近日TCL集團的一次戰(zhàn)略重組，引起了前所未有的爭議。12月7日晚間，TCL集團公告稱，將旗下的智能終端及相關(guān)業(yè)務(wù)出售給TCL控股，價格為47.6億元，智能終端中就包括了大家熟知的電視、手機、白電等產(chǎn)品。交易完成后，TCL集團上市公司將專注于半導(dǎo)體顯示及材料。

一時間，TCL集團的角色轉(zhuǎn)換讓不少人感到疑惑。在消費者的固有印象中，“TCL”是深入人心的C端品牌，家電標簽是TCL集團在A股估值的主要坐標。同時，將終端業(yè)務(wù)出售也引來市場上的諸多質(zhì)疑，包括估值、資本操作、面板行情等等。而TCL旗下華星光電為代表的B端面板業(yè)務(wù)并不為人熟知。雖然事實上，華星光電一直是TCL集團的利潤支撐，也是TCL在產(chǎn)業(yè)鏈上的核心板塊。

12月14日，李東生向21世紀經(jīng)濟報道記者闡述了背后的邏輯：“華星發(fā)展需要一個上市公司平臺來融資，雖然重組后短期內(nèi)沒有進行股權(quán)融資的需要，因為重組拿到了近50億現(xiàn)金，但是中長期我們需要股權(quán)融資來解決華星的問題。因為T3、T4、T6項目(面板產(chǎn)線)都有當?shù)卣墓蓹?quán)，我們承諾在一定的時候讓股權(quán)退出。退出的方式有兩種，一個定增集資，用錢買，第二個是定增，發(fā)行股份購買資產(chǎn)，用股權(quán)買。所以未來兩三年以后我們要履行承諾，讓政府的投資用一種合理的方式退出。”

TCL的B面與C面

47.6億元到底買到了什么?

買方TCL控股2018年9月成立，此次收購包括8家公司，分別是TCL實業(yè)(100%股權(quán))、家電集團(100%股權(quán))、合肥家電(100%股權(quán))、TCL產(chǎn)業(yè)園(100%股權(quán))、簡單匯(75%股權(quán))、客音(100%股權(quán))、格創(chuàng)(36%股權(quán))、酷友(56.5%股權(quán))。

其中，處于關(guān)鍵地位的TCL實業(yè)擁有272家子公司，核心子公司包括主營電視業(yè)務(wù)的TCL電子、主營手機的TCL通訊、和主營視聽產(chǎn)品ODM業(yè)務(wù)的通力電子。TCL電子和通力電子是港股上市公司，TCL通訊已經(jīng)在2016年底私有化。

但是一直以來，終端業(yè)務(wù)的營收占據(jù)了TCL集團的半壁江山，因此僅僅47.6億元的交易價格引發(fā)討論。按照公告信息，重組價格47.6億由兩部分組成，一是資產(chǎn)評估值39.6億元，二是評估日后增資8億元，交易對價還包括150億元有息負債和5萬多名員工及項目的剝離，評估機構(gòu)為中聯(lián)資產(chǎn)評估集團有限公司。

這次重組剝離的不僅有C端業(yè)務(wù)，還有上萬員工，以及150億有息負債，其中包括70多億銀行負債，TCL集團預(yù)計本次重組可帶來重組收益16.5億。

李東生告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，“市場很關(guān)注估值問題，很正常，但是關(guān)注有偏頗，大家只關(guān)注到48億，沒有關(guān)注到債務(wù)和員工變化帶來的益處，重組后TCL的負債率降低了4個百分點，意味著再融資能力的提高。52000員工平移出去，說明我們有信心移出去的業(yè)務(wù)是持續(xù)經(jīng)營的，過程中人員優(yōu)化是在所難免的，人員重組的成本就由各自負擔(dān)。合理公允性是兩方非關(guān)聯(lián)股東決定的，到時候股東大會投票，我們是沒有投票權(quán)的。”

根據(jù)財報數(shù)據(jù)，重組的業(yè)務(wù)從在2013年至2015年三年間處于盈利狀態(tài)，分別為3.1億元、6.5億元、3.1億元;2016年開始業(yè)績下滑，虧損了4.4億元，2017年更是虧損了15億元。李東生解釋道，2017年主要是TCL通訊虧損嚴重，今年上半年依舊虧損的，所以去年終端產(chǎn)品業(yè)務(wù)對利潤影響很大。

但是半導(dǎo)體顯示及材料的B端業(yè)務(wù)在2013年-2017年間處于上升趨勢，利潤從23億元上漲至49億元。

業(yè)內(nèi)關(guān)注的另一個焦點還在于買方TCL控股的背景，目前第一大股東為礪達致輝，主要是李東生和TCL管理層成員，占股30%;第二大股東為蘇寧易購，占股25%;第三大股東為磐茂(上海)投資中心，占股16.67%;第四大股東為惠州國資公司，持股15%。

對于此次交易和估值，李東生進一步說道：“估值是經(jīng)過權(quán)威機構(gòu)做過評估，交易都是雙方認可的。對TCL集團來講，這兩個交易主體，我和團隊都是關(guān)聯(lián)方，從持股比例來說，我們在TCL控股的持股比例可能更多，但以持有股權(quán)的價值來說，我們在TCL集團持有的股權(quán)價值更大。所以，我們沒有這個動機，讓哪一方更有利。估值是公允的評估。”

華星光電的故事

整體來看，TCL集團將終端業(yè)務(wù)出售后，將專心經(jīng)營半導(dǎo)體顯示，這部分以華星光電為主角，產(chǎn)業(yè)鏈上還有華顯光電、廣東聚華、華睿光電三家公司，在模組、技術(shù)等方面提供支持。而面板和終端面板和終端的客戶其實差異很大，各自獨立發(fā)展，其實長期來看，對于資源分配、業(yè)務(wù)開展有益處。

另一方面，也因為面板產(chǎn)業(yè)投入規(guī)模巨大，技術(shù)資金密集，也更需要好的融資平臺來支撐后續(xù)發(fā)展，比如京東方就是純面板公司，接下來TCL集團將和京東方歸屬同行。之后，TCL集團可以完全以面板產(chǎn)業(yè)進行估值，并且本次重組，上市公司仍保留產(chǎn)業(yè)金融及創(chuàng)投投資業(yè)務(wù)，可提供資源支持。

也有多位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，TCL集團的重組其實勢在必行，時間不特殊也不過早，反而有點晚。制造業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型很難，但是不得不轉(zhuǎn)。而對于制造業(yè)企業(yè)的跨界和子公司獨立運作，大眾普遍接受度較低，對此存在不同觀點。

TCL集團目前不會改名華星光電，李東生告訴記者：“暫時沒有這個計劃，基于兩個考慮，一個如果更改名稱，涉及的工作量非常大，和所有合作伙伴簽的合同都要重新改;第二個原因是我們現(xiàn)在的核心業(yè)務(wù)是半導(dǎo)體顯示和材料，未來可能會有擴張。比如未來技術(shù)成熟可能在華星體系外，發(fā)展出新材料的業(yè)務(wù)部門。另外，和半導(dǎo)體顯示有關(guān)的高端設(shè)備領(lǐng)域，我們也在尋求一些機會。三星就已經(jīng)在收購或投資一些設(shè)備廠商，三星能在AMOLED方面維持領(lǐng)先，這也是重要因素。”

目前，華星光電已建成和在建的產(chǎn)線有6條，包括液晶面板和AMOLED柔性屏，合計投資金額近2000億元。和三星顯示、友達、京東方相比，營收少，但是凈利潤率高。2017年華星光電營收為305.74億元，京東方為938億元、三星顯示2068億元;凈利潤率方面，華星光電為16.2%，高于三星顯示的15.7%。

面板的挑戰(zhàn)

當前，所有面板廠需要面對的問題是產(chǎn)能過剩。李東生表示：“今年下半年到明后年，供過于求都比較明顯，因為過去幾年在地方政府支持下，國內(nèi)開出的產(chǎn)能比較大。供需比在15%左右，行業(yè)比較健康，15%-20%略微供過于求，超過20%情況就比較嚴峻。我們預(yù)期今年和明年都會超過20%，2020年是否超過20%還不確定，但2021年肯定在20%以下。”同時，面板的應(yīng)用面也在變廣，電視和手機外，商顯、零售、車載等都是增速很快的場景。

12月17日，一位面板行業(yè)資深人士告訴21世紀經(jīng)濟報道記者：“此次重組，中長期是看好的。從競爭角度來講，TCL既有面板產(chǎn)業(yè)，也有終端，整體來說是產(chǎn)業(yè)鏈一體化，有品牌、渠道、 終端。華星盈利能力比京東方強，因為有終端，所以自己有出口，工廠可以滿載，不用完全根據(jù)客戶需求，這是一個優(yōu)勢。當然面板股價波動性會比較大，目前市場情況下，2019年會迎來新的優(yōu)勝劣汰，也是考驗盈利能力的時候，比如華映等運營不佳的企業(yè)慢慢退出是大概率事件。京東方、華星競爭力會增強。未來產(chǎn)能增多，大家在艱難中成長。”

她還表示：“對2019年保持謹慎樂觀的態(tài)度，相信市場的調(diào)節(jié)。中國已經(jīng)在面板行業(yè)投入1萬多億元，行業(yè)的投入勢在必行，未來還會有投資。”