招股書透露，溜溜果園擬在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市，而從公司此次募集資金所建設(shè)的項(xiàng)目來看，或?yàn)榻鉀Q公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、凈利三連降的業(yè)績增長困境

《投資者網(wǎng)》陳婷

6月28日，溜溜果園集團(tuán)股份有限公司(以下簡稱“溜溜果園”)披露了在創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票的招股說明書。招股書顯示，溜溜果園本次擬公開發(fā)行股票不超過2476.7802萬股，占發(fā)行后公司總股本的比例不低于25%，總股本將不超過9907.1207萬股，保薦人(主承銷商)為中泰證券股份有限公司。

招股書披露，楊帆、李慧敏夫婦為溜溜果園的實(shí)控人，合計(jì)控股80.75%。股票發(fā)行后，楊帆、李慧敏仍為公司實(shí)控人，合計(jì)控股變?yōu)?0.56%。

溜溜果園此次IPO募集的資金主要運(yùn)用于休閑食品生產(chǎn)基地建設(shè)、新品研發(fā)和食品安全檢測、營銷渠道拓展和品牌建設(shè)三個(gè)項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資額為4.94億元，擬投入募集資金4.19億元。2016至2018年，公司的貨幣資金余額分別為1.56億元、4211萬元和6739萬元。

而從公司招股書披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)情況來看，溜溜果園為上述項(xiàng)目募集資金的背后，或?yàn)榻鉀Q公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一、原材料價(jià)格易受天災(zāi)影響、業(yè)績增收不增利的棘手難題作準(zhǔn)備。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一

溜溜果園在招股書中提到，單一的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)或?qū)⒔o公司帶來一定的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，而在此結(jié)構(gòu)下，在產(chǎn)品成本中擁有高占比的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格又容易受到氣候和自然災(zāi)害的影響，使公司面臨原材料采購價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)。

招股書披露，溜溜果園主要從事以青梅產(chǎn)品為代表的特色果類休閑食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2016至2018年，公司的營收從8.04億元上升至8.73億元，青梅類、李梅類和西梅類產(chǎn)品的合計(jì)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例均在85%以上。其中，青梅類加工制品占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為62.95%、50.87%、46.39%。

圖表來源：溜溜果園招股書

招股書披露，2016至2018年，公司的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為35.25%、30.59%和33.6%。其中，溜溜果園提到，2017年，因花期出現(xiàn)較強(qiáng)的霜凍天氣等不良?xì)夂蛞蛩貙?dǎo)致青梅果大量減產(chǎn)，其收購單價(jià)較2016年大幅上漲，導(dǎo)致當(dāng)年公司主營業(yè)務(wù)毛利率大幅下降。溜溜果園表示，公司目前正進(jìn)一步擴(kuò)大原材料的供應(yīng)渠道，通過調(diào)研預(yù)測及時(shí)優(yōu)化采購策略，憑著自身的規(guī)模優(yōu)勢掌握一定的主動權(quán)，最大程度地降低原材料價(jià)格變動給公司盈利造成的不利影響。

《投資者網(wǎng)》注意到，溜溜果園的產(chǎn)量和銷量在2016至2018年分別從2.4萬噸下滑至2.05萬噸和從2.58萬噸下滑至2.15萬噸。此外，為應(yīng)對原料價(jià)格帶來的波動，公司從2016年到2018年將主要產(chǎn)品——青梅類、李梅類和西梅類的銷售價(jià)格一路提升，李梅類和西梅類的銷售收入隨著增加，但青梅類的銷售收入?yún)s在持續(xù)下降。對此，溜溜果園對《投資者網(wǎng)》表示，由于新產(chǎn)品的市場培育和銷量提升需要一定的過程，重點(diǎn)產(chǎn)品策略的調(diào)整導(dǎo)致了報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)品銷售數(shù)量的波動變化。

數(shù)據(jù)來源：溜溜果園招股書

值得一提的是，溜溜果園的研發(fā)費(fèi)用占營收的比重在近三年來持續(xù)上升，而在產(chǎn)品創(chuàng)新上，公司仍以梅產(chǎn)品為主導(dǎo)，似乎沒有擴(kuò)充商品品類的跡象。溜溜果園在2016年推出西梅類產(chǎn)品以及“有你好果子吃”系列的果干類產(chǎn)品;2018年推出以梅片、梅餅、梅條、梅肉、果糕等系列新品;2019年上半年推出小辣梅、梅凍產(chǎn)品、梅和菓子。目前，西梅類產(chǎn)品屬于公司大單品策略下重點(diǎn)打造并推廣的新興產(chǎn)品。此次募集資金，公司亦將新品研發(fā)納入建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目擬投資金額7031萬元，全部使用募集資金投入。溜溜果園稱，該項(xiàng)目將滿足公司豐富產(chǎn)品種類、提高市場份額、增強(qiáng)盈利能力的需要。

溜溜果園在招股書中指出，在擴(kuò)大產(chǎn)品原材料種類的同時(shí)，注重對青梅的精深加工，以提高在行業(yè)中的競爭力。然而《投資者網(wǎng)》注意到，溜溜果園目前主要從事梅類等半成品深加工的子公司——詔安溜溜果園食品有限公司和福建溜溜果園食品有限公司(以下簡稱“福建溜溜”)在2018年分別虧損164萬元和124萬元，其中，福建溜溜的凈資產(chǎn)也為負(fù)數(shù)。

此外，溜溜果園近三年的產(chǎn)能從2.49萬噸下降至2.47萬噸;產(chǎn)能利用率從96.39%下降至83%。公司告訴《投資者網(wǎng)》，產(chǎn)能利用率的下降主要由于報(bào)告期內(nèi)公司推出了果干類產(chǎn)品、梅養(yǎng)系列等一系列新品，產(chǎn)品線不斷豐富所致。而上述這些因素與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、生產(chǎn)成本易波動或一起構(gòu)成公司此次募集資金建設(shè)的“休閑食品休閑食品生產(chǎn)基地建設(shè)”項(xiàng)目的動因。溜溜果園在該項(xiàng)目建設(shè)的必要性分析中指出，該項(xiàng)目將滿足公司擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、降低生產(chǎn)成本、提高運(yùn)營效率的需要。

業(yè)績瓶頸

值得注意的是，在營收微增的同時(shí)，溜溜果園歸屬于母公司股東的凈利潤從2016年的8145萬元下降至2018年的5603萬元，而此次所募集資金的建設(shè)項(xiàng)目中，溜溜果園提及項(xiàng)目的成功投入都將滿足提升公司盈利能力的需求。

在現(xiàn)金流方面，溜溜果園經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額除在2017年出現(xiàn)負(fù)數(shù)之外，2016年和2018年分別為7244萬元和9836萬元;投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額三年來均為負(fù)，但幅度有所收窄。

在營業(yè)成本中，銷售費(fèi)用是其近三年來所占比重最大的構(gòu)成，2018年，該項(xiàng)費(fèi)用為1.63億元，占營業(yè)收入的18.65%，增幅為13.18%，而在銷售費(fèi)用中，市場推廣費(fèi)(包括面向經(jīng)銷商投入的推廣費(fèi)、促銷費(fèi)等)的占比在2016年之后超過廣告宣傳費(fèi)并一直構(gòu)成銷售費(fèi)用的最大占比(從20.12%上升至29.56%)。

市場推廣費(fèi)的持續(xù)上升與溜溜果園的經(jīng)營模式有關(guān)。招股書披露，溜溜果園采取“經(jīng)銷直營”相結(jié)合的銷售模式。在報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)銷模式的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入比分別為93.99%、88.72%和86.44%，目前公司主要依賴各區(qū)域經(jīng)銷商進(jìn)行渠道拓展。截至2018年底，溜溜果園共與1517家經(jīng)銷商建立了合作關(guān)系。在未來三年的發(fā)展規(guī)劃中，溜溜果園表示將持續(xù)推進(jìn)該模式，擴(kuò)大經(jīng)銷商數(shù)量和直營客戶比例。如此看來，上述費(fèi)用的支出仍將持續(xù)高企，對資金的需求將保持高漲。

與此同時(shí)，在渠道拓展上，溜溜果園亦在提升電商的營運(yùn)效率和布局新零售。溜溜果園表示，目前公司電子商務(wù)渠道的銷售占比較低，仍在不斷發(fā)展完善中。在溜溜果園此次募集資金的建設(shè)項(xiàng)目中，也包括對營銷渠道拓展和品牌建設(shè)的投入。

中商產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，2018年中國休閑食品市場規(guī)模超過5000億元，而2019年市場規(guī)模則有望達(dá)到5439億元。在溜溜果園招股書中披露的競爭對手有杭州超達(dá)食品有限公司、廣東同享食品有限公司、鹽津鋪?zhàn)?002847.SZ)、來伊份(603777.SH)、杭州華味亨食品有限公司等。此外，隨著電商及新零售發(fā)展的強(qiáng)勁勢頭，部分公司通過上市以獲得更多的資本擴(kuò)張市場，如在2019年先后提交IPO申請的三只松鼠、良品鋪?zhàn)印Ｃ鎸θ刖终叩牟粩嘣黾蛹霸絹碓郊ち业母偁幁h(huán)境，待溜溜果園成功進(jìn)入資本市場后，故事或?qū)⒏泳省?思維財(cái)經(jīng)出品)