A股分化格局延續龍頭估值溢價提升

指數上漲，個股下跌。2021年以來，A股市場的分化格局進一步加劇。業內人士指出，伴隨A股進入機構投資者時代，這一分化將是長期趨勢，機構的持倉集中度不斷提升，行業龍頭將更多地受到關注而享受估值溢價。

2764只個股年內下跌

進入2021年，A股市場的分化格局進一步延續。Wind統計數據顯示，截至1月22日收盤，今年以來的15個交易日中，A股各大指數普遍上漲。其中，上證指數累計上漲3.85%，深證成指累計上漲8%，創業板指累計上漲13.21%。盡管指數實現上漲，但絕大多數股票卻出現下跌。統計顯示，滬深兩市有交易的4149只個股中，有2764只今年以來股價下跌，占比高達66.6%。其中僅跌幅在10%以上的股票就有864只，占比達20.8%。

在多數個股下跌的同時，A股市場的百元股數量卻不斷創下新高。Wind統計數據顯示，截至1月22日收盤，兩市百元股的數量已有164只，較2020年同期的58只增加了183%。與此同時，低價股的數量也在不斷增加，目前市場上股價低于2元的上市公司數量已經達到86家，較2020年同期的34只顯著增加。從百元股分布的情況來看，主要集中在各行業的龍頭企業，如貴州茅臺、五糧液、邁瑞醫療、中國中免、比亞迪等，以及一些在科創板上市的次新股。

從股價表現來看，不同市值規模的企業出現嚴重分化。Wind統計數據顯示，兩市市值大于1000億元(截至1月22日收盤，下同)的147家上市公司中，有104家今年以來股價實現上漲，占比達70.7%，平均漲幅達到10%，顯著高于大盤漲幅。而市值低于200億元的3422家上市公司中，則有2491家股價下跌，占比達72.7%，平均跌幅為3.54%。換言之，大市值(大于1000億元)公司超過七成實現股價上漲，小市值公司(小于200億元)則超過七成股價下跌。

川財證券首席經濟學家陳靂對《經濟參考報》記者表示，今年以來，A股市場的結構性分化特征比較明顯，一方面，優質的藍籌績優股受到追捧，股價屢創新高。另一方面，一些中小市值股票因前期股價過高或其他原因出現了明顯調整，這種情況也是市場主力資金的一個正常選擇行為。隨著未來注冊制全面推行，機構化、偏向中長期價值投資的市場特征會越來越明顯。

機構持倉集中度提升

針對當前A股市場出現的結構分化，不少業內人士均指出，隨著A股市場機構投資者話語權的提升，持股集中度不斷提升，行業龍頭企業獲得估值溢價將是長期趨勢。

“這種分化是難免的，因為A股市場已經進入機構投資者時代，資金向頭部企業轉移是大趨勢。”前海開源基金首席經濟學家楊德龍對記者表示，大多數機構的選股方法和判斷標準是類似的，因此最后選出來的好公司重疊度很高。無論是機構還是個人投資者，大家都逐步轉向價值投資，逐步開始積極擁抱好公司，因此好公司股價才會不斷創新高。

從公募基金的持倉來看，這一跡象也比較明顯。興業證券研究顯示，2020年第四季度，主動股票型基金中前十大重倉股涵蓋932只股票，較2020年第三季度的1070只股票數量減少了138只。重倉股數量占2020年12月31日已上市A股個數的比例為22.5%，較前一季度下降了四個百分點。重倉股中，前十只股票持股市值占全部重倉股持倉市值的比重上升至29.6%，上升2.3個百分點，連續第三個季度上升。廣發證券也指出，從公募基金擴張速度、持股占比、頭部化效應來看，當前A股機構化加速階段，信息對稱性和市場有效性增強，更易形成一致預期和對相對優質資產的聚焦，進而加劇市場分化。

與此同時，A股行業龍頭企業的溢價水平也不斷提升。國盛證券研究指出，當前龍頭溢價已經逐漸修復，從PB與ROE角度來看，A股優質龍頭逐步獲得應有的估值溢價，ROE與PB呈現較為明顯的正相關關系。該機構認為，隨著機構化推進，市場資金將逐漸拋棄尾部公司，龍頭“壟斷”流動性，未來居民資金通過機構入市將成為居民加配權益市場的主要方式、外資加配A股仍是大勢所趨，機構化浪潮下，盈利穩健、長期成長空間大、增長確定性高的優質龍頭將持續享受估值溢價。