日前，廣東真美食品股份有限公司(以下簡稱“真美股份”)披露最新招股書，其擬闖關創業板。

真美股份主營業務為肉類休閑食品的研發、生產和銷售業務，主要產品為肉脯、肉丸及肉松等。本次IPO，其擬公開發行股票不超過2405.52萬股，募資3.53億元，用于沙溪生產基地建設項目、技術研發及食品安全檢測中心建設項目和補充流動資金。

長江商報記者發現，雖然所處行業環境良好，但真美股份業績卻雙雙下降。并且，其以ODM(即貼牌)模式為主，這也造成了公司對ODM客戶的高度依賴性以及“議價”能力的不足。報告期，公司對客戶名創優品銷售毛利率逐年降低。

營收凈利潤雙雙下降

真美股份主要從事肉類休閑食品的研發、生產和銷售業務，主要為客戶生產提供ODM產品，獲得了自然派、名創優品、廣州酒家、皇上皇、元初食品、天虹、沃爾瑪(惠宜)、全家(呀米將)等多個知名品牌的青睞，建立了長期的合作關系。

由于收入水平提高、工業技術完善，肉類休閑食品市場正處于行業紅利期。據Frost&Sullivan的統計數據，2013年至2018年，我國休閑食品行業市場規模從5890億元增長至10297億元，年復合增長率達11.82%。

但從業績來看，真美股份卻并未很好的把握住身處好賽道行業紅利期帶來的發展機遇。

招股書顯示，公司2017年至2020年1-9月(以下簡稱報告期)營收分別為2.52億元、1.79億元、2.55億元、2.59億元，歸母凈利潤分別為4528.25萬元、5115.64萬元、4240.29萬元和3017.02萬元。其中2019年營收和凈利潤均出現下降，營收下降1.54%，凈利潤下降17.1%。

“議價”能力不足

雖然真美股份稱其客戶群體正從ODM客戶逐步向自有品牌終端消費者擴展。但報告期，ODM模式為其帶來的收入占比分別達80.50%、74.68%、70.31%和81.16%，“真美”、“華祖”、“味和道”和“植美味”等自有品牌創造的收入則占比相對較小。

此外，招股書顯示，報告期內，真美股份的前五大客戶少有變動，而其中四家都是ODM客戶，名創優品也在其中。報告期各期，公司對前五名客戶的銷售收入占營業收入的比例分別為68.64%、59.65%、61.21%和62.13%。

公司也坦言，若主要客戶對公司采購量明顯下降或因經營狀況惡化影響與公司的合作，將可能對公司的經營業績產生負面影響。

以ODM為主的模式造成了對ODM客戶的高度依賴以及各方面“議價”能力的不足。

報告期公司向名創優品銷售毛利率分別為34.11%、39.13%、25.13%和21.63%，呈明顯下滑趨勢。報告期，名創優品始終系公司前五大客戶。

此外，真美股份的應收賬款不斷攀升。報告期各期末，公司應收賬款賬面余額分別為7411.29萬元、1.12億元、1.17億元及8079萬元。其中賬齡在一年以上的應收賬款余額為3.55萬元、819.37萬元、2036.70萬元和492.23萬元，占應收賬款余額比重分別為0.05%、6.93%、16.24%和5.71%。

較高的應收賬款，意味著一方面，真美股份要面對應收賬款回收中或會出現的逾期或壞賬風險;另一方面，資金占用較多，也會成為限制其發展速度及規模的重要因素。