大規模回購、巨額現金分紅，格力電器(000651.SZ)在下一盤什么樣的棋?

5月26日晚間，格力電器拋出一份史上單筆最大規模的并購方案，擬出資不超過150億元回購公司股票。

近一年來，格力電器已經完成兩次股份回購，合計耗資120億元。如果本次回購按照上限實施，其接力回購股份將耗資270億元。

長江商報記者發現，回購股份加上2020年的現金分紅，格力電器將合計耗資500億元。這一金額，將超過近兩年利潤之和。

5月27日下午，一家電行業分析師向長江商報記者稱，格力電器的土豪式回購、分紅，以及可能推進的股權激勵或員工持股計劃，似乎更利于管理層對公司進行控制。

2020年，無論是利潤還是市值，格力電器均被美的集團超越。回購股份進行股權激勵或員工持股計劃，格力電器似乎在“反擊”。不過，空調業務占營業收入七成，原材料價格上漲，格力電器該如何突圍?

土豪式回購與分紅

美的集團剛剛被市場封為“回購王”，“不服輸”的董明珠大有將這一頭銜搶過來意圖。

格力電器最新公告顯示，公司擬使用自有資金以集中競價交易方式回購公司股份，資金總額不低于75億元(含)且不超過150億元(含)，回購股份價格不超過70元/股(簡稱“本次回購”)，按本次回購資金上限測算，預計可回購股份數量約為2.14億股，約占公司目前總股本的3.56%。按照本次回購資金下限測算，預計可回購股份數量約為1.07億股，約占公司目前總股本的1.78%。回購期限為自公司董事會審議通過不超過12個月。

公告稱，本次回購的股份將用于實施公司股權激勵或員工持股計劃。如未能在股份回購完成之后36個月內實施前述用途，未使用部分將予以注銷。

今年以來，美的集團披露了兩次回購計劃，第一次為不低于140億元，目前已經完成，實際回購金額為86.64億元。第二次為不低于25億元且不高于50億元，尚處在回購計劃期限內。此外，美的集團控股股東、實際控制人何享健已經宣布將合計耗資16億元增持股份。如果全部以上限實施，美的集團方面將合計耗資152.64億元。

不低于75億元、不超過150億元回購股份，無疑是迄今為止A股市場單筆最大規模的回購。

實際上，格力電器投入回購股份的資金還不只這些。

去年4月，格力電器披露首次回購股份方案，擬以不低于30億元、不超60億元回購公司股份，回購價格不超過70元/股。

去年10月，經公司大股東珠海明駿投資合伙企業(有限合伙)(簡稱珠海明駿)提議，公司擬以自有資金以集中競價交易方式回購股份，回購資金總額不低于30億元、不超過60億元，回購價格不超過70元/股。

至今年2月24日，格力電器第一次回購股份計劃完成，回購金額約為60億元。今年5月18日，公司第二次回購計劃完成，回購金額也為60億元。

兩次回購均以上限實施，合計耗資120億元。如果第三次回購也以披露的金額上限實施，那么，格力電器三次回購的資金合計將達270億元。

除了驚人回購，格力電器還實施驚人的利潤分配。

2020年半年度，格力電器實施了每10股派發紅利10元的分紅方案，共計派發紅利59.22億元。2020年度，公司披露的分紅預案為，以截至2021年4月28日的總股本為基數，向全體股東每10股派發紅利30元，合計將派發174.99億元(均含稅)。

那么，2020年全年，格力電器將合計派發紅利234.21億元。

綜上，如果全部以上限回購股份，加上派發紅利的金額，格力電器將合計耗資504.21億元。

2019年、2020年，格力電器實現的歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)分別為246.97億元、221.75億元，兩年合計為468.72億元。

由此可見，回購加分紅，格力電器不僅一口氣花光了兩年凈利潤，還要花掉2018年凈利潤中的35.49億元。

最大受益者或是管理層

格力電器豪擲500億元回購及分紅，最大的受益者可能是以董明珠為首的管理層。

先說回購股份。2020年初，格力電器完成混合所有制改革后，第一大股東珠海明駿持股15%。

珠海明駿與格力電器的管理層存在系列安排。公司管理層持股平臺珠海格臻，董明珠持股95.20%。在珠海明駿受讓格力集團所持格力電器15%股權之前，珠海格臻與珠海明駿等約定，通過受讓股權等途徑，珠海格臻持有珠海毓秀41%股權。根據公告，混改后，珠海明駿的執行事務合伙人為珠海賢盈，珠海賢盈享有對珠海明駿事務獨占及排他的執行權。珠海賢盈的執行事務合伙人為珠海毓秀，珠海毓秀的董事會是珠海賢盈的最終決策機構，對珠海明駿和珠海賢盈的重大事項作出決策。

由此可見，以董明珠為首的管理層對珠海明駿能產生重大影響。

根據公告，格力電器回購股份用于股權激勵或員工持股計劃。

按照A股公司常規操作手法，回購股份用于股權激勵或員工持股計劃，通常會折價授予核心骨干。

5月27日，坊間流傳的格力電器員工持股計劃，核心員工半價購買，可實行按揭，首付10%至20%，公司可提供資金，公司年度分紅可以覆蓋大部分借款利息。

不過，這份持股計劃是否為格力電器擬實施的初步方案尚不能確定。

毫無疑問，無論是股權激勵還是員工持股計劃，實施之后，管理層的持股比例為上升，將進一步提升對格力電器的控制。

那么，回購股份投資者而言有什么好處呢?

由于回購的股份不注銷，公司總股本不會變動，那么就不會提高每股收益，不會推升股票價格。相反，回購股份的成本，將會在未來逐年度進行攤銷，影響公司凈利潤，最終轉給了投資者。

當然，二級市場上，受回購消息刺激，股價會有所上漲，但有多大漲幅并不確定，畢竟回購股份不注銷，對股價刺激的力度有限。

實際上，去年4月以來，格力電器已經完成120億元的股份回購，結果呢，股價在50元至70元之間波動。公司披露的三次回購股份計劃中，回購價格均為不超過70元/股。這說明，回購股份對股價的刺激十分有限。

再來看分紅。董明珠直接持有格力電器0.74%股權，珠海格臻還通過參與出資設立珠海明駿，加上受讓股份，合計持有珠海明駿11%股權。以此計算，董明珠直接間接合計持有格力電器2.33%股權。

一年234.21億元現金分紅，珠海明駿分得35.14億元，董明珠也分得約2.46億元。

產品結構單一亟待突圍

現金分紅、回購股份、股權激勵、員工持股計劃，似乎是一家優質公司的標準，也是吸引人才、留住人才的重要措施。不過，如此大規模的實施分紅、回購股份，格力電器能達到預期嗎?

2020年，格力電器實現營業收入1704.97億元，同比下降14.97%。凈利潤、扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)分別為221.75億元、202.86億元，同比下降10.21%、16.08%。

這是什么水平?

1996年上市以來，格力電器的營業收入同比僅出現過來兩次負增長，上一次為2015年，營業收入為1005.64億元，同比下降28.17%。

凈利潤、扣非凈利潤方面，2015年以前，二者同比均為不間斷增長。2015年開始，二者就有所波動。其中，2019年、2020年，連續兩年同比下降。

2020年，就是在這一年，格力電器被美的集團超越。當年，美的集團實現營業收入2857.10億元、凈利潤272.23億元，均超過格力電器。

今年一季度，美的集團營業收入830.17億元，同比增長42.26%，凈利潤64.69億元、扣非凈利潤66.49億元，同比分別增長34.45%、38.04%。

受疫情影響，2020年一季度不具有可比性。2019年一季度，美的集團實現的凈利潤、扣非凈利潤分別為61.29億元、60.85億元。與之相比，今年一季度均有所增長。

同為今年一季度，格力電器營業收入為335.17億元，同比增長60.30%，不及2019年一季度的410.06億元。凈利潤、扣非凈利潤分別為34.43億元、32.99億元，雖然同比翻倍增長，但均大幅低于2019年一季度的56.72億元、51.14億元。

對比今年一季度的營業收入、凈利潤、扣非凈利潤，格力電器與美的集團之間的差距越拉越大。

二級市場上，5月27日，格力電器市值為3491.53億元，比美的集團的5910.89億元少2419.36億元。

今年5月21日，美的集團董事長兼總裁方洪波在2020年度股東大會上表示，美的集團重新定義了五大業務板塊、四大戰略路徑，根基是治理機制，包括股權多樣性和分散性、全體股東利益兼顧等。

與之相比，格力電器產業較為單一。此前，公司曾宣布做手機、造車，多年籌劃多元化一直未打開局面，均未見形成收入。近幾年，公司約70%收入來自空調產品。

顯然，今年初以來看，鋼材等原材料價格上漲，對家電企業成本控制帶來較大壓力。

董明珠在2020年度業績說明會上表示，格力的空調主業已從家用空調拓展到商用空調以及特殊工況空調，后續將重點向冷藏冷運、軍工國防、醫療健康等領域繼續拓展。此外，格力電器已在巴西建有海外生產基地，積極推進“走出去”戰略。

處于多元化關鍵期，促進多元化業務板塊市場化，格力電器積極行動，但能否擺脫對空調的依賴，多元化突圍之路在何方，仍然值得關注。