投資摘要：

每周一談：23Q1中國貨幣政策執行報告點評

【資料圖】

5月15日，央行發布2023年第一季度中國貨幣政策執行報告。

新發放貸款加權平均利率環比回升。23Q1新發人民幣貸款加權平均利率為4.34%，環比22Q4上升20bps。具體來看：

票據利率提升貢獻最大增量。23Q1貸款需求環比顯著回暖，銀行發放票據動力減弱，票據融資加權平均利率環比高增107bps至2.67%;。

新發放一般貸款利率環比下降4bps，降幅逐季收窄。拆分來看，主要是新發放企業貸款利率環比略降2bp至3.95%，企業貸款端利率出現企穩跡象。信貸政策表述中增加了“把握好信貸投放節奏和力度”，說明一季度社融和信貸的高增長符合或者略超央行預期，后續信貸重點聚焦在投放的節奏和力度方面，考慮到一季度貸款投放進程偏快，預計二季度銀行信貸投放節奏將有所放緩，預計二季度企業端貸款利率將企穩。

新發放個人住房貸款利率降幅環比擴大。23Q1新發放個人住房貸款利率環比下降12bps至4.14%，主要與在住房銷售偏弱背景下，多個城市下調首套房貸款利率下限有關。由于前期積壓需求在一季度的集中釋放，二季度以來住房銷售偏弱，預計二季度個人住房貸款利率將持續下降。

存款利率下調利于銀行息差企穩。據銀保監會的數據顯示，23Q1商業銀行整體凈息差為1.74%，環比下降17bps，導致銀行內源性資本補充弱，自身經營遇到困難。

預計LPR保持不變。4月以來PMI、社融等指標不及預期，經濟從快速修復階段過渡到平穩增長的常態，考慮到國內經濟內生動力還不強，需求仍然不足，央行繼續提出推動降低綜合融資成本。LPR已經連續9個月保持不變，且部分貸款以LPR減點的形式發放，因此我們認為LPR繼續下調的可能性不大，預計未來主要通過降低銀行負債成本的方式來引導貸款利率穩中有降。

預計銀行負債端成本將有效降低。央行提出發揮好存款利率市場化調整機制重要作用，指導利率自律機制成員根據市場利率變化合理調整存款利率，促進實際貸款利率穩中有降。自去年大行率先把定存的利率調到3%以下之后，近期中小銀行相繼跟進下調存款利率；緊接著4月存款自律機制發布《合格審慎評估實施辦法》，在相關指標中新增了存款利率市場化定價情況，引入扣分機制；5月協定存款及通知存款自律上限下調。政策及措施密集出臺，預計自二季度起銀行凈息差有望探底企穩。

投資策略：銀行凈息差預計已處于探底期，一方面Q2信貸增速或放緩，公貸利率有望企穩，另一方面，存款成本方面政策密集出臺，銀行負債成本有望下降。總體看，銀行業經營拐點已至。我們建議關注兩類銀行：第一類為受益于中特估行情的國有大行，第二類為區域經濟具有韌性的優異城農商行，比如江浙地區的寧波銀行、常熟銀行、江蘇銀行、南京銀行等。

風險提示：政策風險；宏觀經濟復蘇不及預期風險；公共衛生事件風險。