1月16日，中小板乳業新貴新希望乳業(以下簡稱“新乳業”，002946.SZ)迎來新股申購首日。作為四川首富劉永好家族旗下第三家上市公司，這家通過多年兼并收購而形成的乳企獨霸西南一隅。

本次發行前，新乳業的三大股東分別為Universal Dairy Limited、新希望投資集團有限公司、西藏新之望創業投資有限公司，所持股票占比分別為72.88%、17.49%、5.03%。劉永好及劉暢父女為公司實際控制人。

但長年頻繁收購使公司負債率高企。在15日舉行的網上路演，新乳業董事長席剛向投資者坦承，公司現階段的競爭劣勢主要體現為資本實力不足、融資渠道單一等方面。據招股書顯示，2015年、2016年及2017年上半年，新希望乳業的負債率仍分別達66.09%、76.01%、72.42%，高于行業平均水平。

乳業專家宋亮分析認為，上市后的新乳業將加碼華東、華南市場，但對于目前行業格局不會帶來很大改變，“伊利、蒙牛、光明、三元，以目前新希望的容量來說，大概在液奶的第五名。”

轉戰中小板

資料顯示，成立于2006年的新希望乳業曾經是上市公司新希望六和(000876.SZ)的全資子公司，后由于業績不佳，于2011年被上市公司剝離，股權轉讓給四川南方希望實業有限公司。南方希望的實際控制人仍然是劉永好。

2013年，新希望乳業管理層初步擬定了乳業板塊香港紅籌上市的戰略方針，并于2015年完成了境外紅籌架構的搭建。但后來戛然而止，據該公司內部人士透露，這是“由于國內外市場環境變化和自身的戰略調整”，實際上新乳業并未向境外監管機構提交任何形式的上市申請。

而公司當時給出的說法是，其主要消費人群和未來發展戰略都聚焦在國內市場，因此“境內資本市場更有利于企業價值認定及企業未來發展需要”。但2015年對于新乳業來說，絕對是開啟資產騰挪整合的大年。

當年，新乳業先后收購了昆明市海子乳業有限公司90%股權、湖南東華士乳業有限公司60%股權、雙喜乳業(蘇州)有限公司70%股權;并剝離了新希望鮮生活商業連鎖有限公司80.05%股權、新希望營養制品有限公司60.75%股權、四川何不傲美互動科技有限公司51%股權等6家虧損公司，接盤方是劉永好旗下的草根知本集團有限公司。

次年6月，新乳業又先后出手，收購了四川匯翔供應鏈管理有限公司67%股權，以及朝日乳業、朝日農業100%股權。隨后又將直接或間接持有的6家冷鏈公司股權全部剝離轉讓給鮮生活冷鏈物流有限公司。

經過大規模資產整合后，公司的資產負債率從2016年的76%下降至2017年下半年的72%，但仍超過70%警戒線。截至2018年6月30日，公司合并口徑的資產負債率為69.38%。面對公司負債率偏高的質疑，新乳業副總裁曹麗琴表示，“上市之后，公司的資產負債率將進一步下降。”

在“鮮戰略”戰略指導下，新乳業著重發展低溫乳制品，目前公司的產品主要包括低溫鮮牛奶、低溫酸奶等9大類，但尚未涉足嬰幼兒配方奶粉。旗下現有35家控股子公司、13個主要乳品品牌、14家乳制品加工廠，11個自有牧場。而本次擬合計發行股票的數量約8537萬股，占發行后總股本的10%，發行價每股5.45元，擬募集資金5.04億余元。

此番公司選擇登陸中小板，新乳業董事長席剛表示，“希望通過上市建立更加完善的經營機制，通過融資平臺的打造，實現資本、資源的分配、使用與產業經營有效地結合，實現企業的可持續發展。”

迎接新競爭

事實上，隨著國家對乳制品加工市場準入的限制以及對現有乳制品加工企業的整頓，我國乳品行業的市場集中度正不斷提高，“強者恒強，弱者恒弱”的局面進一步顯現。近年來，伊利、蒙牛等龍頭企業已通過資產重組、兼并收購等方式，擴大規模的同時，加強了對奶源及銷售渠道的控制。

去年前三季度業績對比中，伊利以613.27億元的營收穩坐頭把交椅，凈利潤達50.56億元，伊利內部人士對記者表示，2018年公司有望實現800億營收;老二蒙牛前三季度收入344.74億元，凈利15.62億元，雖被伊利拉開一定差距，但是依然是頭部玩家。排名第三的光明乳業去年前三季度營收、利潤雙雙下滑，分別至155.64億元和3.94億元。

就營收規模而言，把自己定義為“液態奶中名列前茅”的新乳業，依然與第一梯隊“望塵莫及”。此外，北京三元、福建長富、廣東燕塘等區域奶企各霸一方，新乳業若要硬闖，少不了一場硬仗。

新乳業總裁朱川認為，與伊利、蒙牛等全國性企業相比，公司“在送奶上戶、社區奶亭、團購等方面具有一定的獨特優勢”，而在產品上，低溫鮮奶、差異化酸奶也不乏競爭力。

據招股書，2015-2017年新乳業營收分別為39.15億元、40.53億元、44.22億元，凈利潤分別為3.02億元、1.50億元、2.22億元，三年中營業收入和凈利潤的復合增長率分別為6.27%和-14.27%。2017年公司綜合毛利率為34.72%，凈利率僅4.88%。

目前，新乳業在四川、云南、河北、浙江等地有較高市場占有率。據《中國奶業統計摘要》統計結果顯示，2015年公司在四川、云南的市場份額分別為14.7%、32.0%。作為本次募集資金最大的項目——安徽新希望白帝乳業有限公司搬遷擴建項目，預計投資近2億元。建設完成后，預計年產能8.6萬噸，總收入7.3億元，有望進一步增強新乳業在華東的布局。

“我國乳制品行業雖然經過10余年快速發展期，但是乳制品人均消費量與發達國家仍存在較大差距。從行業周期上來看，乳制品行業未來在較長一段時間內仍然處于穩步增長期。”朱川說。