(原標(biāo)題：2019年中國(guó)債市值得期待)

[摘要]中國(guó)的債券市場(chǎng)正在經(jīng)歷前所未有的債務(wù)違約風(fēng)波：根據(jù)2018年12月27日的Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年實(shí)質(zhì)違約債券共119只，涉及違約的債券發(fā)行規(guī)模約1221.6億元，數(shù)量和金額均接近2017年的4倍。

時(shí)代周報(bào)記者 王心昊 發(fā)自廣州

“這是最好的時(shí)代，這是最壞的時(shí)代。”用查爾斯·狄更斯在《雙城記》開篇中的這句話來描述2018年的中國(guó)債券市場(chǎng)，一點(diǎn)也不為過。

在經(jīng)濟(jì)下行的壓力下，央行的貨幣政策從2017年至今經(jīng)歷了從“基本穩(wěn)定”到“合理穩(wěn)定”再到“合理充裕”的變化，銀行間市場(chǎng)也經(jīng)歷了流動(dòng)性從“偏緊”到“松緊適度”再到“相對(duì)寬松”的演進(jìn)。

在此大背景下，債券市場(chǎng)在2018年進(jìn)入了一波牛市：以代表性的10年期國(guó)債收益率為例，由2018年初的3.9%平臺(tái)回落至3.3%附近，回落幅度超過60bp;而10年期國(guó)開債收益率也由年初的4.9%水平回落到3.7%左右，回落幅度超過120bp。

但與此同時(shí)，中國(guó)的債券市場(chǎng)正在經(jīng)歷前所未有的債務(wù)違約風(fēng)波：根據(jù)2018年12月27日的Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年實(shí)質(zhì)違約債券共119只，涉及違約的債券發(fā)行規(guī)模約1221.6億元，數(shù)量和金額均接近2017年的4倍。

“展望未來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期會(huì)大體呈L形震蕩下行，基本面對(duì)債市長(zhǎng)期是有利的。” 第一創(chuàng)業(yè)證券董事總經(jīng)理、資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人尹占華在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)指出，當(dāng)前政府要解決民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)融資難、融資貴的問題，所以從政策的角度來說，引導(dǎo)利率進(jìn)一步下行也是值得期待的。

債券違約只是少數(shù)

進(jìn)入2018年以來，債券市場(chǎng)違約事件不斷發(fā)生。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫的資料顯示，2018年新增違約主體43家。在上述構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約的119只債券中涉及46家發(fā)行主體，其中國(guó)企5家，民企34家，并涉及上市公司15家。同時(shí)，2018年因?qū)嵸|(zhì)違約未支付的本金和利息總計(jì)已達(dá)756億元。其中僅上海華信國(guó)際集團(tuán)有限公司一家，2018年違約兌付本息金額就高達(dá)155億元。

“從2014年第一只違約債算起，截至目前中國(guó)信用債市場(chǎng)歷史累計(jì)債券實(shí)質(zhì)違約的發(fā)行人共72家，確認(rèn)違約的債券共194只，違約本金共1850億元。也就是說，2018年違約債券量達(dá)到了歷史累計(jì)違約總量的60%。”中金公司在其發(fā)布的研報(bào)當(dāng)中表示。

“出現(xiàn)違約潮的原因主要在于貨幣政策趨向穩(wěn)健中性以及嚴(yán)監(jiān)管導(dǎo)致融資渠道變窄。”中國(guó)人民大學(xué)重陽金融研究院高級(jí)研究員董希淼在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示，對(duì)企業(yè)債券違約沒有必要過于擔(dān)心和恐慌，這是因?yàn)槠髽I(yè)債券違約其實(shí)是結(jié)構(gòu)性去杠桿的結(jié)果之一，是市場(chǎng)出清的一種方式。

董希淼進(jìn)一步指出，相較于我國(guó)2017年底74萬億元的債券托管余額，目前違約的企業(yè)債券只占非常小的一部分，債券市場(chǎng)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性極低。

避險(xiǎn)催生債券牛市

盡管備受違約風(fēng)波困擾，但從整體上看，債券市場(chǎng)無疑是2018年所有大類資產(chǎn)中表現(xiàn)最優(yōu)異的一類。

上半年，伴隨著央行三次宣布降準(zhǔn)，貨幣供應(yīng)量處于相對(duì)寬松水平，資金利率隨之下行，由于市場(chǎng)流動(dòng)性的寬松，各期限債券收益率明顯下行;與此同時(shí)，一、二季度社會(huì)融資增速放緩明顯，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，也拖累長(zhǎng)端利率債收益率明顯下行。

8月初至9月底，在經(jīng)歷了較大幅度的下行后，財(cái)政政策的加碼和地方債的加速發(fā)行、通脹預(yù)期抬升使得債市開始有所調(diào)整。與此同時(shí)，一直低迷的股市使得資金的避險(xiǎn)情緒愈加凸顯，債券市場(chǎng)開始迎來上漲。

“2018年，中國(guó)的金融監(jiān)管經(jīng)歷了從‘去杠桿’到‘穩(wěn)杠桿’的過程，在內(nèi)需和外需均面臨走弱風(fēng)險(xiǎn)的情況下，下一階段，宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的下行壓力仍然較大。” 第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司總裁王芳在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)指出，展望2019年，基于未來經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大、“寬貨幣”傳導(dǎo)到“寬信用”具有較長(zhǎng)時(shí)滯的判斷，債牛下半場(chǎng)行情值得繼續(xù)期待，收益率或仍有下行空間。