近日，周六福珠寶股份有限公司(以下簡稱“周六福”)披露首次公開發行股票招股說明書(以下簡稱“招股書”)，擬募集資金10.9億元，用于營銷網絡建設項目、研發及品控中心建設項目、信息化建設項目、補充流動資金項目。

根據招股書，周六福成立于2004年，是一家集珠寶首飾研發設計、生產加工、連鎖銷售、品牌運營為一體的時尚珠寶集團。

業績快速增長

2016年至2018年，周六福營收分別為5.32億元、9.62億元、16.79億元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為5565.82萬元、1.41億元、3.03億元。

《投資者網》研究發現，周六福營收、凈利潤的增長與加盟店的快速擴張分不開。根據招股書數據，2016年至2018年，周六福加盟店數量分別為1763家、2252家及2781家。增長速度較快。截至2018年末，在周六福2790家終端門店中，有2781家為加盟店。

在此背景下，周六福的主要營收和凈利都來自加盟店。2016年至2018年，周六福加盟模式收入分別為4.74億元、8.07元和13.23億元，占主營業務收入的比例分別為90.69%、86.45%和82.18%。同期，周六福加盟模式下的毛利分別為1.66億元、3.3億元、5.16億元，占當期毛利總額的94.13%、91.14%、90.2%。

值得注意的是，在加盟模式下，周六福向加盟商收取的特許經營費和品牌使用費也對企業凈利潤作出了不小貢獻。2016年至2018年，周六福向加盟商收取的特許經營費加上品牌使用費分別為7544.24萬元、1.76億元、2.43億元，占當期主營業務毛利額的42.75%、48.68%、42.82%。

除此之外，《投資者網》發現，主打鑲嵌產品也是周六福業績快速增長的其中一個原因。根據招股書，周六福的主要產品為鑲嵌首飾和素金首飾，其中又以鉆石鑲嵌產品為主要。2016年至2018年，周六福鉆石鑲嵌產品營收分別為4.15億元、6.64億元、10.93億元，占主營業務收入的比例分別為79.41%、71.15%、67.93%。同期，鉆石鑲嵌產品毛利占比分別為53.67%、45.96%和50.45%。周六福稱，在報告期內，公司加大研發設計力度，持續優化鉆石鑲嵌產品結構，因此公司鉆石鑲嵌產品單價在報告期內呈現穩步上升。

不過，雖然周六福營收、凈利潤的增速遠超同行，但是公司凈利潤的“含金量”并不高。2016年至2018年，周六福經營活動產生的現金流量凈額分別為5348.14萬元、1.28億元、8197.72萬元，凈利潤現金比率分別為96.09%、90.78%、27.06%。

除此之外，周六福還面臨存貨高企的問題。2016年至2018年，周六福存貨賬面價值分別為2.73元、4.3億元和6.99億元，占公司資產總額的比例分別為69.14%、75.58%、74.22%。存貨周轉率分別為1.30次/年、1.62次/年、1.87次/年。將該數據與同行業公司對比，發現周六福的存貨周轉率在同行業中處于中下游水平。

加盟模式存隱患

由于加盟店的日常管理由加盟商自行負責，周六福并不直接管理，只是對加盟商進行檢查、督導。因此，若個別加盟商進行違背公司經營理念和運營規范的活動，將對公司的聲譽和形象造成不利影響。除此之外，周六福還表示，隨著公司業務規模的提升，加盟商管理難度可能進一步加大。

《投資者網》注意到，最近三年，在周六福的前五大客戶名單中，劉國信及其家族成員控制的加盟店均名列其中。根據天眼查信息，劉國信經營的綿陽城區莎柏麗娜銀飾品經營部因個體工商戶未按照《個體工商戶年度報告辦法》規定報送年度報告而被綿陽市涪城區食品藥品和工商質監管理局列入經營異常名錄。

除此之外，《投資者網》注意到，周六福還存在品控問題。根據上海質量技術監督局信息，周六福珠寶有限公司足金項鏈(生產日期/批號：N8K 060002548/2017年7月)在2018年上海市貴金屬制(飾)品產品質量監督抽查中不合格。而招股書稱，公司沒有因為產品質量問題而受到質量技術監督部門的處罰。

在珠寶企業中，產品出現品控問題曾經導致過十分嚴重的后果。早在2013年，同樣以加盟模式為主的珍珠企業周大生便因為公司某一加盟店的一件千足金產品黃金含量僅為99.44%而引發關注，影響了公司的IPO進程。

關于這一點，周六福也很清楚，在招股書中，公司將產品管控問題列入風險因素，稱如果公司未來無法繼續執行產品管控體系或隨著公司業務規模的壯大，公司因無法采取更有效的產品管控措施，而導致產品質量問題或知識產權糾紛，將會對公司經營和美譽度造成不利影響。

涉多起商標糾紛

熟悉珠寶企業的人都知道，珠寶企業中有許多名稱以“周”開頭，比如“周大福”、“周生生”、“周大生”等?！锻顿Y者網》查閱資料發現，周大福成立于1929年，周生生成立于1934年。而根據招股書，周六福成立于2004年，相較于周大福、周生生，周六福品牌可以說十分“年輕”。

截至目前，周六福的大股東為深圳若水聯合投資有限公司，持有周六福股份36.45%。公司實際控制人為李偉柱、李偉蓬，李偉蓬和李偉柱系兄弟關系，兩人合計間接持有公司94.58%股份。

某知名律所陳龍律師對《投資者網》表示：“‘周六福’品牌出現較晚，并且與‘周大福’相比較，只差一個字，不排除有所謂的抱大腿、蹭熱度嫌疑，但是在法律上，如果使用‘周六福’商標不會導致消費者混淆，不侵害任何第三人的在先權利，則該商標仍然可以被注冊。當然，這也不能說明‘周大福’認為‘周六福’使用、注冊‘周六福’商標不會導致消費者混淆，不排除將來會有訴訟爭議產生。”

周六福稱，如果公司在注冊商標保護、終端門店形象、產品質量、產品知識產權及售后服務等方面出現重大問題，會直接導致品牌影響力下降，從而造成加盟商客戶和終端客戶的流失，對經營造成負面的影響。而《投資者網》注意到，目前周六福牽涉多起商標、知識產權糾紛訴訟。

2015年5月，陳洪金、張文伯、香港周六福黃金鉆石首飾集團有限公司、福建周六福黃金鉆石首飾有限公司、東莞市高尚周六福黃金鉆石有限公司向深圳市羅湖區人民法院提起訴訟，請求對“周六福”這一商品名稱具有在先使用權，即原告有權使用。徐龍表示：“本案中，原告應對其關于‘周六福’為通用名稱的主張承擔舉證責任，若其沒有提供證據證明“周六福”已經成為珠寶首飾商品法定的通用名稱或者約定俗成的通用名稱，則其主張將很難獲得法院的支持。”

除此之外，根據天眼查信息，周六福目前還涉及多起侵害商標權糾紛訴訟，包括香奈兒股份有限公司起訴周六福珠寶等。而這幾項訴訟均未在招股書中披露。

除了商標糾紛，《投資者網》注意到，周六福還牽涉肖像權糾紛和知識產權糾紛。2017年，知名影視演員關曉彤因“周六福珠寶”擅自使用其照片進行商業宣傳而將周六福告上法庭。最終法院判處周大福賠償關曉彤4萬元。2017年3月，廣東原創動力文化傳播有限公司因發行人與李滄區金金藝珠寶店涉嫌生產、銷售帶有“喜羊羊與灰太狼”系列不同形態的吊墜等事宜和發行人李滄區金金藝珠寶店產生爭議，起訴請求判決被告立即停止侵犯原告《喜羊羊與灰太狼》系列作品的著作權。

對此，徐龍表示：“廣東原創動力文化傳播有限公司的訴訟一審已經有宣判，法院判決周六福需賠償30萬元，但目前周六福已經提起上訴，二審尚未判決，證監會可能會對其是否存在敗訴的風險，該訴訟對其生產經營、品牌美譽度構成重大不利影響提出反饋意見，對此，周六福需要進行重點解釋說明，若無法合理說明該未決訴訟對發行人不構成重大實質性影響，則該案件對其上市可能會產生實質性法律障礙。”

除此之外，5月9日，周六福IPO聘請的會計師事務所正中珠江被證監會立案調查。徐龍表示，這可能會影響周六福的IPO進度。徐龍表示：“根據規定，若存在‘發行人的保薦機構、律師事務所等中介機構因首發、再融資、并購重組業務涉嫌違法違規，或其他業務涉嫌違法違規且對市場有重大影響被中國證監會立案調查，或者被司法機關偵查，尚未結案’的情形，發行人的發行申請材料將中止審查。因此，在會計師事務所已經被證監會立案調查且涉及的案件已經在社會上引起廣泛轟動后，為了避免上市受到這種不確定因素的影響，作為發行人的周六福可能會選擇更換會計師事務所，而臨時更換中介機構很可能會延緩周六福的上市進度。”

目前看來，深陷知識產權、商標糾紛、聘請的會計師事務所遭證監會立案調查、產品品控問題存疑，種種不利因素之下，周六福的IPO進程恐怕不能夠一帆風順。