今年以來，國債表現(xiàn)亮眼。其中，10年期國債最為活躍，其收益率從2.5%降至2.03%，一路勢如破竹。

不過，即將邁入四季度，面對2%這一關(guān)鍵點(diǎn)位，市場正在產(chǎn)生分歧。“近期10年期國債收益率能否突破2%，其實(shí)很難判斷，須等待降息、降準(zhǔn)等政策的落地。與此同時，須對央行公開市場國債買賣操作進(jìn)行觀察。”某銀行理財(cái)公司負(fù)責(zé)人表示。

10年期國債收益率逼近2%

“今年以來債市表現(xiàn)出乎意料。今年初，最為樂觀的觀點(diǎn)是10年期國債收益率最低降至2.2%，而利率中樞在2.5%附近。”上述銀行理財(cái)公司負(fù)責(zé)人表示。

判斷利率中樞為2.5%，主要是因?yàn)榻衲瓿?年期MLF(中期借貸便利)利率為2.5%。從交易層面看，1年期MLF利率是10年期國債收益率的錨定指標(biāo)。2016年以來，10年期國債收益率的月度均值走勢基本圍繞1年期MLF利率上下波動。

今年以來，10年期國債收益率持續(xù)下行，快速突破1年期MLF利率，如今已降至2.03%，距2%僅一步之遙。

天風(fēng)證券固收分析師孫彬彬表示，本輪“債牛”始于2021年。10年期國債收益率自2021年2月的3.28%下行至今，累計(jì)下行43個月，降幅124個基點(diǎn)。但2023年以來利率下行速度更快，累計(jì)下行20個月，下行幅度89個基點(diǎn)。

今年以來，10年期國債收益率已下跌超40個基點(diǎn)。

整體來看，目前市場利率普遍下行，多個核心期限國債的收益率均收斂至2%附近，此種情形為歷史上首次呈現(xiàn)。從絕對水平來看，各期限國債利率行至歷史相對低位，大部分期限已創(chuàng)下2002年以來最低值。

兩大因素驅(qū)動“債牛”

上述銀行理財(cái)公司負(fù)責(zé)人表示，今年以來降息驅(qū)動以及優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺，使得債市大幅走強(qiáng)。

今年以來，5年期以上LPR(貸款市場報(bào)價(jià)利率)兩次調(diào)降：2月調(diào)降25個基點(diǎn);7月調(diào)降10個基點(diǎn)。

優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺也成為債市走強(qiáng)的一個重要因素。今年以來，股市稍作反彈后持續(xù)下行，并未有明確拐點(diǎn)出現(xiàn)。而其他類型的資產(chǎn)收益率也跟隨LPR下行。收益率較高的低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)稀缺，這也導(dǎo)致資金對于國債的追捧。

存款利率多輪下降，以及行業(yè)整改“手工補(bǔ)息”，讓銀行攬儲壓力增大，這也導(dǎo)致了資金從銀行向銀行理財(cái)?shù)裙淌债a(chǎn)品的搬家，客觀上推動了債市進(jìn)一步走強(qiáng)。

市場分歧加大

如今，10年期國債收益率已行至2%大關(guān)，對于接下來的走勢，市場分歧開始加大。

孫彬彬認(rèn)為，目前，政策利率、資金利率都在不低的位置，債券收益率反而來到歷史新低，更何況未來還存在增量政策，市場對此持謹(jǐn)慎態(tài)度。但基本面狀態(tài)和未來趨勢繼續(xù)驅(qū)動各方沿著阻力最小的方向展開交易和配置，繼續(xù)看好債市的未來表現(xiàn)。

不過，政策和供需關(guān)系等仍存在不確定性。

中航基金副總經(jīng)理鄧海清向記者表示，美聯(lián)儲降息50個基點(diǎn)后，中國貨幣政策操作空間進(jìn)一步拓寬，同時人民幣匯率升值也有利于流動性的改善。不過，一旦四季度穩(wěn)增長政策進(jìn)一步發(fā)力，國內(nèi)債市將面臨一定的回調(diào)挑戰(zhàn)。

長江證券分析師趙增輝認(rèn)為，10年期國債收益率跌破2%關(guān)口存在一定的挑戰(zhàn)：首先，目前財(cái)政領(lǐng)域的增量政策依然具有不確定性;其次，今年7月央行降息后，10年期國債收益率或已隱含一次公開市場操作和MLF近10個基點(diǎn)的降息幅度，年底前資金面或仍處于中性偏緊周期。

此外，年末獲利盤兌現(xiàn)也將影響未來供需關(guān)系。國海證券靳毅認(rèn)為，債市需求端風(fēng)險(xiǎn)主要在于機(jī)構(gòu)止盈，在今年債市強(qiáng)勁行情下，部分機(jī)構(gòu)或已完成全年盈利目標(biāo)，止盈心態(tài)較重;供給端風(fēng)險(xiǎn)主要在于地方債供給加速。9月最后一周地方專項(xiàng)債發(fā)行放量，供給壓力明顯上升，或?qū)Y金面形成擾動。(孫忠)