近期市場情緒被點燃。A股連續(xù)兩天反彈，房地產(chǎn)、券商等領(lǐng)漲，債市則陷入震蕩下行模式。

Wind數(shù)據(jù)顯示，7月31日，中國十年期國債活躍券“23付息國債04”收益率攀升至2.683%，相較此前的低點持續(xù)回升。不過，接受第一財經(jīng)采訪的理財公司、銀行債券交易人士表示，債市短期震蕩，預計10年國債仍將在2.64%附近震蕩，由于地產(chǎn)和出口數(shù)據(jù)并未實質(zhì)性改善，不用過度擔憂債市，未來需要關(guān)注是否從“預期回暖”向“數(shù)據(jù)改善”傳遞。

(相關(guān)資料圖)

7月24日A股先是大漲，震蕩幾日后，7月28日上證綜指罕見出現(xiàn)近1.8%的漲幅，31日滬指繼續(xù)小幅攀升0.46%報3291.04點，時隔幾個月再度逼近3300點。

早在兩三周前，高盛發(fā)布報告稱，中國股市估值低且今年預計仍有兩位數(shù)盈利增速，因此存在交易機會，只是需要催化劑； 7月24日，高盛再度發(fā)報告稱：“The window for the‘China trade’has opened”.（中國交易的窗口已經(jīng)打開）

隨著股市情緒的回暖，蹺蹺板的另一頭債市則暫時停下了持續(xù)近四五個月的“債牛”行情。上周來看，國債收益率曲線熊平，1年國債上行8BP到1.82%，10年國債上行5BP到2.65%。

“債市短期震蕩，預計10年國債仍將在2.64%附近震蕩。”南銀理財研究部負責人王強松告訴記者，原因有兩點，其一是政治局會議和股市回暖帶動信心回暖，但市場對此分歧較大，需要重點跟蹤各地地產(chǎn)政策落地和鋼材、水泥價格的變動，關(guān)注 “預期回暖”能否轉(zhuǎn)為“數(shù)據(jù)改善”。

2022年6月和2022年12月都經(jīng)歷過預期回暖但數(shù)據(jù)不佳的情況，單純的預期回暖是不可持續(xù)的，也較難對債市形成利空；其次，需要關(guān)注流動性和交易資金的變動，債基久期高、杠桿不低，要重點關(guān)注機構(gòu)行為和市場預期的聯(lián)動。因為地產(chǎn)和出口數(shù)據(jù)并未實質(zhì)性改善，對于債市不會過度擔憂。

但他也提及，當前債市交易資金(基金)久期較高，投資者行為易放大市場波動，交易盤謹慎參與。

仍需等待具體措施和數(shù)據(jù)改善

盡管市場情緒被點燃，但存在較重的觀望態(tài)度，尤其是具體措施的落實以及經(jīng)濟數(shù)據(jù)的實質(zhì)性改善。因此，債市并未出現(xiàn)太大的恐慌情緒。

最關(guān)鍵的仍是房地產(chǎn)市場。政治局會議明確表達加強逆周期調(diào)節(jié)，投資者對于 “優(yōu)化地產(chǎn)政策”和“一攬子化債方案”反應(yīng)較為積極，住建部又積極響應(yīng)優(yōu)化地產(chǎn)政策，市場仍密切觀察降首付等具體政策會否落地。此外，會議還重申了 “超大特大城市推進城中村改造”。機構(gòu)普遍認為，超大特大城市的城中村改造不是2015～2018年“棚改”重現(xiàn)，且只能逐步推行。隨著改造逐步落地，這可能有助于支持住房建設(shè)，提振相關(guān)的建材需求和就業(yè)。

機構(gòu)普遍預計后續(xù)各部門的政策會跟進。7月31日，新華社發(fā)布消息稱，住建部近日召開企業(yè)座談會。住建部表示，下一步要進一步落實好降低購買首套住房首付比例和貸款利率、改善性住房換購稅費減免、個人住房貸款“認房不用認貸”等政策措施，這是實現(xiàn)剛需和改善群體良性循環(huán)。

“認房”，是指商業(yè)銀行發(fā)放個人住房貸款時，會參考擬購房人在擬購房地家庭名下實際擁有住房套數(shù)確定貸款比例；“認貸”是指銀行會根據(jù)擬購房人家庭在全國范圍內(nèi)是否有住房貸款記錄來確定貸款比例。

針對上述住建部的表態(tài)，野村中國首席經(jīng)濟學家陸挺在發(fā)給記者的郵件中提及，“認房又認貸”在2016~2017年引入于許多大城市，旨在冷卻過熱的房市。陸挺認為，在大城市放寬住房需求是正確的一步，這一措施可能會支撐大城市的房市。但迄今為止，這些措施對于扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)行業(yè)的下行還遠遠不夠。相關(guān)部門未提及是否會放松其他限制措施，包括購房、轉(zhuǎn)售限制以及價格控制。

“大城市的放松可能會加劇低線城市的房地產(chǎn)市場下滑，后者一直是商品需求和建筑活動的真正推動因素。此外，如果大城市減輕需求限制，而不增加土地供應(yīng)，可能不會持續(xù)。由于多種原因，購房需求可能不會像市場預期的那樣反彈，例如，家庭收入增長緩慢，對未來信心疲弱，未完成房屋的遺留問題，人口下降，特別是低線城市房價下跌。”在陸挺看來，未來可能需要推出一系列支持地產(chǎn)措施。

整體來看，中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對記者表示，當前經(jīng)濟運行面臨的困難挑戰(zhàn)主要是國內(nèi)需求不足。一般認為，疫情過后經(jīng)濟恢復正常需要一年左右，是“一個波浪式發(fā)展、曲折式前進的過程”。國內(nèi)疫情結(jié)束剛半年，即使有政策加持，下半年經(jīng)濟大概率依然處于弱復蘇狀態(tài)。總體看，經(jīng)濟弱復蘇，相比起股市，這種環(huán)境更利于債市。

7月31日公布的最7月PMI數(shù)據(jù)顯示出制造業(yè)依然疲軟，而非制造業(yè)部門的增速大幅放緩。7月的制造業(yè)PMI為49.3，略高于市場共識和6月的數(shù)據(jù)，兩者都為49.0。這一數(shù)據(jù)連續(xù)4個月處于收縮區(qū)間。而非制造業(yè)PMI在7月大幅下降至51.5，遠低于預期（共識為53.0，），6月的數(shù)據(jù)為53.2。

陸挺對記者表示，回顧制造業(yè)細分領(lǐng)域，生產(chǎn)子指數(shù)仍略高于50，而其他所有子指數(shù)仍顯示出收縮特征。對于非制造業(yè)部門，服務(wù)業(yè)PMI從6月的52.8明顯下降至7月的51.5，而建筑業(yè)PMI從6月的55.7降至7月的51.2。野村預計8月制造業(yè)PMI將繼續(xù)疲軟，而非制造業(yè)PMI可能進一步下滑。值得注意的是，服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)的新訂單PMI指數(shù)在7月進一步陷入收縮區(qū)間，分別從6月的49.6和48.7下降至48.4和46.3，預示著未來幾個月持續(xù)疲軟。

吳照銀表示，目前居民不愿意增加消費，企業(yè)不愿意擴大投資。6月社消零售額同比僅增長3.1%，上半年民間固定資產(chǎn)投資累計同比增長-0.2%，不如去年。國際方面，日益復雜的國際政治環(huán)境、全球產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整等因素不斷干擾正常的國際貿(mào)易，歐美等國大幅加息后需求下滑也進一步加劇了出口的壓力。經(jīng)濟弱復蘇，直接導致物價萎靡和企業(yè)盈利低迷。

在這一背景下，從大類資產(chǎn)配置的角度來看，吳照銀認為，股市向上的邏輯不強，商品向上的邏輯更弱，但對債市有利。“就目前重新受到追捧的權(quán)益資產(chǎn)而言，投資者要在下跌中尋找機會。值得長期持有的結(jié)構(gòu)性機會還是‘中特估’，估值合理，盈利穩(wěn)定，具有政策紅利，吸引大量資金流入。今年新成立的國企和央企概念的基金份額有168.8億，遠超往年。其他題材和概念，比如人工智能（AIGC），近期表現(xiàn)其實并不好。”