自2019年以來，截至2020年11月30日，公募偏股基金產品已經連“牛”近兩年，有接近1200只偏股基金產品凈值翻倍。2019年偏股基金收益率中位數達到35%，今年以來已達36.8%。對此，眾多機構人士認為這背后的原因是公募基金規模的上升以及專業機構投資者持股比例提升，與2019年初相比，市場結構和生態發生了積極向好的變化。

但與此同時，機構也表示，2019年、2020年公募基金均取得非常出色的業績表現，下一年估計很難復制這樣的高收益。從估值情況來看，科技、消費類龍頭公司的股價和估值相對來說的確在歷史上比較高的位置。但和2014年、2015年相比，基本面是沒有泡沫的。這其中每個行業的龍頭基本面越來越強，小公司越來越弱，這背后重要的原因是A股機構化越發明顯，而且這種趨勢只會越來越強。

權益基金罕見連漲兩年 凸顯內部結構性變化

據中國證券報報道，Wind數據顯示，2019年1月1日以來，截至2020年12月1日收盤，創業板指數上漲115.78%，滬深300指數上漲68.30%，上證50上漲54.98%。

與此對應，公募偏股型主動產品(普通股票型+偏股混合型+靈活配置型)凈值也水漲船高。數據顯示，2019年1月1日至2020年11月30日，在Wind開放式基金分類下的普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金中，各類份額分開統計，有1196只基金區間回報超過100%。即2019年以來近兩年時間內，有接近1200只基金產品凈值翻倍。

中泰證券研究所李迅雷近日指出：“公募基金最近兩年業績特別好。年初以來，所有偏股型基金收益率中位數是36.8%，這是2010年以來最高收益率水平。同時，2019年偏股型基金的中位數達35%。”

“從歷史上看，公募基金連續兩年收益率超過30%比較罕見，上一次還是2006年至2007年間。”李迅雷表示：“時代的天平正在向機構投資者傾斜。”

另據經濟日報報道，2019年底，中國證監會明確提出要大力發展權益類基金。2020年證監會系統工作會議再次提出，持續推動提升權益類基金占比，多方拓展中長期資金來源，促進投資端和融資端平衡發展。

證監會副主席閻慶民日前表示，目前已有更多長線資金配置A股，與2019年初相比，權益類基金規模增長69%，專業機構投資者持股比例持續提升，市場結構和生態發生了積極向好的變化。

今年以來，A股市場結構性行情提升了基金賺錢效應，成為基金規模增加的又一推手。

數據顯示，2020年公募基金市場實現了管理數量和規模雙增長。基金數量由去年年底的6000余只增長至7000余只，漲幅近17%。管理規模漲幅達21%，其中新發基金貢獻了增長規模的絕大部分比例。截至11月30日，今年新成立基金共1320只，新基金數量突破1300只，已超過新基金單年度發行數量的歷史紀錄1153只(2016年全年)，新成立基金規模超過2萬億元。

單看第三季度，公募基金發行規模就達到了1.27萬億元，超過前兩季度發行規模之和，創出歷史新高。聯泰基金金融產品部總監陳東認為，第三季度公募基金大規模發行主要得益于7月上旬股市放量上漲，7月份滬深300指數漲幅達12.75%。

市場快速上漲，以及下半年國內經濟逐漸復蘇帶動投資信心增加，公募基金公司趁勢加速發行新基金。受此影響，7月份公募基金累計發行金額高達5336.6億元，創下了公募基金史上的單月發行紀錄。

盈米基金研究院院長楊媛春表示，今年是公募基金新基金發行大年，“炒股不如買基金”的觀念深入人心。

平安證券基金研究團隊執行總經理賈志認為，在結構性行情下，權益基金賺錢效應明顯，得到了投資者廣泛認同，為公募基金資管規模提升夯實了基礎。

估值與流動性擔憂促使機構放低明年股市回報預期

據第一財經報道，多位業內人士均表示，2019年、2020年公募基金均取得非常出色的業績表現，下一年估計很難復制這樣的高收益。

中泰證券分析師李迅雷便認為，2021年的資本市場仍然會比較繁榮，并在繁榮中走向開放，但期望公募基金繼續獲得30%以上的超高收益，似乎并不現實。

“雖然我們也認為整個收益空間或者說收益的結果肯定不如2019年和2020年，但是我們認為正收益還是有可能的。”北京一家頭部公募權益基金經理表示。

“總之還是要放低預期，可能不會像過去兩年取得這么高的回報，比如可以降低組合的整體估值水平。”一位上海公募基金經理也表示。

11月以來，順周期板塊持續表現優異，在資源板塊大幅上漲之后，銀行板塊也走出一波行情。12月1日，銀行板塊再次上漲2.88%，廈門銀行再度漲停。最近10個交易日廈門銀行股價已累計上漲近40%，大幅跑贏大盤。

大成基金便認為，隨著行業盈利的分化以及流動性環境的收斂，極致的估值分化在三季度開始收窄。2020年四季度經濟復蘇進程仍將持續，趨勢或將延續至明年上半年。而決定2021年基本面的關鍵點是經濟內生動力的向下拐點。由于全球經濟將趨于復蘇，而同時疫情和貿易摩擦加劇了逆全球化趨勢，制造業回流會增加生產成本，中期來看，2021年二季度之后或迎來新的通脹周期。操作上建議尋找低估的順周期細分行業。

不過，也有分析人士認為，順周期行情短期仍可能延續，但大概率進入下半場，一方面周期行業單季度盈利增速見頂可能在一季度，而周期風格一般提前見頂;另一方面，各主要周期品面臨冬儲等累庫壓力;因此預計周期行情最多持續到明年春節前后。

“從估值情況來看，科技、消費類龍頭公司的股價和估值相對來說的確是在歷史上比較高的位置。但我們覺得和2014年、2015年的牛市相比，它的基本面是沒有泡沫的。現在在高位的這批公司，確實是各行各業的龍頭，未來發展情況良好，只不過確實漲得比較多，需要時間來消化。”上述北京頭部公募權益基金經理進一步說道。

此外，一名華南地區公募研究總監黃光(化名)對中國證券報表示，市場結構分化越發明顯，優質公司估值較貴，但每個行業的龍頭基本面越來越強，小公司越來越弱。這背后重要的原因是A股機構化越發明顯，而且這種趨勢只會越來越強。

摩根士丹利華鑫基金表示，流動性邊際收緊的預期對高估值板塊帶來壓制，而宏觀經濟數據向好表明生產端和需求端在改善，短期看低估值順周期板塊占優的格局有望延續。從中長期來看，內需升級和供應鏈補短板是主方向，代表新經濟的消費和科技或是未來市場的主線。

景順長城基金表示，經濟運行逐步常態化，流動性環境必然有所改變，市場未來會面臨一定估值收縮壓力。今年我國資產價格復蘇快于生產端，上漲有一定泡沫化特征。未來很長一段時期內，我們對待資本市場需要精打細算、小心應對。

北京地區公募權益投資總監級人士劉清(化名)表示：“站在當前時點，看2021年的預期收益率確實很難。10%-20%是比較謹慎樂觀的預期，要理性調整預期收益率。”

一位深圳地區正在發行權益產品的基金經理表示：“2021年市場或進一步分化。從戰術上，我會增加價值中樞回歸類配置，更加審慎評估產業成長類。同時，我會適度增配低風險、低預期收益率標的。”