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事件：海通發(fā)展 公布2023年半年報。2023年上半年，受全球經(jīng)濟增長放緩和地緣政治影響，干散貨市場整體表現(xiàn)較去年有所下滑，各船型市場均錄得不同程度的跌幅。報告期內(nèi)，BDI 均值1157 點，同比下降49.3%。其中BSI 均值951 點，同比下降61.2%。公司實現(xiàn)營收7.4 億元，同比減少20.4%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.3 億元，同比下降54.3%。

我國復(fù)蘇將成為干散貨需求的主要催化劑。我國境內(nèi)沿海干散貨運輸主要涉及煤炭、鐵礦石、糧食等，其中煤炭貨運量較高，且與我國經(jīng)濟形勢密切相關(guān)，隨著我國加快形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局，煤炭消費需求有望推動國內(nèi)沿海煤炭運輸市場景氣上行。

公司提升運力以應(yīng)對未來市場的需求。隨著全球新冠肺炎疫情的穩(wěn)步控制、經(jīng)濟逐步回暖，全球各地區(qū)對干散貨的需求預(yù)計將逐漸增加。而干散貨運輸市場運力供給逐步放緩，在手訂單也處于歷史低位，供需錯配下，市場景氣度上行，運價有望回升。截至報告出具日，公司新購超靈便型干散貨船8 艘，已交接船舶6艘，待全部船舶交接完成，公司自營船隊共包含自有船舶29 艘、光租船舶2 艘，自有船舶運力及光租船舶運力合計超過169 萬載重噸（不含期租運力）。

公司船隊平均船齡較短、船舶運營狀況較好，相比同行業(yè)公司具備一定的運營成本優(yōu)勢。公司投入營運的船舶主要為51,000 載重噸和57,000 載重噸的超靈便型干散貨船舶，自有新造船舶均由國內(nèi)一級一類船廠建造，船齡較短且船型統(tǒng)一，在船舶物料配件購買、船隊水上貨物運輸管理等方面均有較大共通性，維修養(yǎng)護成本相對較低，有效降低了內(nèi)部管理成本。

盈利預(yù)測與投資建議：公司船隊結(jié)構(gòu)在一定程度上決定了盈利彈性，因此公司通過適時購置二手船或新船的方式增加運力，有助于提升未來的經(jīng)營收入。預(yù)計公司2023/24/25 年歸母凈利潤分別為3.4/6.8/10 億元，EPS 分別為0.55 元、1.12 元、1.63 元。可比公司2024 年平均PE 為20 倍，我們認為公司通過適時購置二手船或新船的方式增加運力，有助于提升未來的經(jīng)營收入，給予公司19倍PE，對應(yīng)目標價21.28 元，給予“買入”評級。

風險提示：宏觀經(jīng)濟波動風險、地緣政治風險、運價上漲不及預(yù)期風險、運力增長不及預(yù)期的風險等。