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報告正文

事件：2023年6月，社會融資規模增量為4.22萬億元，比上年同期少9895億元；人民幣貸款增加3.05萬億元，同比多增2296億元。6月末，M2同比增長11.3%，M1同比增長3.1%。

信貸總量結構雙雙優化。在經歷了4、5月的相對疲弱后，6月金融數據明顯反彈，尤其是信貸總量和結構全面改善。從總量來看，6月信用擴張有所加速，新增信貸顯著回升，在去年同期高基數的基礎上同比仍多增2296億元，當月新增額創下數據有記錄以來歷史同期新高。從結構來看，居民與企業部門貸款雙雙放量，而票據融資凈減少，信貸結構轉優。具體來看，6月居民部門貸款新增9639億元，其中，居民短貸和中長貸同比均多增，在降息落地疊加“618”購物節的刺激下，消費需求增長，帶動居民貸款回暖。6月企業部門貸款新增2.28萬億元，其中中長貸仍是主要貢獻。在季末信貸沖量和政策的持續支持下，企業中長期貸款仍有支撐。整體來看，隨著一系列穩增長政策陸續出臺，私人部門的信心和預期有所回暖，融資需求明顯修復。

信用有望穩定擴張。6月以來，逆周期調節政策加碼，近日，央行二季度貨幣政策委員會例會重提“加大宏觀調控政策力度，要求做好跨周期調節”以及“保持信貸合理增長、節奏平穩”。6月底，央行宣布增加支農支小再貸款和再貼現額度；在地產行業遇冷的背景下，本周兩部門決定延長“房地產金融16條”部分政策期限，均指向穩經濟政策正在持續發力。當前樓市復蘇動能有所放緩，我們預計，后續仍將有降息等寬松政策跟進，LPR尤其是5年期以上LPR利率或進一步下行。隨著宏觀政策調節力度不斷加大，疊加信貸政策工具的支持，我們預計，下半年信貸總量有望保持平穩增長。

政府債拖累新增社融。6月份新增社融4.22萬億元，較去年同期少9859億元。從分項來看：債券融資方面，6月政府債券凈融資額回落至5388億元，但同比少增額顯著擴大至1.08萬億元，是社融同比少增的主要拖累；6月企業債券融資由凈減少轉為凈增長2360億元，同比由少增轉為多增14億元。6月份對實體經濟發放的人民幣貸款增加3.24萬億元，仍為新增社融的主要貢獻項，同比由少增轉為多增1825億元。非標融資方面，6月未貼現承兌匯票同比多減額擴大至1758億元，也對社融同比少增構成拖累；信托融資和委托貸款同比分別由多增轉為少減675億元和323億元。直接融資中，境內股票融資同比多增額縮小至112億元。

居民貸款同比多增額擴大。6月份新增人民幣貸款3.05萬億元，同比由少增轉為多增2296億元。其中，居民部門貸款增加9639億元，同比多增額擴大至1157億元，其中，新增短期貸款和中長期貸款較上月均有增長，而從同比變化上來看，居民短期貸款同比多增額擴大至632億元，而中長期貸款同比多增縮小至463億元。企業部門貸款增加2.28萬億元，同比由少增轉為多增687億元。從分項來看，企業短貸同比由少增轉為多增543億元，票據融資同比少增額縮小至1617億元；企業中長貸同比多增額下降至1436億元，但已連續11個月保持同比多增，依然是企業貸款的主要拉動項。

M2、M1增速均降、社融增速回落。受去年同期基數走高的影響，6月份M2同比增速延續下行至11.3%，6月財政存款同比多減6129億元，居民部門存款同比多增1997億元，企業部門存款同比少增8709億元。在去年同期基數走高的背景下，6月份M1增速錄得3.1%，較上月下行1.6個百分點，6月M2與M1同比增速之差走擴至8.2%，資金活化程度有所轉差。而在去年同期基數走高的背景下，6月社融存量增速較上月延續回落，錄得9 %，剔除政府債券影響后的社融增速同樣有所下行。

風險提示：政策變動，經濟恢復不及預期。