利率下行背景下，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債久期缺口矛盾更加凸顯。而隨著多部委批準(zhǔn)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨交易，上述風(fēng)險(xiǎn)將得到有效管控。3月3日，北京商報(bào)記者獲悉，銀保監(jiān)會(huì)已起草《關(guān)于保險(xiǎn)資金參與國(guó)債期貨交易有關(guān)事項(xiàng)的通知(征求意見稿)》(以下簡(jiǎn)稱《征求意見稿》)，目前已在征求意見中，待正式實(shí)施后，意味著保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)將正式參與國(guó)債期貨交易。

劃定20%投資比例

作為場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)有活躍成交的利率衍生品，國(guó)債期貨能有效對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)，那么，保險(xiǎn)資金可以參與投資的比例是多少?

《征求意見稿》顯示，保險(xiǎn)資金參與國(guó)債期貨交易，任一資產(chǎn)組合在任何交易日日終，所持有的賣出國(guó)債期貨合約價(jià)值，不得超過其對(duì)沖標(biāo)的債券及債券型基金資產(chǎn)的賬面價(jià)值，所持有的買入國(guó)債期貨合約價(jià)值及融入資金余額，合計(jì)不得超過該資產(chǎn)組合凈資產(chǎn)的50%。其中，賣出國(guó)債期貨合約價(jià)值與買入國(guó)債期貨合約價(jià)值，不得合并軋差計(jì)算。

保險(xiǎn)集團(tuán)(控股)公司、保險(xiǎn)公司在任何交易日日終，持有的合并軋差計(jì)算后的國(guó)債期貨合約價(jià)值及融入資金余額，合計(jì)不得超過本公司上季末總資產(chǎn)的20%。

對(duì)此，川財(cái)證券研究所所長(zhǎng)陳靂向北京商報(bào)記者表示，劃定比例的主要目的是為了防止一些保險(xiǎn)公司將這種避險(xiǎn)對(duì)沖的投資方式變成投機(jī)，避免方向判斷失誤帶來的資產(chǎn)大幅貶值。期貨漲跌風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于債券，限定比例，也是保護(hù)投資者的一種手段。

事實(shí)上，《征求意見稿》明確，保險(xiǎn)資金參與國(guó)債期貨交易，應(yīng)當(dāng)以對(duì)沖或規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為目的，不得用于投機(jī)目的，包括對(duì)沖或規(guī)避現(xiàn)有資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)或資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配導(dǎo)致的利率風(fēng)險(xiǎn);對(duì)沖未來半年內(nèi)擬買入資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，或鎖定其未來交易價(jià)格。

而為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，《征求意見稿》也表示，保險(xiǎn)資金參與國(guó)債期貨交易，應(yīng)制定風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方案，明確對(duì)沖目標(biāo)、工具、對(duì)象、規(guī)模、期限、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖比例、保證金管理、風(fēng)險(xiǎn)敞口限額，對(duì)沖有效性的相關(guān)指標(biāo)、標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)估頻度，相關(guān)部門權(quán)限和責(zé)任分工，以及可能導(dǎo)致無法對(duì)沖的情景等內(nèi)容，并履行內(nèi)部審批程序，內(nèi)部審批應(yīng)當(dāng)包括風(fēng)險(xiǎn)管理部門的意見。

同時(shí)，保險(xiǎn)資金參與國(guó)債期貨交易，任一資產(chǎn)組合在任何交易日結(jié)算后，扣除國(guó)債期貨合約需繳納的交易保證金，應(yīng)當(dāng)保持不低于交易保證金一倍的現(xiàn)金、中央銀行票據(jù)、貨幣市場(chǎng)基金或到期日在一年以內(nèi)的政府債券及政策性銀行債券，有效防范強(qiáng)制平倉風(fēng)險(xiǎn)。

此外，保險(xiǎn)公司還應(yīng)當(dāng)根據(jù)公司及資產(chǎn)組合實(shí)際情況，動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)，制定風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖有效性預(yù)警機(jī)制，及時(shí)根據(jù)市場(chǎng)變化對(duì)交易作出風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警;應(yīng)當(dāng)建立國(guó)債期貨有關(guān)交割規(guī)則，對(duì)實(shí)物交割的品種應(yīng)當(dāng)充分評(píng)估交割風(fēng)險(xiǎn)，做好應(yīng)急預(yù)案。

明確機(jī)構(gòu)、人員配置

那么，究竟哪些保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)能參與國(guó)債期貨交易?又能對(duì)接哪些期貨公司?

對(duì)此，《征求意見稿》指出，保險(xiǎn)資金參與國(guó)債期貨交易，除符合衍生品辦法規(guī)定外，國(guó)債期貨交易管理系統(tǒng)和估值系統(tǒng)穩(wěn)定高效，且能夠滿足交易和估值需求;風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)國(guó)債期貨交易的實(shí)時(shí)監(jiān)控，各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)固化在系統(tǒng)中，并能夠及時(shí)預(yù)警;能夠與合作的交易結(jié)算機(jī)構(gòu)信息系統(tǒng)對(duì)接，并建立相應(yīng)的備份通道。

除了對(duì)機(jī)構(gòu)信息系統(tǒng)作出三點(diǎn)要求外，銀保監(jiān)會(huì)還對(duì)人員配置提出要求，如資產(chǎn)配置和投資交易專業(yè)人員不少于5名;風(fēng)險(xiǎn)控制專業(yè)人員不少于3名;清算和核算專業(yè)人員不少于2名。投資交易、風(fēng)險(xiǎn)控制和清算崗位人員不得相互兼任。同時(shí)，委托保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)或者其他專業(yè)管理機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨交易的，專業(yè)人員不少于2名，其中包括風(fēng)險(xiǎn)控制人員。

而上述專業(yè)人員均應(yīng)通過期貨從業(yè)人員資格考試，負(fù)責(zé)人員應(yīng)當(dāng)具有五年以上期貨或證券業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn);業(yè)務(wù)經(jīng)理應(yīng)當(dāng)具有三年以上期貨或證券業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)。

此外，保險(xiǎn)公司并非能和所有期貨公司合作，具體來看，期貨公司需成立五年以上，上季末凈資本達(dá)到人民幣3億元(含)以上，且不低于客戶權(quán)益總額的8%;分類監(jiān)管評(píng)價(jià)為A類;書面承諾接受銀保監(jiān)會(huì)的質(zhì)詢檢查，并向銀保監(jiān)會(huì)如實(shí)提供保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨交易涉及的各種資料等。

值得一提的是，相關(guān)配套文件《保險(xiǎn)資金參與金融衍生產(chǎn)品交易辦法(征求意見稿)》和《關(guān)于保險(xiǎn)資金參與股指期貨交易有關(guān)事項(xiàng)的通知(征求意見稿)》也在修訂中，更新了險(xiǎn)資參與金融衍生產(chǎn)品交易須符合的條件以及期貨險(xiǎn)資參與股指期貨交易、期貨公司須符合的條件等。如保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)自行參與衍生品交易，公司上季度末綜合償付能力充足率不低于150%，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司和人身保險(xiǎn)公司上一年資產(chǎn)負(fù)債管理能力評(píng)估結(jié)果不低于90分。

某險(xiǎn)企負(fù)責(zé)人分析，目前，這三項(xiàng)制度正在業(yè)內(nèi)征求意見中，旨在規(guī)范保險(xiǎn)資金參與金融衍生產(chǎn)品交易，防范出現(xiàn)內(nèi)幕交易、操縱證券及衍生品價(jià)格、進(jìn)行利益輸送及其他不正當(dāng)?shù)慕灰谆顒?dòng)出現(xiàn)。上述三項(xiàng)制度正式實(shí)施后意味著保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可參與國(guó)債期貨交易。

初期大型險(xiǎn)企參與為主

“國(guó)債期貨為保險(xiǎn)資金債券投資提供了套保工具。特別是在債券收益率上行過程中，為避免債券資產(chǎn)價(jià)格下跌對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)的沖擊，可以通過做空國(guó)債期貨的方式進(jìn)行套期保值。對(duì)于保險(xiǎn)公司來說，還是很有積極性參與的。”滬上某保險(xiǎn)資管公司相關(guān)負(fù)責(zé)人分析道，但放開初期應(yīng)該主要以大型保險(xiǎn)公司為主，中小保險(xiǎn)公司由于資產(chǎn)規(guī)模有限、具備金融衍生品投資能力的人員也不足、金融衍生品投資經(jīng)驗(yàn)也有限，在參與國(guó)債期貨方面相比大型保險(xiǎn)公司來說要更加謹(jǐn)慎。

北京商報(bào)記者了解到，目前，多家大型保險(xiǎn)資管公司正在積極備戰(zhàn)國(guó)債期貨，如中再資產(chǎn)、平安資產(chǎn)和太保資產(chǎn)等機(jī)構(gòu)在研究投資策略、系統(tǒng)建設(shè)、風(fēng)險(xiǎn)控制與合規(guī)、人員配備等多個(gè)方面發(fā)力。

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)債期貨興趣緣何如此強(qiáng)烈?一直以來，債券是險(xiǎn)資重要的配置資產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2020年初，險(xiǎn)資運(yùn)用的債券資產(chǎn)占比為35%。

“保險(xiǎn)公司債券以配置型為主，基本為持有至到期投資，最大的風(fēng)險(xiǎn)在于利率下行帶來的再投資風(fēng)險(xiǎn)，因此保險(xiǎn)資金更偏向于買入套保策略，即以通過買入套期保值提前鎖定買入國(guó)債的遠(yuǎn)期價(jià)格，對(duì)沖因長(zhǎng)期利率下行導(dǎo)致的國(guó)債價(jià)格上升的風(fēng)險(xiǎn)。”天風(fēng)證券分析認(rèn)為。

此外，當(dāng)前人身險(xiǎn)的負(fù)債久期為12.44年，資產(chǎn)久期為5.77年，錯(cuò)配突出，在長(zhǎng)期低利率的環(huán)境下，險(xiǎn)企的再投資和新增資產(chǎn)投資都面臨著很大困難，利差損風(fēng)險(xiǎn)較大，運(yùn)用國(guó)債期貨調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債久期缺口的需求迫切。

國(guó)債期貨具有保證金交易、低資金占用、高流動(dòng)性的特點(diǎn)，通過國(guó)債期貨市場(chǎng)建立多頭頭寸較買入現(xiàn)券更為簡(jiǎn)便。同時(shí)，可以根據(jù)保費(fèi)和到期再投資的進(jìn)度提前配置期貨交易，把握收益率和基差高點(diǎn)，對(duì)投資組合進(jìn)行動(dòng)態(tài)久期管理。

而自2013年我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)重新開放發(fā)展至今，市場(chǎng)已有2年期、5年期和10年期三類覆蓋短中長(zhǎng)期國(guó)債期貨的品種，10年期國(guó)債期貨成交量與持倉量均為近幾年最大的期貨品種。另外，30年的國(guó)債期貨也在研究中，對(duì)于拉長(zhǎng)資產(chǎn)久期更為有利。

北京商報(bào)記者 陳婷婷