承載著許多年輕人“夜生活”的海倫司小酒館，正在一步步擁抱資本市場。

近日，海倫司國際控股有限公司(下稱“海倫司”)正式向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市。海倫司在一個月前剛完成了3300萬美元的首輪融資，若成功上市，海倫司將成為香港資本市場上的線下酒館第一股。

從2009年成立至今，海倫司賽跑多年，因為超高的“性價比”，吸引到了20到35歲之間的年輕人。招股書顯示，2018年-2020年，海倫司營業收入從1.15億元增至8.18億元，復合年增長率高達166.9%。凈利潤從1083.4萬元增至7575.2萬元，復合年增長率為164.4%。

其中，2020年海倫司在營收增長44.78%下，凈利下滑0.04%。除疫情影響外，或還與其快速擴張和經營模式的變換有關。

據了解，在2018年后海倫司逐步直營化，直營門店兩年增3倍，并且，其計劃加速拓店，至2023年底將酒館總數量增加至約2200家。

但需要注意的是，直營模式伴隨而來的還有成本的快速增長，這將會對海倫司的現金流造成壓力。

主打性價比，業績快速增長

公開資料顯示，2009年，海倫司創始人徐炳忠在北京五道口附近開設第一家海倫司酒館，彼時，海倫司的主要消費者為外國留學生。2012年，海倫司將目標客群轉向年輕人，隨后幾年啟動連鎖管理。

截至2021年3月，這家小酒館共開了372家線下門店，覆蓋了北京、天津、上海、廈門等80多個城市。

據弗若斯特沙利文的數據顯示，截至2020年12月31日，海倫司是中國市場中唯一酒館數量超過100家的連鎖酒館，酒館數量超過第二名的4倍以上;以酒館數量計，2018年至2020年，海倫司連續3年是中國最大的線下連鎖酒館。

2021年2月，海倫司小酒館獲得了黑蟻資本、中金公司3300萬美金的投資，此次上市也是由中金公司擔任獨家保薦人。

很多人好奇一家小酒館，是如何做成一門大生意?長江商報記者注意到，從創立之初到如今近400家門店，“性價比”三個字一直刻在海倫司小酒館的DNA里。

相較其他零散的競爭對手而言，海倫司抓住了年輕用戶對社交的需求點，通過較低的產品價格、舒適的消費環境等方式，為年輕的客戶群體打造了優質的社交場景。

招股書顯示，海倫司以自有產品為主，外部產品為輔。目前，該公司所有瓶裝啤酒產品的售價均在人民幣10元/瓶以內，據弗若斯特沙利文數據，同行業對該款百威啤酒的平均售價為15-30元/瓶，相比之下海倫司具有明顯競爭力。

招股書顯示，2018年—2020年，該公司自有酒飲銷售收益占總酒飲收益的比例分別為68.4%、64.2%、69.8%;毛利率分別為71.4%、75.3%、78.4%。其中，自有產品是海倫司扎啤、海倫司精釀、海倫司果啤以及海倫司奶啤等，第三方品牌產品包括百威、科羅娜等。

通過以年輕消費者作為核心的目標用戶定位，也讓海倫司的營收數據保持著快速增長勢頭。2018年-2020年，該公司的營收分別為1.148億元、5.648億元、8.179億元，年復合增長率達到166.9%;經調整凈利潤分別為1083.4萬元、7913.6萬元、7575.2萬元。

不過，2020年公司的營收增速為44.78%，較上年的392%明顯放緩，同時經調整凈利潤同比小降0.04%。除疫情影響外，有投行人士表示，這與海倫司近幾年的快速擴張和經營模式的變換有關。

直營門店年復合增長100.3%

在招股書中，海倫司強調公司是2018年確立了直營模式，認為通過直營酒館能夠實現快速及高質量的擴展，2018年—2020年，海倫司直營門店數量分別為84家、221家、337家，年復合增長約為100.3%。

雖然直營模式能提升海倫司對于產品、運營、服務、供應鏈及人才培養等方面的控制和更有效的監督，但是隨之而來的還有成本的快速增長。

2020年公司凈利潤下滑，除了疫情因素還有較貴的租賃成本影響。長江商報記者注意到，2018—2020年，海倫司租賃成本分別為1511萬元、5323萬元及1.05億元，呈現快速增長的狀態。其中，2020年的租賃成本占總營收比重高達12.9%。

此外，直營模式意味著線下門店的房屋租賃資金將對海倫司的現金流造成一定壓力。招股書顯示，海倫司2020年現金及現金等價物增加凈額僅為197.6萬元，期末現金及現金等價物為2425.5萬元。其中，2020年底，海倫司流動比率為0.3，速動比率僅0.14。

除了房屋租賃成本，近兩年，海倫司線下門店瘋狂擴張。2020年受疫情影響，對線下實體店經營影響沖擊巨大，但海倫司卻“燒錢”擴張，依舊新開了105家酒館。

由于線下門店數量較多，對應也需要增加人力成本。2020年，海倫司的員工成本達1.79億元，占總營收比重21.9%，為費用支出中最大的一筆。

與此同時，從海倫司的營收模式來看，公司單店的業績增長幅度也較低，營收天花板較高。2018-2020年三年間，海倫司單個直營酒館日均銷售額為0.57萬元、1.04萬元和1.09萬元，門店的日均營收均保持著小幅度的增速。

在招股書里，海倫司表示，未來還將以全直營方式運營，并繼續維持擴張策略。2021年，海倫司預計全年新開酒館約400家，至2023年底將酒館總數量增加至約2200家。

但業內人士也擔憂，海倫司的業務策略屬于重資產模式，過快的擴張可能會造成公司高毛利率下的低凈利率，且企業的現金流不夠充裕。另外，餐飲企業也紛紛涉足“酒+”消費場景，在未來海倫司將會面臨更加激烈的競爭。

目前，對于公司產品門檻相對較低，不容易形成品牌護城河及現金流問題，在上市后是否會有相應改善?上周，長江商報記者向海倫司發送采訪函，但截至發稿未收到回復。