風(fēng)電巨頭之一的明陽智能(601615.SH)高速擴張路上充滿質(zhì)疑。

2019年初登陸A股市場，至今僅兩年多時間，明陽智能已經(jīng)完成三次股權(quán)融資，合計達88億元。三次股權(quán)融資的項目均未完工結(jié)算，公司又在推進新的融資計劃，擬募資20億元補充流動資金。

讓人不解之處在于，明陽智能暫時似乎并不缺資金。截至2020年底，公司賬面貨幣資金達163億元，長短期債務(wù)合計為60億元，富余資金達百億。扣除募投項目尚未使用完的約32億元，還有至少60億元資金。

頻頻募資實施產(chǎn)業(yè)布局，明陽智能資產(chǎn)規(guī)模迅速擴大。截至2020年底，公司總資產(chǎn)達516.28億元，較2018年底的223.32億元，翻了一倍多。

受益風(fēng)電搶裝潮，明陽智能的經(jīng)營業(yè)績看上去也不錯。2020年，公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)為13.74億元，同比接近翻倍。

然而，表現(xiàn)出高成長性的明陽智能似乎并不被資本看好。IPO前入股的股東頻頻減持套現(xiàn)。據(jù)長江商報記者粗略統(tǒng)計，三大股東近一年合計套現(xiàn)超30億元。

兩年融資88億又擬募資20億補流

看上去不差錢的明陽智能仍然在積極募資以補充流動資金，備受市場質(zhì)疑。

4月29日晚，明陽智能披露非公開發(fā)行股票預(yù)案，公司擬向控股股東明陽新能源投資控股集團有限公司(簡稱能投集團)定向發(fā)行股份募資不超過20億元，發(fā)行價格為13.63元/股。本次所募資金扣除發(fā)行費用后，全部用于補充公司流動資金。

針對本次募資的必要性，公司稱，近年來，公司業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，產(chǎn)銷規(guī)模及營業(yè)收入規(guī)模較大，伴隨未來業(yè)務(wù)規(guī)模和生產(chǎn)能力持續(xù)增長，公司對流動資金的需求日益旺盛。此外，本次募資完成，為公司實現(xiàn)從服務(wù)型制造向全生命周期價值清潔能源系統(tǒng)提供商轉(zhuǎn)型，打造風(fēng)、光、儲、氫一體化的矩陣式高端裝備制造業(yè)體系提供資金保障。

通過募資補充流動資金，將有利于優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)、降低利息支出。

長江商報記者發(fā)現(xiàn)，2019年1月23日上市以來，明陽智能募資十分積極。2019年12月，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券募資17億元，2020年非公開發(fā)行募資58.03億元，加上IPO募資，公司上市兩年，已經(jīng)完成股權(quán)募資88.14億元。

如果本次定增募資在今年順利完成，那么，不到三年時間，公司股權(quán)融資將超百億。

根據(jù)公司披露的信息，已經(jīng)完成的三次股權(quán)融資，均用于相關(guān)項目建設(shè)。具體項目包括陽江高新區(qū)明陽風(fēng)機裝備制造整機、明陽風(fēng)機裝備制造葉片、靖邊明陽寧條梁二期風(fēng)電場、明陽錫林浩特市100MW風(fēng)電、汕尾海洋工程基地(陸豐)項目明陽智能海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)園等。

截至2020年底，上述募投項目基本上尚未全部完工結(jié)算(不含補充流動資金、償還銀行貸款)，三次股權(quán)募資，尚未使用的募資分別為1.86億元、2.91億元、26.99億元，合計為31.76億元。

從目前賬面情況看，明陽智能流動性較為充足。

年報顯示，截至2020年底，明陽智能貨幣資金163.33億元。期末，公司短期借款1.49億元、一年內(nèi)到期的非流動負債14.97億元、長期借款35.98億元、應(yīng)付債券7.81億元，長短期債務(wù)合計為60.25億元，其中，短期債務(wù)為16.46億元。當年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為36.31億元。

貨幣資金163.33億元、短期債務(wù)只有16.46億元，在建募投項目尚需投入31.76億元，明陽智能的富余資金達百億，即便考慮到長期債務(wù)，富余資金至少超過60億元。當然，公司合同負債85.60億元。

綜上所述，明陽智能流動性十分充足，在此情況下，公司仍然通過定增募資補充流動資金，讓人有些不解。

在披露本次定增募資預(yù)案時，明陽智能稱，與行業(yè)主要競爭對手金風(fēng)科技相比存在明顯差距。2020年底，公司資產(chǎn)負債率為70.78%，金風(fēng)科技為67.96%。

實際上，金風(fēng)科技的財務(wù)狀況并不如明陽智能。2020年底，金風(fēng)科技廣義貨幣資金約88億元，長短期債務(wù)合計為236.55億元，其中，短期債務(wù)為56.17億元。期末，其合同負債為83.74億元。

扣非凈利接連倍增股東忙減持

不差錢仍然積極募資的明陽智能經(jīng)營業(yè)績持續(xù)大幅增長，但股東大舉減持套現(xiàn)。

明陽智能成立于2006年，總部位于廣東中山，前身為明陽風(fēng)電集團。公司稱，其致力于打造清潔能源全生命周期價值鏈管理與系統(tǒng)解決方案的供應(yīng)商。公司主要產(chǎn)品為風(fēng)電機組制造、電站開發(fā)運營及后市場業(yè)務(wù)。在客戶方面，公司稱，其建立了以華能、中國大唐、國能投、華電、國電投、三峽、中廣核等國有大型電力集團和其他民營電力集團為主導(dǎo)的穩(wěn)固市場客戶群。

根據(jù)年報披露，2020年，明陽智能在中國風(fēng)電新增裝機市場占有率為10%，連續(xù)六年位居國內(nèi)前三，在全球風(fēng)電新增裝機量排名中位居第六位，位居全球新能源企業(yè)500強中第40位，穩(wěn)居全球海上風(fēng)電創(chuàng)新排名第一位。

伴隨著密集產(chǎn)業(yè)布局，明陽智能的資產(chǎn)規(guī)模迅速擴大。截至2020年底，其總資產(chǎn)為516.28億元，上市之前，即2018年底，總資產(chǎn)為223.32億元，短短兩年增加292.96億元。

規(guī)模迅速擴大的同時，明陽智能的經(jīng)營業(yè)績也在高速增長。2018年至2020年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為69.02億元、104.93億元、224.57億元，同比增長30.27%、52.03%、114.02%。同期凈利潤為4.26億元、7.13億元、13.74億元，同比增長19.64%、67.28%、92.83%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為3.14億元、6.34億元、14億元，同比增長9.93%、101.99%、120.82%。

2019年、2020年，扣非凈利潤接連倍增。

今年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入43.34億元、凈利潤2.56億元、扣非凈利潤2.38億元，分別同比增長45.54%、73.65%、58.66%。

經(jīng)營業(yè)績接連大幅增長，主要受益于風(fēng)電搶裝，疊加碳中和，風(fēng)電行業(yè)景氣度較高。

雖然經(jīng)營業(yè)績高速增長、看上去流動性充足，但公司在現(xiàn)金分紅方面并不慷慨。

2019年度，明陽智能派發(fā)現(xiàn)金紅利1.08億元。2020年度，預(yù)計派發(fā)紅利2.06億元，兩年派發(fā)紅利3.14億元，分紅率約為15.05%。兩年派發(fā)的紅利(2020年以預(yù)案計算)占累計股權(quán)融資的3.56%。

分紅力度不大，股東減持力度卻很大。

去年5月以來，公司股東靖安洪大招昆股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(簡稱靖安洪大)、廣州蕙富凱樂投資合伙企業(yè)(有限合伙)(簡稱蕙富凱樂)、JointHero頻頻通過二級市場進行減持。目前，三大股東均已經(jīng)完成兩輪減持。

據(jù)長江商報記者粗略統(tǒng)計，靖安洪大、蕙富凱樂、JointHero已經(jīng)分別套現(xiàn)12.02億元、13.61億元、4.84億元，合計為30.47億元。

今年三月底，靖安洪大又披露了新一輪減持計劃，擬減持不超過6%股權(quán)。

上市之初，靖安洪大、蕙富凱樂、JointHero分別持有明陽智能16.69%股權(quán)、11.99%股權(quán)、4.29%股權(quán)。今年一季度末，靖安洪大、蕙富凱樂持股比分別下降至8.10%、3.13%股權(quán)。JointHero則已經(jīng)退出前十大股東之位。