驚蟄剛過，標志著仲春時節的開始，北京乍暖還寒。

3月8日下午，辦公地址位于北京東四環大望路的上市公司當代東方，董事長施亮攜幾位高管一起出現在一場網絡投資者說明會上，回應投資者的尖銳提問。

3月5日，當代東方宣告終止對永樂影視100%股權、首匯焦點100%股權的收購。3月6日，當代東方公布，公司再次因借款糾紛遭銀行起訴，涉及金額超1.5億。

在投資者關注的事情中，當代東方對永樂影視的收購終止被多次提及。這場重組已經準備近兩年，是“當代系”在A股市場通過當代東方計劃的規模最大的一筆收購，也是屢次借殼上市未果的永樂影視歷時最久的一次“牽手”。

15歲的永樂影視，已經多次與A股市場擦身而過。永樂影視曾出品過《人民檢察官》、《武神趙子龍》、新《水滸傳》等電視劇。2013年以來，永樂影視歷經華誼兄弟、康強電子、中昌海運、宏達新材4次借殼失敗。

在當代東方本身資金緊缺的同時，永樂影視的日子也并不好過，公司實際控制人程力棟自2017年底陷入民間借貸糾紛，目前所持有永樂影視股權遭到法院凍結。

3月9日，新京報記者致電永樂影視，了解公司未來是否有新的重組計劃，公司宣傳部人員表示，“我也不是很清楚”，隨后留下記者聯系方式，并稱了解情況后給記者回電。截至發稿，記者尚未接到永樂影視工作人員電話。

同日，記者向當代東方副總經理李澤清了解公司終止重組、新增訴訟等情況，李澤清回應記者表示，“一切以公告為準”。此前的3月8日，當代東方董事長施亮、李澤清等在對投資者的情況說明會中表示，“目前資金鏈相對緊張，但公司正積極地開拓融資渠道”。

降價“賣身”仍失敗 永樂影視第五次錯過A股

一場“戀愛”談了近兩年，分手時已經說不清是誰對誰錯。

3月4日，通過董事長施亮的主持，當代東方以通訊表決的方式召開了一場董事會：9名董事均投下贊成票，同意公司終止收購永樂影視股權、終止收購首匯焦點股權。

3月8日，在對投資者的回復中，當代東方再次表示終止重大資產重組有“市場資金環境緊張”、“永樂影視的控股股東及實際控制人程力棟所持的永樂影視股權仍處于被杭州市拱墅區人民法院執行凍結”等原因。

這次牽手當時也似乎是強強聯合的資本運作。永樂影視2004年成立，從事電視劇出品多年，實際控制人程力棟掛著制片人、導演、編劇等多個頭銜，電視劇《隋唐演義》、《戰神》均是出自其手。那幾年永樂影視的總估值增長迅速，2013年至2016年多次謀求曲線上市，總估值曾先后定為7.8億、27.8億元、32.6億元。

當代東方此時實力雄厚，實際控制人王春芳在廈門起家，本人及家族旗下參控股的公司遍及投資、房地產、酒店、基建、國際貨運等板塊，在2010年借殼瀕臨退市的大同水泥成功上市，在2014年又成為上市公司國旅聯合的實際控制人。從水泥行業跨界到影視的當代東方，2015年左右，開啟影視圈“買買買”模式。

2015年以來，當代東方已經在影視文化行業大規模收并購3年，其間以11億元收購東陽盟將威100%股權，還陸續宣布了對杭州浙廣傳媒、北京華彩天地、霍爾果斯當代華暉、霍爾果斯當代陸玖、河北衛視傳媒等公司的收購計劃。

2016年12月，當時作價32.6億元謀求借殼宏達新材的永樂影視估算發現，2016年業績將達不到承諾預期，這場交易也就宣告失敗。

此時當代東方出現了，二者一拍即合。從當代東方的公告中看，早在2017年1月當代東方就宣布進行重大資產重組。最初當代東方尚未披露標的細節，只是表明擬購買標的資產屬于影視文化行業，“標的資產的總估值應不超過30億元”。

其實，2017年，在盟將威剛剛對賭完成之時，當代東方或急需下一個類似盟將威“標的”貢獻利潤，對沖風險(從年報看，2017年盟將威業績變臉，營收同比下降65.21%，凈利潤同比下滑50.9%)。而當時當代東方的主要股東也質押了全部股份，據當代東方2017年8月30日公告，第一大股東當代文化共持有公司限售流通股股份1.75億股，其中處于質押狀態的股份累計數為1.75億股，占其所持公司股份的100%。

2017年7月，當代東方公布重組預案，掀開面紗后的標的公司，正是借殼失敗不久的永樂影視?；蚴苌弦淮螛I績不達預期影響，這一次永樂影視的總估值有所下調，降低至25.5億元。

當時當代東方計劃以發行股份的方式收購永樂影視100%股權。按照發行計劃，這次股票的發行價格暫為11.96元/股，發行總股份2.13萬股。這場交易中，永樂影視股東還承諾2017年至2020年，凈利潤目標不低于2.15億元、2.95億元、3.65億元、4.2億元。

失敗背后，交易雙方的老板陷入債務糾紛

這次重組方案發布后，當代東方隨即收到了監管層的問詢函。這次25.5億元的重組，最先遇到的真正難關，是永樂影視程力棟遭遇的一起民間借貸糾紛。

這起糾紛緣起于永樂影視上一次計劃借殼宏達新材。當時三花集團提供1億元借款給宏達新材的控股股東偉倫投資，程力棟為這筆交易作擔保，并承諾宏達新材重組失敗將向三花集團支付補償款。借殼宏達新材失敗后，程力棟也未支付這筆560多萬元的補償。隨后程力棟被三花集團告上法庭。

2017年4月，三花集團向法院申請財產保護，申請凍結程力棟、永樂影視的部分銀行存款。2017年7月17日，當代東方宣布收購永樂影視。在2017年8月2日，這場借貸糾紛進一步演變，三花集團重新申請凍結程力棟持有的永樂影視股權，嵊州市人民法院隨即凍結了程力棟持有的永樂影視3049.05萬股股權。

根據中國裁判文書網的信息，在股權遭到凍結后，程力棟等多次想辦法解除凍結。在法庭上，其也曾反訴三花集團“超標申請財產保全”、“三花集團主觀故意、重復查封”，但最終被法院駁回，不予支持。

從法院判決不難看出，這場糾紛對永樂影視資產重組影響較大。程力棟方在法庭上陳述認為，程力棟持有的股權因為被查封不能自由流通，“經濟利益嚴重受損”。根據另一份2018年7月浙江省嵊州市人民法院的結案通知書，這筆糾紛在7月17日，程力棟等全部履行義務，這起訴訟執行完畢。

這次糾紛解除，新的糾紛又來。根據當代東方公告，永樂影視的控股股東及實際控制人程力棟所持的永樂影視股權仍處于被杭州市拱墅區人民法院執行凍結中。

重組最好的時機已經過去。當代東方的日子開始艱難起來。按照當代東方的話說，“從整體行業環境方面來看，二級市場大幅波動、市場資金環境緊張，而結合標的公司實際情況、公司自身未來發展規劃，繼續推進重大資產重組事項存在較大不確定性。”

2018年6月底，上市公司國旅聯合公告稱，王春芳控制的當代資產管理有限公司計劃出售所持有的國旅聯合14.57%的股權，受讓方為江西省旅游集團。7月5日，這筆股權轉讓交易完成。

2018年7月23日，當代東方也發布公告稱，公司控制權變更處于籌備階段，當代集團計劃轉讓持有的當代東方股權，山東高速投資控股接盤。

這時的王春芳手下控制著3家上市公司，除了國旅聯合、當代東方，還有*ST廈華。一下子脫手兩家上市公司的背后，王春芳控制的“當代系”資金問題已經顯現。

2018年7月末，P2P平臺愛投資公開發布系列“催款名單”，其中王春芳控制的多家公司在列。對此事，當代東方僅在8月9日官方回復稱：公司與愛投資沒有任何往來。

2018年8月7日，廈門當代文化持有的當代東方400萬股遭到浙江省余姚市人民法院的凍結。2018年10月，當代東方宣布，當代東方及子公司有借款已經出現逾期，“目前公司流動資金緊張”。2018年11月，“當代系”之中的當代集團涉及一起合同糾紛，持有的當代東方8540萬股股份遭凍結。

2019年以來，“當代系”的資金鏈緊張情況加劇。1月10日國旅聯合公告，因王春芳借款未能及時歸還，當代資管持有的國旅聯合7355.6萬股股份遭到凍結。一周后的1月17日，這筆股權凍結解除。

該筆凍結解除后，“當代系”持有的當代東方股權卻再增新的凍結。3月9日，當代東方公告稱，因廣州農村商業銀行與當代東方、當代文化、王春芳之間的借款合同糾紛，當代文化持有的當代東方100%股權遭輪候凍結。

其實，盡管“買買買”之下，當代東方每年賬面上有了上億利潤，但2014年以來，當代東方經營活動產生的現金流量凈額持續為負，造血能力可見一斑，而另一方面股東也在高比例質押。

去年巨虧超12億，當代東方否認“資金鏈已斷裂”

3月8日，在當代東方投資者說明會上，有投資人問，“最近有很多投資者在股吧論壇向大股東討債，請問，公司大股東的資金窟窿究竟有多大?”“公司資金鏈是否已經斷裂?”

面對這樣的質疑，當代東方回應表示“大股東的具體財務運營與上市公司完全分開”，“公司經營正常，目前資金鏈相對緊張，但公司正積極地開拓融資渠道”。

資金鏈還只是一方面，根據當代東方業績預告，公司預計2018年度歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損12億元至14億元，較2017年度同期下降1194.19%至1376.56%。

業績下滑，除了2018年影視文化傳媒行業發展放緩外，還有當代東方影視劇業務收入下滑、財務費用增長、子公司商譽減值、存貨減值及預付賬款減值等原因。

根據當代東方對深交所關注函的回復公告，2018年，在內容監管、稅收政策等多種因素影響下，全資子公司盟將威現金流趨緊，導致無法支付拍攝影視劇所需的演員及后期制作費用，影響了影視劇的拍攝進度。

對以往業績主力盟將威計提8.76億商譽減值

2015年到2017年，當代東方不停地攻城略地。當代東方于2015年6月以11億人民幣的對價完成對影視內容制作公司盟將威的收購，此后盟將威的業績貢獻成為公司的最主要利潤來源。其中2015年和2016年，盟將威的業績貢獻占到了當代東方業績的80%以上。

2017年盟將威遭遇了業績變臉。營收同比下降65.21%，凈利潤同比下滑50.9%;當代東方的凈利潤也隨之驟減，同期實現歸屬母公司股東的凈利潤1.1億元，同比下降了38.2%。

2018年，隨著盟將威影視劇銷售情況不佳、回款遇阻，進而使得其收入大幅下滑，業績不佳，當代東方對盟將威擬計提約8.76億元的商譽減值。此外，當代東方還對盟將威存貨計提減值約3.4億元、預付賬款計提跌價準備金約0.98億元。

商譽減值及收購失敗黑天鵝事件來襲之時，當代東方的發展戰略也將有所調整，由原來的“布局新媒體、短視頻、移動互聯網、音樂等板塊”向“影視劇業務為輔，影院業務為主”轉變。

3月8日，當代東方在回復投資者問答中表示，公司仍對“影城業務持續加碼，在并購的同時將在上海等核心城市布局新建項目”。

3月9日，新京報記者向當代東方副總經理李澤清了解影城業務目前情況、是否有足夠資金進行影城業務運作，對方回應表示，“以公告內容為準”婉拒記者采訪。

■ 延展

商譽減值頻現多影視公司業績踩雷

有的稱所購標的造假;有的被明星出事所傷

3月，路邊的桃樹已密布花骨朵，影視行業的春天仍未來臨。對于在北京帶著手下藝人四處找戲拍的胡月，“人多戲少”就是最大的感受。

2018年以來，影視行業整體管控更為嚴格，一些前往霍爾果斯開設公司卻不在當地實地經營的公司無法正常開票、有的公司被當地政府要求注銷。2018年6月，影視行業“陰陽合同”曝光，緊接著在10月影視行業迎來了徹底的稅務自查自糾。

胡月在北京的一家經紀公司做藝人經紀，手下帶著幾個出道并不算久的新人，見導演、找項目是她的工作常態。“去年年底戲就已經不好推了，很多影視公司的項目，除非資金都到位才會正式開工，其余的項目幾乎都暫停，很多開的項目也較多是網劇和網絡大電影。”

行業冷淡的另一部分原因，是一些影視公司因2018年度的業績下滑元氣大傷。新京報記者通過chocie數據統計，目前A股上市公司中的24家影視概念股，已經有22家公司發布了業績快報、業績預告或2018年年度報告。其中，有16家2018年凈利潤同比下滑;8家公司出現虧損。

上述公司中，有ST中南虧損22億元，當代東方預計虧損超12億元、驊威文化虧損12億元、華誼兄弟虧損9.8億元。值得注意的是，上述公司業績下滑或虧損的原因中，除了受到行業外部影響，多數企業都經受了商譽大額減值損失。

商譽減值頻現，曾跑馬圈地的影視公司業績頻爆雷

2月28日，幸福藍海宣布，公司2018年度的營業總收入為16.5億元，凈利潤為-5.3億元，較上年同期的1.12億元下滑573.97%。這是幸福藍海上市以來的首次虧損。

2018年，幸福藍海拍攝跟投的《香蜜沉沉燼如霜》熱播，聯合出品的電影《無問東西》、參投電影《西游記女兒國》票房都還不錯。加上幸福藍海旗下運營著數百家線下影院，在影視行業不景氣的情況下收入也呈現增長。

幸福藍海吃虧在商譽減值上。2017年11月，幸福藍海宣布計劃以7.2億元現金收購重慶笛女阿瑞斯影視傳媒有限公司(以下簡稱：笛女傳媒)80%股權。2018年上半年，笛女傳媒產生的凈利潤3109.6萬元，成為幸福藍海旗下業績貢獻第二的子公司。

好景不長。2019年1月30日，幸福藍海發布公告提示笛女傳媒業績風險，并表示，“近期發現笛女傳媒原實際控制人傅曉陽在股權轉讓前及后續經營過程中，存在提供虛假材料、投資業務與賬面記載嚴重不實情形”。

當時幸福藍海就表示，發現笛女傳媒存在的問題，將對笛女傳媒相關資產大幅計提減值，產生的商譽也將大幅計提減值，“上述因素導致公司2018年合并報表后將出現虧損5.5億元左右”。

同樣出現首次虧損的，還有上市公司驊威文化和慈文傳媒。2月25日，驊威文化發布業績快報，公司2018年度虧損12億元。驊威文化稱，虧損主要原因是所處的影視行業及網絡游戲行業的政策環境及市場環境發生較大變化，相關子公司的經營業績下滑明顯，對子公司計提商譽減值。

根據驊威文化公告，公司對此前收購的公司——夢幻星生園計提商譽減值準備金額預計為6.8億元-7.8億元,對收購子公司第一波網絡科技有限公司計提商譽減值準備預計為5.2億元-5.8億元。

慈文傳媒2月23日發布業績快報，公司2018年度虧損超10億元。公司表示，由于游戲版號暫停審批，游戲新產品無法上線運營等影響，對全資子公司北京贊成科技計提8.71億元的商譽減值準備。

此外，ST中南擬計提約15億-17億元的商譽減值準備金。當代東方擬計提約8.76億元的商譽減值。長城影視計提資產減值準備金5.1億元，其中商譽減值3.7億元。也有文投控股等公司表示，存在商譽減值不確定性。

一部作品定乾坤，有的被“出事”明星所傷

對于影視公司來說，一部影視作品的進度，可能會影響到整個公司的業績。

2016年，唐德影視就開始電視劇《巴清傳》的拍攝事宜，還早早將該電視劇的網絡播放權、電視首輪播映權等賣出。但在2018年3月后，《巴清傳》主演高云翔陷入輿論風波，隨后該電視劇一直未能如愿播出。

唐德影視在業績快報中表示，由于《巴清傳》未能實現播出，相應合同款項回收滯后，對公司的經營活動現金流造成不利影響，“導致公司本年度投資制作的影視劇項目制作進度有所滯后，加之受影視行業整體景氣度下滑影響，公司本年度影視項目銷售進度低于預期。”

數據顯示，唐德影視截至2018年底的總資產為29.6億元，歸屬于母公司所有者權益6.25億元，最新資產負債率近80%。

值得注意的是，這樣的高比例負債并不是唐德影視才有。根據長城影視2018年度業績預告，公司報告期末總資產30.46億元，凈資產2.97億元，對應資產負債率90%。