2016年初，物美完成私有化，從港股退市。五年之后，物美集團將旗下的物美超市及麥德龍中國“打包”為物美科技，赴港交所IPO，但遺憾的是，物美科技未能敲開港交所的大門。

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隨著物美科技上市擱淺，張文中又在2022年底將數字零售SaaS平臺多點數智有限公司（Dmall Inc.，下簡稱“多點數智”）推向港股市場，但6個月后上市申請“失效”。近日，多點數智再度遞表港交所，重啟港股IPO征程。

成立七年便奔赴港股尋求上市，多點數智離不開物美集團的支持，公司七成營收來自“物美系”客戶。盡管背靠物美，多點數智近年來卻持續虧損，四年多累計虧損近50億元，距離實現盈利仍有一段距離，公司二度闖關IPO能否成功依然是未知數。

物美創始人“二次創業”，估值超30億美元

多點數智，可以說是張文中的“二次創業”。

公開資料顯示，1983年從南開大學數學系畢業后，張文中又先后在中科院系統科學研究所、美國斯坦福大學攻讀博士及博士后。1994年，為了展現自己開發的pos機、信息系統的使用價值，張文中創辦了物美超市，此后依靠連鎖經營模式迅速擴張。

2003年11月底，物美旗下物美商業在港交所掛牌上市，成為首家赴香港上市的內地民營零售企業。隨后2年間，物美通過托管、收購、重組等方式不斷擴大零售市場份額，包括先后入股了超市發、京北大世界、美廉美超市、新華百貨等企業。

轉折發生在2006年，張文中被刑事拘留。2008年10月，河北省衡水市中級人民法院認定張文中犯有詐騙罪、單位行賄罪及挪用資金罪（“指控”），張文中被判處18年監禁及罰款人民幣50萬元，并沒收所涉及的財產。

后經上訴和減刑，張文中于2013年刑滿釋放。兩年之后，張文中攜外甥張峰創辦了零售云解決方案服務商多點數智。最終在2018年5月，最高法院推翻先前裁決，改判張文中無罪。

對比物美，張文中創辦多點數智是“有意為之”。

在第四屆上海創新創業青年50人論壇的主論壇上，張文中表示，“創辦多點時，我們對于實體零售企業的困難、挑戰和機遇做了非常認真的分析。我們認為，人的生活方式隨著數智化已經發生了很大變化，零售業必須跟上去，必須擁抱這個變化。”

成立至今，多點數智共獲得3輪融資，A輪、B輪、B+輪、B++輪、C輪、C+輪融資的規模分別為1.06億美元、8000萬美元、5050萬美元、4600萬美元、3.7億美元、5180萬美元，累計融資額約為7.04億美元，折合人民幣約50億元，投資方包括騰訊、IDG資本、興業銀行等。

多輪融資后，多點數智的估值也水漲船高，公司A輪融資后估值為6.06億美元，最后一輪融資完成后，其估值達到30.52億美元的高度，折合人民幣約221億元。

客戶與供應商重疊，靠物美“養活”

同屬張文中實控的公司，多點數智的數字化業務便始于與物美集團的合作。盡管張文中曾公開表示，多點和物美是兩個獨立的企業。但從招股書來看，二者的密切關系不言而喻。

業務層面，2019年至2022年，多點數智實現營收分別為2.65億元、4.87億元、10.45億元和15.01億元，來自物美集團的收益分別為1.56億元、2.66億元、4.73億元和6.62億元，分別占同期總收益的59.1%、54.5%、45.3%和44.1%，物美集團穩居公司第一大客戶。

不難看出，物美“養活”了多點數智。

2023年一季度，多點數智3.9億元的營收中，有1.98億元來自物美集團，占比過半。在招股書中，多點數智表示，預計物美集團將繼續占公司收益的絕大部分。

事實上，除物美集團外，多點數智收入也較為依賴重慶百貨集團、銀川新華集團、麥德龍中國實體等“物美系”關聯方。

2020年至2022年以及2023年一季度（下稱“報告期”）， 多點數智來自麥德龍中國實體的收益占總收益的比例分別為2%、9.6%、17.3%及17.6%；來自重慶百貨集團的收益占比分別為7.5%、9.4%、7.9%及5%；來自銀川新華集團的收益分別為2.6%、3.6%、2%及3.1%。

總體而言，多點數智報告期內來自包括物美集團在內的前五大客戶的收益占總收益的比例分別69.8%、70.2%、76.6%及83.1%，大客戶依賴愈發嚴重。

作為公司大客戶的同時，物美集團還身兼多點數智的供應商。

報告期內，多點數智從物美集團租賃多個辦公空間，并向物美集團支付租金及物業管理費。物美集團為多點數智的五大供應商之一，各期采購額占多點數智總采購額的3%、2.3%、1.2%及1.3%。

與此同時，據董事所深知及確信，報告期各期，多點數智五大客戶中四名、四名、四名及兩名亦分別為公司的供應商。

除業務依賴外，在多點數智的經營過程中，公司還曾向物美集團尋求資金支持。

據招股書披露，2017年7月及2018年5月，多點數智從物美科技取得相當于1.01億美元（折合人民幣約7億元）的免息人民幣借款，以滿足其營運的資金需求。截至最后實際可行日期，多點數智已全部償還向物美集團借入的貸款。

業務重心轉移，IPO前收購公司“美化”報表

財經網注意到，愈發依賴大客戶的背后，多點數智的業務重心也發生了變化。

招股書顯示，多點數智主要有零售核心服務云、電子商務服務云以及營銷及廣告服務云三大業務。

在2019年，電子商務服務云是多點數智的主要業務，收入占比達到64.5%，彼時零售核心服務云的占比僅為33.8%。但近三年，電子商務服務云的收入占比逐年下滑，各期分別為50.3%、39.2%和29.8%，而零售核心服務云的占比則從2020年的40.7%逐年上升至2022年的58.7%，成為多點數智目前的主要業務。

從客戶數量來看，多點數智電子商務服務云的客戶數量從2020年33家增至2021年的42家，到2022年又減少至37家，2023年一季度末，該業務客戶數量維持在30家。且該業務的毛利率長期為負，2019年至2021年分別為-101.1%、-78.9%、-21.4%，2022年首度實現毛利率轉正，為2.3%。

多點數智更是在招股書中表示，公司戰略決定不積極擴展電子商務服務云業務。

相比之下，多點數智零售核心服務云的客戶數量近年來大幅增長，報告期各期分別為73家、234家、435家，具體來看，主要是由于操作系統客戶增加。

但需要注意的是，多點數智之所以客戶數量突然增長，更直接的原因是收購了一家軟件公司。

據招股書披露，2021年11月，多點數智通過一系列轉讓協議收購了深圳昂捷51%的股權。深圳昂捷于2002年成立，業務主要包括軟件開發、軟硬件產品銷售以及系統運營及維護。

收購之后，深圳昂捷的收入及客戶也被多點數智悉數收入囊中。2021年收購當年，多點數智的操作系統客戶便由8家暴增至167家，2022年增至303家。

若剔除僅使用深圳昂捷產品的客戶數目，多點數智的零售核心服務云解決方案客戶數將直接“砍半”，報告期各期分別為73家、89家、165家及170家，包括操作系統客戶分別為8家、26家、42家及44家；AIoT解決方案客戶分別為69家、77家、144家及142家。

顯而易見，多點數智本身客戶數量的增長并不明顯，獨立客戶給公司帶來的收入也較為有限。

四年多虧損近50億，上市“輸血”迫在眉睫

即便“物美系”關聯方不斷“輸血”，但多點數智至今仍未實現盈利，處于持續虧損狀態。

2019年至2022年以及2023年一季度，多點數智的虧損凈額分別為8.3億元、10.9億元、18.25億元、8.41億元及3.42億元，累計虧損近50億元。報告期內，多點數智的凈利潤率持續為負，各期分別為-223.8%、-174.7%、-56%及-87.8%。

對于虧損，多點數智表示，主要是由于隨著業務增長及發展而產生的開支，包括對研發的重大投資以支持專有操作系統的持續發展、與加速增長相一致的內部職能部門員工人數增加、用于擴大客戶群和刺激電子商務平臺消費者流量的營銷資源，以及綜合電子商務服務的物流成本。

報告期各期，多點數智的研發開支分別為4.44億元、6.14億元、6.07億元及1.39億元，占當期總營收的比重分別為91.3%、58.8%、40.5%及35.6%；銷售及營銷開支分別為3.34億元、6.08億元、3.07億元，占總營收的68.6%、58.1%、20.5%及16.3%。

可以看出，巨額虧損壓力下，進入2022年，多點數智開啟了省錢模式。

連年虧損之下，多點數智的現金流狀況也不容樂觀。報告期內，公司經營活動所用現金凈額分別為-4.81億元、-12.75億元、-2.06億元及-1.33億元。

在招股書中，多點數智預計，公司2024年達到收支平衡。

但截至2023年一季度末，多點數智現金及現金等價物規模為4.77億元，相比于2022年年末的5.33億，下降了約0.56億元。公司未動用銀行貸款融資4.07億元以及按公允價值計入損益的流動金融資產0.14億元。

以多點數智2022年的營業成本8.32億元、期間費用（研發開支、銷售及營銷開支以及一般及行政開支）11.8億元估算，公司現有資金或不足以支撐相關開支，上市募資迫在眉睫。

多點數智在招股書表示，經考慮可用的財務資源，包括上市募資凈額（估計）、經營所得現金流量、可用的銀行融資、手頭現金及現金等價物、按公允價值計入損益的金融資產，董事經審慎詳細查詢后認為公司及附屬公司擁有充足的營運資金以滿足目前及自招股書日期起未來12個月的需求。