上海益諾思生物技術股份有限公司（以下簡稱：“益諾思生物”）提交招股書不到四個月，就被按下上市中止鍵，原因是發行上市申請文件中記載的財務資料已過有效期，公司需要補充提交。

當前，益諾思生物尚未被監管層問詢，但通過招股書可發現，益諾思生物或存在一些隱憂和爭議。

(資料圖片)

一方面，益諾思生物所處的非臨床CRO行業增速即將觸及頂點，從2024年開始下滑，到2026年附近將降至18.79%。在行業降速前，益諾思生物在業績規模、市場份額等方面相比同行有不小差距。

另一方面，益諾思生物的利潤表被政府補助粉飾，公司研發投入不及同行，僅“踩線”達到科創屬性標準。益諾思生物還出現了兩個供應商突擊入股現象，或涉嫌利益輸送。

此外，二級市場方面，因擔憂CRO行業景氣度下降加上部分上市公司股東連續減持，CRO板塊指數距離歷史頂部下跌逾32%。

益諾思生物自身成色一般，加上CRO行業整體低迷階段，現階段沖刺上市或前途未卜。

行業增速或觸頂，與同行差距較大

益諾思生物是一家專業提供生物醫藥非臨床研究服務為主的綜合研發服務（CRO）企業。

CRO是醫藥行業一個重要細分領域，也是一個充分競爭的市場。益諾思生物沖刺IPO面臨著兩大壓力：所處行業增速即將觸及頂點，且與同行相比在業績規模、市場份額等方面存在差距。

據Frost&Sullivan預測，在2023年附近，中國CRO行業市場規模增長率達到27%后，將從2024年開始下滑，到2026年將降至20%。中國非臨床CRO市場規模增長率在2022年附近達到23.96%后，從2023年和2024年開始下滑，到2026年將降至18.79%。

無論是CRO行業還是細分的非臨床CRO市場，未來幾年的市場規模增長率或處于降速狀態。在此潛在背景下，益諾思生物的競爭實力偏弱，或存隱憂。

根據Frost & Sullivan提供的是數據，2021年益諾思生物在全球非臨床安全性評價市場中市占率低于1%。同一時期，兩大寡頭Charles River和LabCorp分別占據約27.6%和17.9%的市場份額，占據了絕對市場競爭優勢。國內CRO企業藥明康德、昭衍新藥市場份額為3.5%、2.3%。

營收和凈利潤規模方面，與同行藥明康德、康龍化成、昭衍新藥、美迪西相比，益諾思幾乎處于墊底位置。

2021年、2022年上半年，益諾思生物的營收規模為5.81億元、4.21億元。同一時期，藥明康德的營收規模在百億以上，康龍化成的營收規模在40億以上，昭衍新藥和美迪西的營收規模在7億以上。

2021年、2022年上半年，益諾思生物的凈利潤規模低于1億元，而藥明康德、康龍化成、昭衍新藥、美迪西的凈利潤普遍超過1億。

現階段，益諾思生物還有一個明顯短板，即業務單一。從2019年-2022年上半年，這家公司七成以上收入來自非臨床安全性評價服務。CRO企業當前主流競爭趨勢是追求一體化發展，業務板塊單一的公司或將難以滿足制藥企業的多元化需求，可能會導致客戶黏性不足，進而市場份額持續流失。

利潤表被補助粉飾，“踩線”達到科創屬性標準

與同行相比，益諾思生物有差距。從公司自身表現看，它的業績成色也相對不足，無論是收入端還是利潤端，均有“瑕疵”。

2019年-2022年上半年，益諾思生物向國藥集團等關聯方提供服務的金額分別為2063.77萬元、4906.25萬元、6876.33萬元和6387.36萬元，占營業收入比例分別為8.43%、14.70%、11.82%和15.17%，占比甚至有持續走高趨勢。

監管層一直重點關注擬上市公司的關聯交易情況。2022年，江河紙業主板IPO被否，原因之一是公司與關聯方都存在銷售與采購方面的問題。未來，監管層也可能對益諾思生物的關聯交易情況展開問詢。

此外，政府補助或對益諾思生物的利潤表起了很大的粉飾作用。

2019年-2022年上半年，計入當期損益的政府補助金額分別為1870.41 萬元、1887.86萬元、4305.41萬元和1553.73萬元，占益諾思生物利潤總額的比例分別為42.73%、33.34%、42.22%和35.08%。如果剔除政府補助，益諾思生物的利潤數據或將大打折扣。

事實上，近幾年，益諾思生物盈利能力持續下降，公司在產業鏈中話語權偏弱。

據公司最新招股書披露，2019年至2022年上半年，益諾思生物的主營業務毛利率為43.28%、40.25%、38.78%和35.15%。

從2020年開始，益諾思生物的毛利率就一直低于行業平均值。2020年-2022年上半年，益諾思的毛利率從40.25%下降為35.15%，同一時期行業平均值為41.95%、41.58%和41.19%。

對于毛利率變動，益諾思生物作出三點解釋：以實驗用猴為代表的實驗動物價格不斷上漲，增加公司生產成本；人員擴充，人力成本提升；為擴大市場占有率采取更具市場競爭力的服務報價。

從近幾年毛利率數據變動可看出，益諾思面對市場競爭有被動性，不得不采取價格戰搶奪市場。

而為了保持在行業的競爭力，益諾思生物或還需要在研發方面下功夫，但尷尬的是，與同業上市公司相比，益諾思生物的研發投入金額相對吝嗇。

2019年-2022年上半年，益諾思生物的研發費用共計8339.17萬元。同一時期，藥明康德、康龍化成、昭衍新藥、美迪西的研發費用共計28.83億元、4.03億元、1.63億元、2.04億元。

招股書中，益諾思生物提到公司最近3年累計研發投入占累計營業收入的比例為5.24%，幾乎是踩線達到“最近三年累計研發投入占最近三年累計營業收入比例≥5%”這一科創屬性的標準。如此來看，公司未來競爭實力或難言樂觀。

供應商突擊入股涉嫌利益輸送

一家企業在IPO前，若有突擊入股情況出現，將會成為監管層與市場共同關心的焦點。近期，300億估值消費電子芯片商集創北方宣告終止科創板IPO ，這家公司存在57家機構投資者突擊入股情形引起過爭議。

益諾思生物同樣存在供應商突擊入股情形：金港生物、華珍合伙是兩家專業從事實驗用猴繁殖和飼養的企業，益諾思生物稱為了建立長期、穩定的實驗猴供應關系，在2022年6月允許它們增資入股，成為公司股東。

在2020年和2021年期間，華珍合伙及其關聯方與益諾思生物的采購金額低于1600萬元，分別只是第三和第四大供應商。到了2022年上半年，迅速成為第一大供應商，采購金額提升至4200萬元以上。益諾思生物短期內對華珍合伙及其關聯方采購金額猛增，同時又跟增資入股時間點相近，兩者相距的時間點明顯重合。

金港生物擁則是益諾思生物的預付款項供應商，雙方簽訂了合同，但未出現在前五大供應商名單中。

金港生物、華珍合伙入股僅半年時間，益諾思生物就向科創板提交了招股書，屬于突擊入股情形。而監管對突擊入股的態度是比較嚴肅的，此后問詢或會重點關注益諾思此舉是否存在利益輸送情形。

數據顯示，華珍合伙以1億左右成本獲得益諾思生物2.94%的股份，金港生物以0.3億左右成本獲得益諾思生物0.8829%股份。

益諾思生物本次科創板IPO擬募資金額為16.02億元，公司估值約為64億元。以此估算，一旦益諾思生物上市，華珍合伙、金港生物將分別獲利逾4100萬和1200萬以上。

文/鄧六榮