在剛剛收官的半年報(bào)披露季中，A股五大上市險(xiǎn)企的凈利表現(xiàn)并不亮眼。第一財(cái)經(jīng)記者梳理半年報(bào)發(fā)現(xiàn)，五大險(xiǎn)企今年上半年的歸母凈利潤總計(jì)達(dá)1342.77億元，同比下滑24.4%，下降幅度在10%～30%之間。

去年半年報(bào)中凈利潤增速均超過50%的五大險(xiǎn)企，今年上半年卻遭遇了利潤的“滑鐵盧”，無一例外地出現(xiàn)兩位數(shù)的同比下滑。

這完全是疫情的原因嗎?

答案并非如此。根據(jù)對(duì)各家半年報(bào)的分析，第一財(cái)經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，去年同期的高基數(shù)、今年上半年長(zhǎng)端利率下行造成的準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)調(diào)整，以及投資收益的波動(dòng)共同造成了上半年上市險(xiǎn)企的凈利潤下滑。

這種集體利潤下滑在一季報(bào)時(shí)已被市場(chǎng)預(yù)料。然而，新華保險(xiǎn)的保費(fèi)收入高增長(zhǎng)，中國人壽規(guī)模、價(jià)值雙升還是成為半年報(bào)中的一抹亮色，超過了市場(chǎng)預(yù)期，也和轉(zhuǎn)型中的太保壽險(xiǎn)、平安人壽形成了明顯的對(duì)比。而在上半年資本市場(chǎng)的波動(dòng)下，各家險(xiǎn)企的總投資收益率也出現(xiàn)了不同的走勢(shì)。

五大險(xiǎn)企凈利普跌

凈利潤下滑成為五大上市險(xiǎn)企半年報(bào)共同的“關(guān)鍵詞”。在總計(jì)超過24%的歸母凈利潤同比下跌中，中國平安(601318.SH，02318.HK)是下滑程度最為嚴(yán)重的，上半年歸母凈利潤同比下降29.7%;而新華保險(xiǎn)(601336.SH，01336.HK)的歸母凈利潤同比跌幅也超過了20%，達(dá)22.1%;中國人壽(601628.SH，02628.HK)、中國人保(601319.SH，01339.HK)、中國太保(601601.SH，02601.HK)下降幅度則分別為18.8%、18.8%及12%。

凈利潤的集體下滑必然遭遇了行業(yè)性的原因。多家上市險(xiǎn)企的高管表示，去年稅優(yōu)政策帶來的高基數(shù)，以及今年上半年準(zhǔn)備金的多計(jì)提是造成凈利下滑的主要原因。

2019年5月發(fā)布的《關(guān)于保險(xiǎn)企業(yè)手續(xù)費(fèi)及傭金支出稅前扣除政策》增加了財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)和人身險(xiǎn)的手續(xù)費(fèi)以及傭金支出的稅前扣除比例，使得2019年的半年報(bào)享受了一次性的調(diào)整“紅利”，因此促成了上市險(xiǎn)企2019年半年報(bào)凈利潤普遍大幅增長(zhǎng)超過五成的景象。

去年同期的高基數(shù)在今年的疫情疊加下使得今年的凈利潤增長(zhǎng)更顯艱難。對(duì)于上市險(xiǎn)企而言，疫情不僅對(duì)負(fù)債端的產(chǎn)品銷售渠道產(chǎn)生沖擊，疫情中長(zhǎng)端利率下行更是在負(fù)債端、投資端均造成不小的影響。在投資端，利率下行使得保險(xiǎn)公司再投資收益下降，5家A股上市險(xiǎn)企的凈投資收益率不約而同地出現(xiàn)0.2～0.4個(gè)百分點(diǎn)的下滑;而在負(fù)債端，由于750天移動(dòng)平均的10年期國債到期收益率是作為各家險(xiǎn)企傳統(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提的折現(xiàn)率出現(xiàn)的，因此各家險(xiǎn)企在上半年普遍調(diào)整了折現(xiàn)率假設(shè)，從而造成準(zhǔn)備金計(jì)提增加，利潤則相應(yīng)降低。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)，5家A股上市險(xiǎn)企今年上半年因?yàn)樯鲜稣郜F(xiàn)率假設(shè)調(diào)整所帶來的稅前利潤的下降累計(jì)達(dá)到255億元。

在上市險(xiǎn)企看來，上述幾項(xiàng)原因均為短期波動(dòng)，撇除它們之后的營運(yùn)利潤指標(biāo)，可以更好地看出險(xiǎn)企保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期走勢(shì)。

半年報(bào)中，中國平安和中國太保披露了自己的營運(yùn)利潤指標(biāo)，在剔除了包括短期投資波動(dòng)、折現(xiàn)率調(diào)整、一次性調(diào)整項(xiàng)目等短期因素之后，兩者今年上半年歸屬于母公司的營運(yùn)利潤均一改頹勢(shì)，分別同比上升1.2%及28.1%。

壽險(xiǎn)分化顯現(xiàn)

盡管5家A股上市險(xiǎn)企的凈利潤遭遇下滑，但是新華保險(xiǎn)和中國人壽的壽險(xiǎn)部分指標(biāo)還是貢獻(xiàn)了一些亮點(diǎn)。

具體來說，新華保險(xiǎn)上半年的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入同比大漲30.9%，大幅超越其他上市同業(yè)。而中國人壽及中國人保的人身險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模與價(jià)值逆勢(shì)雙升，其中壽險(xiǎn)龍頭中國人壽由于“開門紅”啟動(dòng)較早，一定程度上規(guī)避了疫情的影響，同時(shí)疊加其“大個(gè)險(xiǎn)”改革效果，從一季度開始就普遍被認(rèn)為業(yè)績(jī)領(lǐng)先其他同業(yè)，其壽險(xiǎn)關(guān)鍵指標(biāo)更是和轉(zhuǎn)型陣痛期疊加疫情沖擊的太保壽險(xiǎn)、平安人壽形成明顯的分化。

半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，新華保險(xiǎn)、中國人壽和人保壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入分別較去年同期增長(zhǎng)30.9%、13.1%、3.9%，太保壽險(xiǎn)則同比微漲0.1%，而平安人壽的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入則同比大幅下跌11%。

而規(guī)模增幅領(lǐng)先的新華保險(xiǎn)在價(jià)值指標(biāo)上不再亮眼。半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，新華保險(xiǎn)的新業(yè)務(wù)價(jià)值同比下降11.4%，而中國太保和中國平安的新業(yè)務(wù)價(jià)值同比降幅則均超過24%。上半年A股上市險(xiǎn)企中，只有中國人壽和中國人保的新業(yè)務(wù)價(jià)值實(shí)現(xiàn)了同比上升，同比漲幅分別為6.7%及21.3%。

和規(guī)模、價(jià)值同樣分化的還有各家的人力，中國人壽和新華保險(xiǎn)的代理人數(shù)量指標(biāo)均呈現(xiàn)上升的態(tài)勢(shì)，其中，新華保險(xiǎn)6月末的規(guī)模人力甚至同比上升了36.5%。而中國太保、中國平安的月均代理人數(shù)量則均呈現(xiàn)同比下降態(tài)勢(shì)。

壽險(xiǎn)各指標(biāo)分化的背后是各家策略的不同。根據(jù)業(yè)內(nèi)分析師判斷，中國人壽提前啟動(dòng)了“開門紅”，很大程度上避開了疫情帶來的影響，并且由于去年不錯(cuò)的“開門紅”業(yè)績(jī)使得續(xù)期保費(fèi)繼續(xù)拉動(dòng)。而新華保險(xiǎn)已明確“規(guī)模價(jià)值同步增長(zhǎng)”戰(zhàn)略，銀保渠道的躉交保費(fèi)在很大程度上支撐起其上半年的規(guī)模指標(biāo)，但價(jià)值指標(biāo)和代理人產(chǎn)能指標(biāo)仍有待改善。

而太保壽險(xiǎn)和平安人壽則從去年開始啟動(dòng)壽險(xiǎn)改革，兩家均認(rèn)為“人頭時(shí)代“已過，需要清虛后優(yōu)質(zhì)增員來提升隊(duì)伍質(zhì)量。太保壽險(xiǎn)在打造代理人渠道中的三支“關(guān)鍵隊(duì)伍”，平安人壽則由平安集團(tuán)董事長(zhǎng)馬明哲親自“掛帥“開啟改革之路。

在半年報(bào)業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，兩家公司的高管均對(duì)壽險(xiǎn)改革做出了回應(yīng)。太保壽險(xiǎn)總經(jīng)理潘艷紅表示，壽險(xiǎn)代理人三支“關(guān)鍵隊(duì)伍”的打造仍在根據(jù)公司頂層設(shè)計(jì)有序推進(jìn)，目前隊(duì)伍狀態(tài)已有提升。同時(shí)，根據(jù)轉(zhuǎn)型情況，太保壽險(xiǎn)也會(huì)全面升級(jí)作為代理人核心管理辦法的“基本法”。而中國平安聯(lián)席CEO陳心穎則稱，下半年，平安壽險(xiǎn)將重點(diǎn)從4方面來改革：一是發(fā)展模式改革，從規(guī)模到規(guī)模+質(zhì)量;二是營銷體制改革，從“人管人”到數(shù)字化管理;三是產(chǎn)品策略改革，推動(dòng)“綜合金融+”和“壽險(xiǎn)服務(wù)+”;四是渠道改革，線上線下融合。預(yù)計(jì)明年可以看到改革的成效。

凈投資收益率普降，總投資收益率漲跌互現(xiàn)

上半年凈利潤普降，也有包括中國人壽在內(nèi)的幾家險(xiǎn)企將部分原因歸結(jié)為投資收益的波動(dòng)。

第一財(cái)經(jīng)記者梳理5家A股上市險(xiǎn)企的投資收益率情況，發(fā)現(xiàn)它們的凈投資收益率無一例外地出現(xiàn)了下跌，下跌幅度在0.2～0.4個(gè)百分點(diǎn)不等。

一名保險(xiǎn)資管公司投資經(jīng)理對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，上半年利率水平先降后升，但總體而言仍處于低利率時(shí)代，利率水平較前兩年有明顯的下降，一些保險(xiǎn)資金投資的債權(quán)產(chǎn)品在到期后再投資的收益率較之前降低，出現(xiàn)了“倒掛”的現(xiàn)象，因此上市險(xiǎn)企以債券利息收入為最主要收益的凈投資收益率普跌是在預(yù)期之中的。

盡管凈投資收益率因?yàn)槔氏滦卸战担谏习肽曩Y本市場(chǎng)的波動(dòng)下，上市險(xiǎn)企的總投資收益率出現(xiàn)了兩升兩降一持平的局面。

其中，新華保險(xiǎn)和中國人保總投資收益率分別上升了0.4個(gè)百分點(diǎn)和0.1個(gè)百分點(diǎn)，中國人壽和中國平安則下降了0.43個(gè)百分點(diǎn)和1.1個(gè)百分點(diǎn)。

在5家A股上市險(xiǎn)企中，中國平安的總投資收益率和凈投資收益率上半年不僅下跌最多，也是下跌后最低的。

但其實(shí)，中國平安和其他幾家A股上市險(xiǎn)企所用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則并不相同，其已率先啟用金融工具的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，股票的市值波動(dòng)將被全部計(jì)入凈利潤，因此資本市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)于總投資收益率和凈利潤的影響較大，平安的投資策略也會(huì)因?yàn)閱⒂眯聲?huì)計(jì)準(zhǔn)則做出部分調(diào)整。而在原來的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，部分權(quán)益性資產(chǎn)的市值波動(dòng)并不會(huì)直接計(jì)入凈利潤，只有在賣出或產(chǎn)生減值時(shí)才會(huì)影響凈利潤，因此平安和其他幾家A股上市險(xiǎn)企目前在投資業(yè)績(jī)上比較基礎(chǔ)不同。

對(duì)于下半年的投資展望，各家險(xiǎn)企的高管認(rèn)為，權(quán)益市場(chǎng)值得期待，但短期波動(dòng)在所難免，對(duì)險(xiǎn)資投資仍具一定挑戰(zhàn)。

中國人壽投資管理中心負(fù)責(zé)人張滌表示，從長(zhǎng)期來看有很多對(duì)于股票市場(chǎng)長(zhǎng)期向好的因素在驅(qū)動(dòng)，包括中國經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期向好、資本市場(chǎng)改革紅利的逐步釋放、居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的變化，同時(shí)市場(chǎng)流動(dòng)性也是非常充足的，所以對(duì)權(quán)益市場(chǎng)長(zhǎng)期來看非常有信心。不過短期而言，還需要關(guān)注一些風(fēng)險(xiǎn)因素，包括地緣政治、疫情反彈等，所以會(huì)圍繞戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的中樞和上限采取更加靈活的策略，把握結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，做好控制短期波動(dòng)與獲得長(zhǎng)期收益之間的平衡。

中國太保總裁傅帆則表示：“從權(quán)益類市場(chǎng)方面來看，7月1日之后，資本市場(chǎng)有一波不錯(cuò)行情，我們倉位保持基本穩(wěn)定，享受到了權(quán)益市場(chǎng)收益。下半年長(zhǎng)期利率下行不可避免，包括創(chuàng)業(yè)板實(shí)行注冊(cè)制等各類外部因素將加大資本市場(chǎng)波動(dòng)，對(duì)我們投資業(yè)務(wù)也會(huì)構(gòu)成比較大的不確定性。”