IPO進展緩慢之際，渤海證券行業評級又遭下調。

近日，中國證監會發布2021年券商分類評級結果。其中，渤海證券的評級由A下降為BBB，是十家評級由A降級的券商之一。

券商分類評級結果向來有升有降，但對于排隊已久的渤海證券來說，評級變動無疑又為公司的IPO進展增加了一分不確定性。

市場觀點認為，渤海證券的評級表現與公司的高層變動有關。2016年至今，渤海證券已經連換兩任總裁，以及完成多位高管的聘任工作。

在此期間，公司的經營業績波動較大，2016年和2017年出現兩年連降。2018年以來，受益于自營投資業務收入增長，渤海證券的經營業績也快速恢復。不過，公司的多項核心經營指標在業內排名卻出現下降。

2020年，渤海證券的總資產、凈資產、凈資產收益率行業內排名較上一年分別下降4名、5名和3名。

公司評級再度面臨下調

經長江商報記者不完全統計，在本年度的券商分類評級中，共計29家券商評級被下調，其中，包括渤海證券在內，共有10家券商的評級由A級降級。

對此，證監會指出，證券公司分類結果不是對證券公司資信狀況及等級的評價，而是證券監管部門根據審慎監管的需要，以證券公司風險管理能力、持續合規狀況為基礎，結合公司業務發展狀況，對證券公司進行的綜合性評價，主要體現的是證券公司治理結構、內部控制、合規管理、風險管理以及風險控制指標等與其業務活動相適應的整體狀況。

但對于IPO準備工作啟動接近五年，仍未更進一步的渤海證券來說，無異于雪上加霜。

資料顯示，渤海證券是在原天津證券有限責任公司、原天津市國際信托投資公司、原天津信托投資公司、原天津北方國際信托投資公司、原天津濱海信托投資有限公司等四家信托機構的證券營業部合并重組的基礎上，集合國內多家有影響、有實力的企業共同出資組建的大型證券公司，2001年6月8日正式開業，同時也是唯一一家總部坐落在天津的證券公司。目前，渤海證券在天津、北京、上海、廣東等全國重要省市和地區設有21家分公司和45家證券營業部。

據了解，天津市泰達國際控股(集團)有限公司(下稱“泰達國際”)、天津泰達股份有限公司(下稱“泰達股份”)分別持有渤海證券26.9589%、13.0700%的股權。泰達國際是天津泰達投資控股有限公司100%控股的子公司，天津泰達投資控股有限公司是泰達股份的實控人。

2008年，渤海證券完成股份制改革。彼時，業內不少聲音認為，渤海證券或將啟動A股IPO程序。不過，直到2016年9月，泰達股份才發布公告，參股公司渤海證券啟動首次公開發行A股并上市的前期準備工作，正式開始為A股上市做準備。但至今為止，渤海證券的IPO進程一直沒有再進一步。

實際上，自開始上市輔導，渤海證券的分類評級就一直在A級與BBB級之間反復。2017年，渤海證券的分類評級為A級，2018年下調至BBB級，2019年和2020年維持在A級，今年再度下調。

IPO排隊期間連換兩任總裁

市場觀點認為，無論是IPO之路坎坷緩慢，還是公司的評級反復，與渤海證券近幾年的高層動蕩都不無關系。

2018年8月，渤海證券面向社會一次性公開招聘一名總裁及三名副總裁。當時，這場招聘在行業內部得到廣泛關注。之后，四名高管接連上任，其中，王修祥出任渤海證券總裁，原中信證券北京財富管理中心總經理劉闖分管經紀業務，陸瑋分管直投業務，馬彥平出任渤海證券人力資源總監。渤海證券的經營暫時進入穩步發展階段，公司評級開始回升。

但四位高管的組合并未堅持太久，今年1月和4月，劉闖、王修祥相繼離職，其中，劉闖加入渤海證券時間還不足兩年。據不完全統計，2016年至今，渤海證券已完成了兩次董事、監事換屆工作以及新任高管的聘任。

而高層不穩難免會波及到公司的經營層面。2016年和2017年，渤海證券原本的兩個核心業務經紀業務、證券投資業務收入大幅下跌，公司的經營業績也連續兩年大幅下降。

從中國證券業協會披露數據，2016年和2017年，渤海證券的凈利潤分別為9.01億元、2.83億元，同比分別變動-35.20%、-68.57%。

2018年，借助固定收益、類固定收益業務和對沖與套利業務為主的盈利模式，渤海證券的自營證券投資業務開始快速恢復，并成為公司的核心收入來源，公司之前的核心業務經紀業務逐漸邊緣化。

2018年-2020年，渤海證券自營證券投資業務收入從6.71億元增長至17.11億元，兩年累計約增長1.5倍;經紀業務收入由3.59億元增長至5.79億元，期間累計約增長61%。無論是收入規模還是增長速度，自營投資業務均遠超經紀業務。

據渤海證券年報披露，2018年-2020年，公司的營業收入分別為17.53億元、28.05億元、30.13億元，同比分別增長31.40%、60.01%、7.41%;營業利潤分別為8.87億元、18.68億元、19.45億元，同比分別增長30.83%、88.05%、4.12%。

值得注意的是，近幾年渤海證券的經營業績回升明顯，但公司的多項核心指標排名實際卻在下降。

2020年，渤海證券的總資產、凈資產分別為593.33億元、20.53億元，在行業排名分別為34名和29名，而上年同期，兩項指標的排名分別為30名和24名。與此同時，作為反應券商盈利能力的核心指標，渤海證券的凈資產收益率自2018年開始有所提升，但業內排名較為靠后，且排名持續下降。2020年，渤海證券的資產收益率為5.40%，行業排名43位，為同行業倒數第九位，2018年和2019年，公司該指標的排名分別為37位和40位。