作為一季度末規(guī)模最大的主動權(quán)益類基金，在5月17日參與非公開發(fā)行股票的公告中，景順長城新興成長的“最新”規(guī)模暴露。據(jù)推算，該基金的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了585億元，較一季度末的規(guī)模繼續(xù)增長了88億元，而劉彥春本人管理基金的規(guī)模也很有可能超過了1200億。隨著明星基金經(jīng)理管理規(guī)模的水漲船高，張坤和劉彥春已經(jīng)攜手開啟了公募頂流的千億時代，但是體量的增長也讓頂流明星加速舍棄小盤股的進(jìn)程，選擇牢牢擁抱核心資產(chǎn)類的藍(lán)籌標(biāo)的成為共識。

據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)，不少百億規(guī)模的基金都有其長期重倉的標(biāo)的，而這些標(biāo)的甚至是在數(shù)年前產(chǎn)品尚未出名時就已經(jīng)開始重倉，例如易方達(dá)中小盤、景順長城新興成長和匯添富消費(fèi)行業(yè)等基金都連續(xù)重倉茅臺超過3年的時間。其中，易方達(dá)中小盤在2013年規(guī)模不過20億左右時，就開啟了對茅臺的連續(xù)重倉。

從重倉股票來看，被公募基金長期持有的標(biāo)的與“抱團(tuán)取暖”的標(biāo)的有頗多交集，它們大都屬于核心資產(chǎn)的范疇，包括“茅五瀘”等白酒龍頭、美的和格力等家電龍頭、愛爾眼科和長春高新等醫(yī)藥龍頭等。

核心資產(chǎn)近3年“霸屏”公募十大重倉行列

經(jīng)過了短暫的震蕩調(diào)整，本周，核心資產(chǎn)連續(xù)三個交易日在A股市場中上演了反攻。據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)，在3413只主動權(quán)益類基金中，已經(jīng)有247只的凈值在5月26日創(chuàng)下了歷史新高。伴隨著核心資產(chǎn)再度飛揚(yáng)，它們堅(jiān)守核心資產(chǎn)終于等來了撥云見日。而包括易方達(dá)藍(lán)籌精選、景順長城新興成長等一眾在今年“抱團(tuán)股”回調(diào)過程中飽受爭議的基金，也利用反攻的機(jī)會快速收復(fù)失地。

近兩個交易日公募基金的亮眼表現(xiàn)，或許并非短期內(nèi)的調(diào)倉換股所致，它們長期持股的標(biāo)的某種程度上或許貢獻(xiàn)良多。以廣發(fā)“消費(fèi)女神”張東一為例，她管理的廣發(fā)聚優(yōu)等多只產(chǎn)品在5月25日當(dāng)天的凈值增長率超過了3.5個百分點(diǎn)。而在廣發(fā)聚優(yōu)的重倉股中，瀘州老窖、貴州茅臺和中國中免等漲幅最高的幾個標(biāo)的均已被她持股3個季度以上，其中貴州茅臺已經(jīng)被她連續(xù)持有了14個季度。

類似張東一的情況并非個例，《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)的12只管理規(guī)模超過百億元且成立年限超過3年的基金中，易方達(dá)中小盤、景順長城新興成長、匯添富消費(fèi)行業(yè)和富國天惠精選成長都曾連續(xù)重倉貴州茅臺超過12個季度。

張坤管理的易方達(dá)中小盤是連續(xù)重倉茅臺最長的產(chǎn)品，長達(dá)32個季度。自2013年6月30日開始，該基金的重倉股中就出現(xiàn)了貴州茅臺的身影，而到最新的報告期末，即今年一季度末，張坤繼續(xù)延續(xù)著對貴州茅臺的重倉。截至5月26日收盤，期間貴州茅臺的股價漲幅已經(jīng)達(dá)到了15倍左右。

除了貴州茅臺以外，據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)，被百億公募基金普遍長期持有的標(biāo)的還有同屬于白酒板塊的五糧液和瀘州老窖、家電板塊的格力電器、美的集團(tuán)和蘇泊爾，醫(yī)藥領(lǐng)域的愛爾眼科、長春高新和泰格醫(yī)藥，保險龍頭中國平安，商業(yè)銀行龍頭招商銀行，地產(chǎn)公司保利地產(chǎn)，安防龍頭海康威視，光伏龍頭隆基股份以及乳品領(lǐng)域的伊利股份。

從標(biāo)的性質(zhì)不難看出，公募基金選擇長期持股的標(biāo)的與一般意義上的“抱團(tuán)股”基本一致，基本都隸屬于核心資產(chǎn)的范疇。雖然二級市場股價難免起伏波動，但截至5月26日收盤，上述13只股票在近3年中悉數(shù)實(shí)現(xiàn)了上漲，其中醫(yī)藥股和白酒股的漲幅最高，泰格醫(yī)藥、五糧液、瀘州老窖和愛爾眼科的漲幅均超過了3倍;而家電、地產(chǎn)和保險在近三年的表現(xiàn)則相對較弱，格力電器、中國平安和保利地產(chǎn)的漲幅分別為32.67%、29.76%和21.92%。

對此，百億私募伊洛投資董事長曾在接受《紅周刊》記者的采訪中表示：“在資金多、優(yōu)質(zhì)標(biāo)的少的情況下，上市企業(yè)之間頂端優(yōu)勢會逐漸顯現(xiàn)。龍頭企業(yè)具備品牌、成本、壁壘等長期競爭優(yōu)勢，確定性較為鮮明。而對于長期持股標(biāo)的的選擇，民生加銀研究部總監(jiān)王亮也向《紅周刊》記者表示：“我的投資策略是選擇各行業(yè)的龍頭公司長期持有。但目前不會鎖倉，會關(guān)注優(yōu)質(zhì)公司的基本面變化進(jìn)行投資。”

頂流基金經(jīng)理各有“心頭好”

差異化堅(jiān)守成就不凡業(yè)績

除了具有共識的長期持股標(biāo)的外，也有基金經(jīng)理有自己“獨(dú)門”的長期持股標(biāo)的，例如周應(yīng)波管理的中歐時代先鋒，就曾連續(xù)17個季度重倉國電南瑞;而自2014年三季度開始，朱少醒管理的富國天惠成長連續(xù)27個季度都重倉了國瓷材料。從市場表現(xiàn)來看，國瓷材料的漲幅頗為亮眼，該股近3年的漲幅為275%，而朱少醒重倉以來收獲的浮盈利或超過了6倍。

資料顯示，富國天惠成長成立于2005年11月，該基金自成立以來一直由朱少醒一人管理。而在公募領(lǐng)域，這樣類似當(dāng)年王亞偉華夏大盤的例子較為稀少，尤其朱迄今將全部的時間傾注在這一只基金身上，因此可以說包括國瓷材料等重倉股見證了富國天惠的這段佳話。

《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，在2009年三季度至2013年四季度末超過4年的時間里，富國天惠成長都曾長期重倉了信息服務(wù)類的公司石基信息。在持倉過程中，公司的股價也出現(xiàn)了翻倍的情況，但是現(xiàn)階段，公司的股價一直未能復(fù)制當(dāng)時的趨勢，近三年的漲幅只有17.28%。

實(shí)際上，信息服務(wù)行業(yè)在現(xiàn)階段整體的情況也表現(xiàn)欠佳，截至5月26日收盤，中證全指信息服務(wù)指數(shù)近三年來還下跌了近30%。此外，2010年二季度在至2014年一季度，地產(chǎn)股新湖中寶也霸屏了富國天惠成長的重倉股，而后再也沒出現(xiàn)在該基金的重倉之類。一方面地產(chǎn)整體從黃金時代進(jìn)入白銀時代，而在這一過程中，更受基金關(guān)注的往往都是龍頭公司。

從朱少醒的重倉情況不僅可以看出其長期持股標(biāo)的的性質(zhì)變化，同時也可以看出不論基金規(guī)模大小，其長期持股策略的貫穿。《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，在2009年至2013年期間，該基金的規(guī)模是20億到50億的級別，但是基金經(jīng)理已經(jīng)開始踐行長期持股策略。

而朱少醒在最新的季報中就表示：“個股選擇層面，本基金偏好投資于具有良好‘企業(yè)基因’，公司治理結(jié)構(gòu)完善、管理層優(yōu)秀的企業(yè)。我們并不具備精確預(yù)測市場短期趨勢的可靠能力，而把精力集中在耐心收集具有遠(yuǎn)大前景的優(yōu)秀公司，等待公司自身創(chuàng)造價值的實(shí)現(xiàn)和市場情緒在未來某個時點(diǎn)的周期性回歸。”

心水股票伴隨明星基金產(chǎn)品一路前行的例子不在少數(shù)。張坤也是其中一例，在易方達(dá)中小盤持續(xù)重倉貴州茅臺的開端，該基金的規(guī)模也只有20億左右的水平。而在2018年基金規(guī)模超過50億后，他持有貴州茅臺的數(shù)量也一直維持在100萬股以上。

爆款權(quán)益時代核心資產(chǎn)將成頂流標(biāo)配

長期持股是基金經(jīng)理踐行價值投資的選擇，而隨著規(guī)模的增大，這種趨勢也越來越清晰。據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)，今年一季度末，規(guī)模超過百億的主動權(quán)益類基金達(dá)到了48只，2019年的同期，百億公募基金只有屈指可數(shù)的5只。而最大規(guī)模的數(shù)單只產(chǎn)品也由興全合宜的324.75億元轉(zhuǎn)變?yōu)榫绊橀L城新興成長的496.69億元。

隨著規(guī)模增大，公募基金的重倉標(biāo)的也只能在大市值公司中進(jìn)行選擇。以劉彥春管理的景順長城新興成長為例，該基金今年一季度末的股票投資市值為470.64億元，排在其前十大重倉股最后一位的古井貢酒被持倉的市值已經(jīng)達(dá)到了19.98億元。而據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)，目前市場上4319家上市公司中，有超過3561家公司的市值不足199.98億元，這也就意味著，景順長城新興成長第十大重倉股的持倉市值都已經(jīng)超過了它們市值的10%，這類小市值的股票無法達(dá)到被大規(guī)模基金重倉的標(biāo)準(zhǔn)。

除了可選擇標(biāo)的受限外，基金規(guī)模變大也對基金經(jīng)理的操作帶來了實(shí)際的的影響。在《紅周刊》發(fā)表的《A股進(jìn)入“被動投資”新時代》一文中也指出：“從實(shí)操層面來說，當(dāng)管理數(shù)以百億計(jì)的資金的時候，對一些單日成交額在1億元以下的股票基本上是謹(jǐn)慎買入或放棄買入。因?yàn)橐坏┵I入，這只股票可能就漲5個點(diǎn)甚至10個點(diǎn)，抬高了買入和持倉成本，而且退出也難。因此，機(jī)構(gòu)資金是不得不去買交易量較為充足的大市值股。”

作為大規(guī)模資金的管理人，謝治宇也向《紅周刊》坦言：“資金規(guī)模達(dá)到一定程度時，‘被動投資’在費(fèi)率和規(guī)模上是更有效的，這是海外發(fā)展的軌跡，我們也有可能沿著這條軌跡發(fā)展。”

此外，知名基金分析師常玏對《紅周刊》記者表示：“在基金規(guī)模增大的情況下，需要選擇流動性更好的大市值標(biāo)的，在市場中可選標(biāo)的受限的情況下，許多明星公募產(chǎn)品也會出現(xiàn)收益率趨同的問題。對他們來說，短期獲得超額收益并不容易，但是長期投資優(yōu)質(zhì)標(biāo)的還是有很大的機(jī)會跑贏市場的。”

常玏進(jìn)步一強(qiáng)調(diào)：“在大資金時代的投資對于基金經(jīng)理也是重大的考驗(yàn)，這時候，管理期限長的基金經(jīng)理，其經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢就能充分體現(xiàn);而通過短期博弈取得靚麗業(yè)績的基金經(jīng)理也會在規(guī)模變大后由于經(jīng)驗(yàn)不足而難以持續(xù)跑贏市場。”