%。

“星美控股在2018年確實經歷了一些困難。主要是因為提前贖回并償還了ABS公募債一期、二期及銀行、金融機構貸款近20億，使企業現金流出現短暫困難。”該負責人表示。

借殼上市計劃沒成

在影視寒冬的大環境下，銀行對于影視行業的信貸多持觀望狀態。渡過難關，星美影院需通過融資從而進行債務重組。

就在今年7月與9月，有傳聞說，光線傳媒與星美洽談影院出售項目，但兩家均出面否認。不過，有一點是肯定的，那就是作為電影產業的終端——影院絕對是投資者眼中的香餑餑，因為影院院線具有話語權。

眾所周知，中國電影的主要收入是票房，而在票房分賬比例中，院線占比為50%~60%。除此之外，電影的總體收益還是要依靠影院的方案，電影的票房多少與排片率息息相關，而排片率是掌握在影院手中的。

因為這種話語權，使得影院成為影視行業收購并購的焦點。

第一財經記者根據公開信息梳理發現，從2015年到2018年，就有21起影院并購案例，已公開的收購金額超過327億元，其中跨界案例占比三分之一。

比如，2016年，阿里影業通過天津阿里影業訂立星際投資協議，按計劃投資杭州星際。同年，阿里影業通過旗下子公司認購大地影院10億元人民幣可轉債。根據認購協議，在約定期限內，阿里影業可將債券本金轉為對大地影院的股權投資。除了資本合作，阿里影業與大地影院還簽訂了業務合作協議，雙方未來將進行電影的營銷推廣合作，以及共同開發電影相關市場及相關電子商務業務。2017年1月，阿里影業又斥資7000萬元收購了南京派瑞55%的股份。

除此之外，地產背景的公司也成為跨界收購的主角。2017年，保利文化公告稱，保利影業以6.8億元的價格收購星星集團及星星控股對星星文化的100%股權。收購完成后，星星文化將成為保利影業的全資附屬公司。截至2017年底，恒大集團的恒大影城累計開業115家。恒大方面曾表示，恒大院線在中國的巨幕廳達57個，位居全國之首。

激烈競爭中，2017年票房排名前十的院線公司，大部分通過IPO或重組實現資產證券化，以此鞏固各自的市場地位。比如，橫店影視(603103.SH)和金逸影視(002905.SZ)就先后登陸資本市場。

同為十大院線之一的星美影院雖屬上市公司旗下公司，但欲分拆后借殼上市。

2018年初，宇順電子(002289,股吧)發布公告稱，擬收購投資運營星美控股影院資產的成都潤運文化傳播有限公司100%股權。若交易完成，星美控股影院資產或將實現借殼上市。但幾個月后，星美控股實際控制人被證監會罰款60萬元(因其控制的另一家企業虛增凈利潤)，導致成都潤運借殼宇順電子上市計劃終止。

隨之而來的就是部分影院暫停營業的消息，將星美影院徹底推到了風口浪尖。

未來會放慢擴張速度

“細分行業的重組是必然趨勢，在影視寒冬下，投資者希望收購并購的影院最好是盈利的，或者說影院的收入是多元化的。”胡夢淅認為。

藝恩咨詢的數據顯示，2017年全年票房不足1000萬元的影院數量占比高達83%，票房不到500萬元的影院數量占比達64%，這意味著全國半數以上影院面臨虧損的困境。

虧損的重要原因，一是房租租金高，二是收入過于單一。

院線其實一直想要改變如此殘酷的現實，比如爆米花經濟，以及開發衍生品增加收入。

“看電影吃爆米花”的標配，興起于20世紀30年代“大蕭條”時期的美國，隨后風靡全球。在經濟蕭條時期，小小的爆米花甚至拯救了許多瀕臨倒閉的電影院。

2017年，萬達電影爆米花等非票房收益占比達39%。2018年3月，橫店影視首份財務報表顯示，2017年該公司完成營業收入25.18億元，實現凈利潤3.31億元。其中，以爆米花零食、飲料和電影周邊衍生品為主的商品收入達2.47億元，利潤達1.86億元，幾乎是電影放映利潤的兩倍。

無論是“爆米花”還是“衍生品”，根本是要將影片粉絲轉化為消費生態圈，以期解決院線虧損嚴重和收入單一這兩個難題。

在這方面，星美控股的布局算是比較早的。

2015年，星美控股提出打造“影院周邊2公里生態圈”，也就是以影院為中心，結合成熟的O2O運營模式，打造“云配送體系”與“云倉儲”，為覆蓋星美影城“周邊2公里”生態圈的客戶提供免費配送服務。2017年，星美開始迭代傳統影院場景，布局“新零售”模式。

這種創新是卓有成效的。財報顯示，在2016、2017年這兩年，星美影院非票收入在影院總營收中的占比分別為38.84%和41.29%。

“星美作為一家國內老牌的影視公司，還是具備品牌影響力的，整體布局具有前瞻性，這都是投資者比較感興趣的一部分。”胡夢淅認為。

第一財經記者獨家獲悉，星美控股正在積極尋求境內外的投資者并與之進行接洽，其中有同行，也有地產背景的知名公司，目前，已經取得了較好進展并很快會有結果發布。

“星美控股作為一家香港上市公司，目前正處于停牌階段，一切需要以上市公司公告披露為準。”上述負責人表示，“如果星美控股能夠逐步恢復正常經營，再經過影院調整和債務重組，一定會繼續進行市場拓展，但不會像過去兩年那樣快，我們會更多地選擇能夠適合企業自身發展模式和經營方向的優質項目。”