在教培行業地震之際，兒童啟蒙數字內容供應商寶寶巴士向A股發起沖擊。

近日，寶寶巴士股份有限公司(下稱“寶寶巴士”)在深交所創業板提交招股書。公司擬公開發行新股不超過4100萬股，累計募資18.48億元，分別用于產品研發升級等8個項目的建設。

據招股書顯示，寶寶巴士是一家以兒童早教為主業的內容提供商。但從收入構成看，公司實際是一家通過“免費視頻+流量”賺取廣告費用的互聯網企業。

2018-2020年，寶寶巴士獲得的廣告分成收入占比均超70%。其中，僅百度一家所帶來的收入占比已經超過50%。

與其他互聯網公司的經營模式相似，為引入更多流量，寶寶巴士的銷售費用增長較快，獲客成本不斷提高。2018年-2020年，公司的銷售費用從3535.98萬元增長至1.44億元，兩年累計增長3.06倍。

在此期間，公司研發費用同樣快速增長。但截至2020年，寶寶巴士只有15.56%的研發費用真正投入產品設計制作中，在同期總營收中占比不足4%，其余大部分研發費用為研發人員薪酬福利。

廣告收入占比高達77%

資料顯示，寶寶巴士前身為福州智永信息科技有限公司，2020年12月，公司更名為“寶寶巴士股份有限公司”，今年1月，與中信建投達成上市輔導協議。

據了解，寶寶巴士主要為0-8歲兒童提供免費的啟蒙音視頻、APP等，目前已成功打造熊貓兄妹“奇奇”和“妙妙”、小寶寶“超級寶貝JoJo”和“猴子探長”等IP。

具體來看，公司的業務主要分為四部分，一是通過自主研發的APP接入廣告聯盟客戶，如百度、谷歌等，進行合作推廣，獲取廣告分成收入;二是將音頻視頻授權給第三方網絡音視頻媒體，如YouTube、愛奇藝、騰訊視頻、優酷、喜馬拉雅等，獲取授權分成收入;三是銷售公仔、玩具、書籍等兒童啟蒙衍生品;四是用戶付費下載或付費訂閱。其中，廣告分成收入是公司最核心的收入來源。

數據顯示，2018-2020年，寶寶巴士通過與APP合作推廣收入分別為1.85億元、3.83億元和4.98億元，兩年累計增長近1.7倍;在同期公司總營收中占比分別為72.70%、72.82%和76.76%，占比不斷提升。

因此，從商業模式看，寶寶巴士更像是一家互聯網企業，公司以免費的音視頻產品，帶來大量的互聯網流量，最終再以互聯網廣告的形式變現。

同期，公司向第三方授權的音視頻分成收入分別為6655.20萬元、1.39億元、1.30億元，在公司總營收中占比分別為26.21%、26.54%、20.04%。售賣周邊、用戶費用收入較少，截至2020年，兩項業務的收入占比僅在3%左右。

但這種互聯網廣告變現的商業模式，同時也造成了公司對于大客戶的依賴。從招股書數據看，公司的前五大客戶主要包括百度、谷歌、騰訊、字節跳動等互聯網企業。2018-2020年，公司前五大客戶的銷售收入占比分別達到89.39%、90.29%和88.98%。其中，百度一直是寶寶巴士的第一大客戶，期間的收入占比分別為49.16%、57.12%和50.74%。

受此影響，寶寶巴士的毛利率也處于較高水平。數據顯示，2018-2020年，公司的綜合毛利率分別為94.76%、96.55%和95.24%。

銷售費用兩年翻三倍

不過，流量變現的經營模式雖然令寶寶巴士的業績快速增長，但單一的業務模式也容易讓公司的業績增長陷入疲軟。

報告期內，公司的業績增速肉眼可見的放緩。2019年和2020年，公司的營業收入分別為5.26億元和6.49億元，同比分別增長107.04%和23.37%;凈利潤分別為2.67億元和2.61億元，同比分別變動41.57%和-2.53%。

與此同時，互聯網企業的流量變現往往意味著真金白銀的廣告推廣。數據顯示，2018-2020年，公司的銷售費用分別為3535.98萬元、8431.67萬元和1.44億元。短短兩年時間，寶寶巴士的銷售費用累計增長3.06倍，在公司總營收中的占比也由13.98%提升至22.13%。

另一方面，由于APP和兒童啟蒙音視頻的產品創新性強、更迭速度快，寶寶巴士每年都會投入大量人力資源從事研發活動，公司的研發費用在營收中占比也較高。

數據顯示，2018-2020年，寶寶巴士的研發費用分別為7324.82萬元、1.06億元、1.55億元，在營收中占比分別為28.85%、20.15%和23.85%。

但長江商報記者拆解研發費用構成發現，絕大部分的研發費用被用于支付職工薪酬及福利費用，真正投入產品設計的研發費用并不算多。

報告期內，寶寶巴士職工薪酬及福利費用分別為5492.70萬元、875321萬元和1.28億元，在研發費用中占比分別為74.99%、82.62%和83.06%。真正投入產品的設計制作費分別為1688.62萬元、1650.52萬元和2405.83萬元，在研發費用中占比分別為23.05%、15.58%和15.56%。按此計算，設計制作費在同期營收中占比分別為6.65%、3.14%和3.71%。

對此，寶寶巴士表示，公司主要負責自身業務產品內容的整體策劃與開發工作，由于音視頻設計多種語言，以及配音配樂、動畫制作等經濟時效性因素，公司將上述部分工作委托外部供應商完成，外部供應商需根據公司提供的策劃案及原始材料文件加以設計和制作。