上周(7月20日至24日)，資金面呈現先降后升、邊際轉松的態勢，信用債市場信心有所提振，信用債收益率整體下行。在一級市場上，信用債發行量和凈融資規模均略有增加。

展望后市，機構預計下半年信用債凈融資規模將回落至2萬億元左右。而在到期量大幅上升背景下，發行規模或超6.3萬億元，與上半年基本持平。

上周，信用債發行量和凈融資規模均略有增加。據興業證券統計，上周信用債新債發行共2079.30億元，較前一周(7月13日至17日)環比增加26.69%。

從債券種類來看，上周短融和公司債發行規模均小幅增加，短融有所減少。具體而言，上周短融發行1062.40億元，中票發行280.90億元，公司債發行673.50億元。從主體類型來看，上周產業債發行41.00億元，城投債發行21.50億元。

此外，上周凈融資量小幅增加，轉負為正。興業證券數據顯示，上周凈融資規模為198.50億元，而上上周則為-135.62億元。

在二級市場上，上周信用債市場信心有所提升，債券收益率整體下行。據興業證券統計，上周城投債各期限、各等級收益率均下行，5年期各等級下行幅度較為明顯，其中5年期AA等級下降幅度最大。中票收益率各期限、各等級也出現下行，5年期各等級下行幅度頗為明顯，其中5年期AA+等級下降幅度最大。

上周資金面呈現先降后升、邊際轉松的態勢，在一定程度上緩解了債市壓力。“風險偏好的調整有利于債市情緒的邊際修復。”興業證券固收團隊認為，上周科創板解禁后出現首批減持、風險壓力等因素疊加、以及外部市場的下跌影響下，股市出現了較大幅度的下跌，債市有所修復。

該團隊預計，經濟復蘇的概率較大，對債券利好的空間有限。但債市資金向股市“搬家”的強度或將放緩，有利于債市情緒的邊際改善。“負債穩定的長線資金可相對樂觀，尋找低估的信用債標的。”

5月以來債市調整明顯，發行成本上升。在市場波動較大、不確定性較強的情況下，發行人和投資者都產生了觀望情緒，造成信用債一級發行趨冷。這一趨勢在下半年會否持續?

東方金誠從利率走勢、發行監管政策、信用債違約風險等維度進行分析，認為下半年信用債融資環境不及上半年友好，預計凈融資規模將回落至2萬億元左右。而在到期量大幅上升背景下，發行規模或超6.3萬億元，與上半年基本持平。

從利率走勢看，東方金誠認為，近期資金面邊際收緊不會改變貨幣政策方向，在下半年央行仍可能小幅下調政策利率的前景下，資金利率中樞或將在年中水平上有一定程度的下行。這也意味著，下半年信用債發行利率在經歷近兩個月的階段性上行后，持續大幅走高的可能性不大;而“引導債券利率下行”是基本政策方向，預計發行利率仍將處于相對較低的水平。

從發行監管政策上看，債券發行注冊制啟動，發行額度限制放寬;新債券品種陸續推出，將更好匹配發行人融資需求;債市基礎設施實現互聯互通，有助于發行人降低債券融資綜合成本;疫情防控期間推出的應急性舉措將逐步退出，下半年疫情防控債發行降溫的趨勢還將持續。

從信用債違約風險看，東方金誠認為，下半年應急性寬松舉措將逐步退出，融資政策邊際收緊，疊加弱資質主體償債壓力明顯增大，信用債違約風險有邊際上升的可能。

但東方金誠也表示，下半年信用風險仍將可控，不會出現大幅惡化。首先，上半年寬松的融資環境使得信用債凈融資明顯改善，一定程度上有利于發行人為下半年的償債做好準備。同時，“六穩六保”政策導向不變，下半年仍處寬信用周期。

“整體看，下半年寬信用持續、利率相對較低，對信用債發行仍有支撐，發行量和凈融資額都將明顯高于去年同期。同時，信用債發行高度集中于國企、高等級和短期限品種的趨勢或將繼續強化。”東方金誠表示。(常佩琦)