美國當地時間4月3日，全球最大音樂流媒體平臺Spotify正式在紐約交所掛牌交易，采取的是“直接上市”模式，成為紐交所史上第一家直接上市的公司。

值得關注的是，Spotify開盤報165.9美元，收盤價為149.6美元，較其上市首日參考價132美元上漲了13.33%，并沒有出現此前外界曾預測的一路狂跌情況。截止收盤時，Spotify市值約266.45億美元，成為美國史上規模最大的直接上市公司。

10年上市路：與騰訊淵源頗深

成立于2008 年的 Spotify 擁有 7100 萬付費用戶，比排名第二的 Apple Music 多一倍。截至 2017 年底，Spotify 的月活用戶約為 1.59 億，在去年第四季度，用戶聽歌時間合計為 114 億小時。

Spotify招股說明書顯示，公司營收逐年增加，2015年營收為23.7億美元，2016年營收為36億美元，2017年營收為49.9億美元，較上一年增長了39%。

盡管營收高速增長，但Spotify這幾年一直處于持續虧損的狀態。招股書顯示，Spotify 2013年、2014年、2015年、2016年、2017年運營虧損分別為9800萬歐元、1.91億歐元、2.35億歐元、3.49億歐元、3.78億歐元。

而虧損原因是需要向音樂版權方支付巨額的版權費用。截至2017年底，Spotify已經共計支付給音樂版權所有者超過97.6億美元版權費，與此同時還面臨16億美元的版權訴訟，該案件目前仍在加州聯邦法院審理當中。

值得一提的是，Spotify與騰訊淵源頗深。2017年12月，Spotify與騰訊及騰訊音樂宣布股權投資，騰訊音樂娛樂和Spotify將以現金購入對方的少數股權。招股書顯示，2017年12月15日，Spotify發行8,552,440股普通股，以換取價值9.1億歐元(11.092億美元)的騰訊音樂娛樂非控股股權。

當前，Spotify持有騰訊音樂娛樂約9%的股權，并且約定無特別情況，3年時間不能出售。

截止上市前，Spotify兩位創始人Daniel Ek和Martin Lorentzon分別持股25.7%和13.2%，投票權分別為37.1%和43.1%，兩位創始人仍牢牢控制著公司的投票權。

另外，索尼音樂持有Spotify 5.7%股權，及1.8%的投票權;騰訊持有Spotify 7.5%股權，及2.4%投票權;老虎全球基金持有Spotify 6.9%的股權，及2.2%投票權。

為什么選擇直接上市?

備受矚目的是，Spotify此次采用“直接上市”的模式，開創了紐交所乃至全球上市制度的先河。財富雜志曾巧妙地評價這一制度，“如果說首次公開募股就像一場婚禮，那么直接上市就像是私奔”。

具體地說，Spotify不用發行新股，只需簡單地登記現有股票，然后即可在資本市場上自由交易。也就是說，Spotify的公開上市其實并不是由公司發行新股，所有交易的股票全部來自于現有股東的拋售。

換言之，直接上市可以避免傳統IPO的“鎖定期”，對公司現有股東所持股份沒有限制，股東可以一次性賣出所有股票

跟傳統IPO差異更大的是，這家公司上市公開交易股票一腳踢開了作為保薦人的券商和投行，創新地采用一個無承銷商的公開上市方式。在直接上市的過程中，公司不需要招聘華爾街的銀行做承銷，這為獨角獸公司省去了可能高達數百萬美元的承銷費。

另外，美國證監會還規定，在傳統IPO中公司必須保持一段時間的靜默期，但直接上市卻不同，公司高管在上市前可以公開討論公司情況。

盡管直接上市有很多優勢，但市場仍彌漫不安的情緒。由于沒有投行做承銷商，缺少“詢價圈購”流程就意味著上市沒有了傳統的開盤價格發現機制，發行價將由市場供求狀況來決定。所以第一天交易時，選擇直接上市的公司的股價，很有可能會經歷劇烈波動。

這一點，連Spotify 自己也在招股書說了：“我們普通股股價可能比一般承銷的 IPO 股價的波動性更大。而且，在紐約證券所上市后，股價也可能會迅速地遭遇顯著下跌。”

事實上，不是每個公司都適合直接上市。一般來說，只有評價最高、受公眾關注的公司才有能力進行直接上市。Spotify敢于以這樣的方式上市，在于他們巨大的品牌知名度和非常高的私人市場估值——一方面在全球擁有說千萬用戶，另一方面則是在上市前就擁有超200億美元的估值，堪稱獨角獸中的“獨角獸”。

“沒有中間商賺差價”，港股和A股看傻眼了

Spotify以一種前所未有的方式完成了上市的夢想，震撼著全球資本市場。

據知情人透露，Airbnb正在觀望Spotify的表現，以考慮是否選擇直接上市。此前曾有分析稱，如果Spotify直接上市能夠成功，會使Airbnb和Uber這樣的獨角獸公司也考慮用這種方式公開上市，引發連鎖反應。

在美國歷史上，直接上市的案例非常罕見，此前只在納斯達克證券交易所出現過，但也僅限于一些不出名的小型公司，Spotify是第一家選擇這種上市方式的大公司。而在港股和A股，更是從未出現過這種方式。

紐交所破天荒舉動的背后，是一場波及全球的獨角獸爭奪戰。一直以來，納斯達克是許多科技公司青睞的上市地點，蘋果、谷歌、微軟、亞馬遜、臉書等全球市值很高的科技公司都在納斯達克上市。但如今，為了搶奪全球獨角獸公司上市，不讓納斯達克一枝獨秀，從紐交所到港交所，再到中國大陸A股都紛紛修改上市規則。

在現在看來，紐交所“直接上市”這一創新嘗試殺傷力最大。“沒有中間商賺差價”，可以說紐交所這一舉動直接讓港股和A股看傻眼了。

那將如何應對?港交所改革的時間表已經排好了，計劃在4月底敲定最終方案，落實港交所25年最大變革——允許“同股不同權”獨角獸赴港上市，力爭到今年秋天迎來第一家獨角獸。

而A股歷史大變革也即將來襲。3月31日，國務院同意并發布了證監會《關于開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若干意見》，CDR即將登場，境內獨角獸上市也迎來了“綠色通道”。

為了吸引“獨角獸”，各大交易所紛紛使出渾身解數。如今，隨著Spotify成功直接上市，紐交所正將這場獨角獸“爭奪戰”推向一個高潮。(作者：劉全)