時隔半年，桐昆股份(601233.SH)再度拋出投資大單。

6月22日晚間，桐昆股份發(fā)布投資公告，公司擬與福建一公司等共同投資建設(shè)年產(chǎn)200萬噸聚酯纖維項目，投資總金額高達150億元。

而在去年12月4日晚，桐昆股份也曾披露一份投資公告，公司將在江蘇沭陽投資新建年產(chǎn)240萬噸長絲等項目，總投資也為150億元。

連續(xù)兩個投資項目，總投資合計高達300億元，桐昆股份的資金將從哪里來?

桐昆股份于2011年5月登陸A股市場，至今已有10年。上市以來，公司直接融資(含債券融資)合計達197.40億元。然而，截至今年一季度末，公司長短期債務超過150億元，貨幣資金為61億元，存在一定的財務壓力。

目前，公司正在籌劃推進定增募資不超過19.70億元。

近年來，隨著投建項目逐步建成投產(chǎn)，桐昆股份經(jīng)營業(yè)績快速增長。只是，現(xiàn)有財務狀況能否支撐公司大規(guī)模投資建設(shè)，令人擔憂。

連拋超級大單進行項目建設(shè)

在市場行情好轉(zhuǎn)、公司經(jīng)營向好之際，桐昆股份搶抓機遇，開啟大規(guī)模投資建設(shè)之旅。

最新公告顯示，桐昆股份與福建福化古雷石油化工有限公司(以下簡稱“福化古雷”)共同和福建漳州古雷港經(jīng)濟開發(fā)區(qū)管理委員會(以下簡稱“古雷經(jīng)開區(qū)管委會”)簽訂《年產(chǎn)200萬噸聚酯纖維項目投資協(xié)議》，該投資項目擬在福建省漳州古雷港經(jīng)濟開發(fā)區(qū)投資新建年產(chǎn)200萬噸聚酯纖維、500臺加彈機、2000臺織機項目。項目總投資預計為150億元。

桐昆股份將與福化古雷在福建省漳州古雷港經(jīng)濟開發(fā)區(qū)新設(shè)合資公司，作為該項目實施主體。合資公司注冊資本35億元，桐昆股份認繳17.85億元，持股比51%。

福化古雷成立于2017年2月，注冊資本為84.60億元，主要經(jīng)營不帶儲存設(shè)施的對二甲苯(PX)的批發(fā)經(jīng)營、石油化工項目的投資、建設(shè)及石油化工設(shè)備的維修維護等。

桐昆股份稱，設(shè)立合資公司事項，有助于充分利用公司堅實的化纖產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和雄厚的資金實力，擴大聚酯產(chǎn)能，更好實現(xiàn)公司化纖產(chǎn)能空間布局，提升公司在化纖行業(yè)的競爭力和影響力。本次投資為本公司以自籌資金進行的投資。

桐昆股份披露該項目可行性時稱，本項目改變了傳統(tǒng)聚酯紡絲生產(chǎn)方式，實現(xiàn)了聚酯紡絲、加彈、織造一體化生產(chǎn)的轉(zhuǎn)型升級，整合了資源，競爭優(yōu)勢明顯。在生產(chǎn)制造方面，將采用全自動包裝、自動化立體倉庫、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)等智能制造新模式。此外，該項目原材料供應有保障、產(chǎn)品銷售有保障，發(fā)展前景廣闊。

值得一提的是，去年12月4日晚，桐昆股份也披露了一個對外投資項目。根據(jù)當時公告，公司擬在江蘇沭陽投資新建年產(chǎn)240萬噸長絲(短纖)、500臺加彈機、1萬臺織機、配套染整及公共熱能中心項目，項目總投資達150億元。

兩個項目總投資合計達300億元，資金來源于哪里?投資進度如何?這些重要信息，兩個項目均未進行披露。

江蘇沭陽項目，桐昆股份稱，將根據(jù)自身財務狀況和項目投資時實際情況，以自有資金、項目公司銀行固定資產(chǎn)貸款或通過其他再融資方式解決。

福建古雷項目，由合資公司共同投資建設(shè)，目前尚未披露雙方擬投資金額、投資進度安排等。

市場擔憂的是，在目前市場行情較好時，桐昆股份密集實施大規(guī)模投資，一旦行情突變，公司無力再推進建設(shè)，可能會面臨項目半途而廢、或者產(chǎn)能閑置風險。

業(yè)績快增長財務壓力仍存

桐昆股份大規(guī)模推進項目建設(shè)，或?qū)⒓觿∑湄攧諌毫Α?/p>

近年來，桐昆股份實現(xiàn)了經(jīng)營業(yè)績快速增長。2016年至2019年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為255.82億元、328.14億元、416.01億元、505.82億元，同比增長17.60%、28.27%、26.78%、21.59%;凈利潤分別為11.32億元、17.61億元、21.20億元、28.84億元，同比增長882.73%、55.52%、20.42%、36.04%。

2016年，凈利潤同比增速驚人般超過8倍，公司稱，公司是國內(nèi)滌綸長絲行業(yè)龍頭，產(chǎn)銷量常年位居行業(yè)第一，受國家供給側(cè)改革影響，去產(chǎn)能、去庫存成效明顯，國內(nèi)紡織品需求平穩(wěn)增長，拉動滌綸長絲需求持續(xù)增長，導致公司經(jīng)營業(yè)績大幅增長。隨后幾年保持了基本穩(wěn)定。

2020年，受疫情影響，公司經(jīng)營業(yè)績有所下降。其實現(xiàn)營業(yè)收入458.33億元，同比下降9.39%，凈利潤28.47億元，同比下降1.31%。

今年以來，市場行情大幅向好，桐昆股份經(jīng)營業(yè)績大幅增長。一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入111.33億元，同比增長44.70%，凈利潤17.17億元，同比增幅高達300.69%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)17.33億元，同比增長309.64%。凈利潤、扣非凈利潤均創(chuàng)下公司單季度新高。

市場行情、桐昆股份經(jīng)營業(yè)績大幅倍增，不過，地處重資產(chǎn)行業(yè)，雖然財務狀況隨著經(jīng)營業(yè)績快速增長持續(xù)改善，但公司仍然存在不小的財務壓力。

通常情況下，如果不涉及匯兌損失等因素，財務費用可以反映一家公司的債務狀況。

2018年至2020年，桐昆股份財務費用分別為5.73億元、4.15億元、3.27億元，逐年在減少。

那么，今年一季度凈利潤大幅增長的情況下，財務狀況如何呢?

截至今年3月底，公司賬面貨幣資金61.34億元(含受限資金)，短期借款101.16億元、一年內(nèi)到期的非流動負債0.05億元、超短期融資債券約3億元，短期債務合計為104.21億元。再加上長期借款50.43億元，長短期債務合計為154.64億元。不考慮長期債務，僅短期債務，與現(xiàn)有貨幣資金的差距達40億元。

綜合考慮公司經(jīng)營業(yè)績、2020年經(jīng)營現(xiàn)金流，正常情況下，桐昆股份現(xiàn)有資金可以應對現(xiàn)有短期債務，財務壓力不大。但是，如果公司大規(guī)模投建上述兩個合計達300億元的項目，那么，財務壓力勢必陡增。

實際上，上市以來，桐昆股份募資不少。wind數(shù)據(jù)顯示，上市以來，公司實施了兩次定增、發(fā)行了兩次可轉(zhuǎn)債，加上首發(fā)募資，合計募資133.40億元。

上市以來，公司還發(fā)行公司債、短期融資債券等，合計64億元。加上上述股權(quán)融資，公司直接融資達197.40億元。

目前，公司正在推進定增，擬募資不超過19.70億元，用于江蘇省洋口港經(jīng)濟開發(fā)區(qū)熱電聯(lián)產(chǎn)擴建項目、年產(chǎn)15萬噸表面活性劑、20萬噸紡織專用助劑建設(shè)項目。

顯然，現(xiàn)有定增募資金額遠不能替桐昆股份解渴。因此，公司需警惕快速擴張下的財務風險。