2020 年6 月21 日，天創時尚(11.060,-0.18,-1.60%)發布可轉債發行公告，計劃發行6億元，其中5.2 億元用于智能制造基地建設項目，0.8 億元用于補充流動資金。

下修條款和贖回條款觸發條件較為嚴格，起始轉股價12.28 元，平價108.4元，債底為88.7 元，純債YTM2.46%， 債底保護較好。天創轉債下修條款觸發條件為“15/30，80%”;條件贖回條款觸發條件為“20/30，130%”;條件回售條款觸發條件為“30，70%”。6 月19 日，天創時尚收盤價為13.7元，對應天創轉債平價為108.4 元;債底方面，使用6 年期AA 中債企業債到期收益率作為折現率，債底為88.7 元;純債YTM 為2.46%，債底保護較好。

我國女鞋行業集中度低，公司女鞋業務有望跟隨行業平穩增長。一方面，根據歐睿咨詢測算，2018 年，我國女鞋行業CR5 為18%，CR10 為25%，行業集中度較低，公司KISSCAT 品牌2018 年市占率為0.8%，公司在女鞋行業具有一定的品牌影響力。另一方面，2019 年，我國社零同比增長8.0%，其中服裝、鞋帽、針紡織品類增長2.9%，增速低于社會總體消費水平，女鞋市場進入存量博弈階段。天創時尚旗下品牌在行業內具有一定影響力，存量博弈階段大概率跟隨行業平穩增長。

網絡廣告市場規模持續擴大，互聯網營銷業務未來可期。據IDC 測算，2023年我國網絡廣告市場規模將達到990 億美元，其中信息流廣告占比將從2018年的29.3%增長到2023 年的39.3%，2018 年-2023 年信息流廣告年復合增長率為18.6%。小子科技進入移動互聯網營銷行業較早，具有良好的客戶資源和行業口碑，受益于行業持續增長，公司互聯網營銷業務未來可期。

建議積極申購。截至6 月22 日收盤，天創轉債轉股價值為108.4 元，存量轉債中轉股價值位于105 元-115 元之間且評級為AA，余額為5 億元-10 億元的共7 只，參考可比轉債情況，預計天創轉債上市首日轉股溢價率中樞為[9%，11%]，對應價格中樞[118 元，120 元]。假設股東優先配售50%，網上有效申購戶數為600 萬戶，則網上申購總額度為3 億元，預計中簽率為0.05%，頂格申購中一簽的概率為5%，建議一級市場積極參與申購。

風險提示：疫情影響超預期，互聯網營銷增長不及預期