“醫藥一哥”恒瑞醫藥(600276.SH)掉隊了!

6月25日，恒瑞醫藥收報68.06元/股，微漲0.09%，市值4354.12億元。這較今年1月8日高點時的市值6230.34億元已經減少了1876.22億元。

同日，邁瑞醫療、藥明康德的市值分別為5697.70億元、4617.67億元，均已超越恒瑞醫藥。

曾經的大白馬恒瑞醫藥究竟怎么了?為何從老大退居老三?

長江商報記者發現，恒瑞醫藥已經深陷藥品集采困局。

今年6月23日，第五批國家藥品集采在上海開標，恒瑞醫藥一款市場占有率過半的造影劑產品“碘克沙醇注射液”未中標，勢必影響其銷售。本次有6個產品中標，但擬中選價格與原中標價格有較大幅度下降。

作為國內創新藥龍頭企業，近年來，恒瑞醫藥每年均投入巨資進行新藥研發。截至目前，已有7個創新藥獲批上市。

未來，恒瑞醫藥或要需要新藥做“解藥”，以化解藥品集采困局。

醫藥市值一哥退居老三

頻頻被資金拋售，曾經資本市場的寵兒恒瑞醫藥，如今似乎成了資本市場的棄子。

恒瑞醫藥曾經是A股市場上名副其實的大白馬，堪比貴州茅臺。

2000年10月18日，恒瑞醫藥登陸A股市場，發行價11.98元/股，估值約為15.92億元。20年后的2020年12月18日，后復權后，股價達5214.86元/股，較其發行價上漲月434倍，市值也增長了約352倍。

這一漲幅在當時還略高于貴州茅臺。

2020年12月18日，恒瑞醫藥市值5632.73億元。此時，邁瑞醫療市值為4597.33億元，藥明康德市值為2974.36億元。恒瑞醫藥的市值比第二名的邁瑞醫療要高出千億，穩穩地A股醫藥市值一哥。

然而，如今，恒瑞醫藥的“一哥”地位早已不保。

二級市場上，6月25日，恒瑞醫藥收報68.06元/股，如果以前復權價來對比，68.06元/股的價格，已經接近年內低點。

今年1月8日，恒瑞醫藥股價創出歷史新高，達到116.87元/股，前復權價為97.23元/股。此后，股價一路下行，且跌跌不休。今年5月10日，股價下探至64.84元/股低點，創近一年來新低。

近一個月，股價雖然有所反彈，但幅度很小，表現很一般。至6月25日，其股價68.06元/股，較今年1月8日的高點下跌了30%。

截至6月25日，恒瑞醫藥市值為4354.12億元，較今年1月8日高點時的6230.34億元銳減了1876.22億元。

與自己相比，市值大幅減少，與同行相比，落后了。

6月25日，邁瑞醫療股價為468.68元/股，較今年2月18日的高點501.01元/股下跌了6.45%，下降幅度遠低于恒瑞醫藥。目前，其市值為5697.70億元，不僅反超恒瑞醫藥，還高出1343.58億元。

不僅被邁瑞醫療超越，恒瑞醫藥還被藥明康德趕超。去年12月18日，藥明康德的市值較恒瑞醫藥少2658.37億元。如今，藥明康德市值為4617.67億元，反而比恒瑞醫藥高出263.55億元。

曾經多年的醫藥市值一哥已經退居至老三的位置。

集采沖擊業績或受影響

股價大幅下跌、市值蒸發近1900億元，這一切，或與恒瑞醫藥陷入藥品集采困局有關。

全面實行藥品集中帶量采購，常態化制度化推進藥品集中帶量采購，是醫療改革的重要內容之一，有利于進一步降低群眾用藥負擔。

今年6月23日，備受社會關注的第五批國家藥品集中帶量采購在上海開標。

當晚，恒瑞醫藥公告，公司產品奧沙利鉑注射液、苯磺順阿曲庫銨注射液、度他雄胺軟膠囊、多西他賽注射液、鹽酸羅哌卡因注射液、鹽酸帕洛諾司瓊注射液擬中標本次集中采購。與此同時，公司參加投標的碘克沙醇注射液及格隆溴銨注射液未中標。

據披露，未中標的2個產品，2020年度銷售金額合計為18.73億元，占公司當年營業收入的6.75%。今年一季度，合計銷售額為4.91億元，占公司一季度營業收入的比例為7.09%。

備受關注的是碘克沙醇注射液，2020年PDB數據庫的樣本醫院中，碘克沙醇銷售額14.89億元。其中，恒瑞醫藥的占比達57.98%，是這個細分領域里市場占有率最高的產品。

2020年，恒瑞醫藥造影劑營業收入36.30億元，毛利率達72.41%.

顯然，產品未中標，對未來的銷售將產生不利影響。恒瑞醫藥亦坦陳，未中標會在一定程度上影響產品銷售，但不會對公司生產經營產生重大影響。

麻醉藥也是恒瑞醫藥的重要產品線。2018年12月，第一次“4+7”集采試點啟動，臨床主流的麻醉藥之一鹽酸右美托咪定注射液被納入。

2009年，恒瑞醫藥率先在中國市場推出仿制藥鹽酸右美托咪定注射液，此后，銷量一直領先。2018年，這款藥的銷售額市占率高達81%。

在2018年的集采試點時，恒瑞醫藥的這款藥未通過一致性評價。揚子江藥業作為當時唯一的過評品種順利中標。2019年，揚子江藥業這款藥的市場份額為36%，恒瑞醫藥則下降至51%。

藥品中標集采是否也是重大利好?恒瑞醫藥公告稱，采購周期中，醫療機構將優先使用本次藥品集中采購中選藥品，并確保完成約定采購量。但是，公司本次6個產品擬中選價格與原中標價格相比有較大幅度下降，可能對銷售業績造成一定壓力。

與普通藥企產品中標集采可以迅速提高市場份額不同，恒瑞醫藥的中標藥品市占率原本就較高，中標后，市占率可能不會有大幅提升，但售價下降對經營業績產生壓力。但是，如果沒有中標，則會損失不少市場份額。因此，恒瑞醫藥已經陷入藥品集采困局，無論是否中標，都將其經營業績產生不小的壓力。

已有7個創新藥獲批上市

恒瑞醫藥的集采困局如何破?“解藥”或要靠新藥。

近年來，恒瑞醫藥的經營業績增速有放緩跡象。

2019年，恒瑞醫藥實現營業收入232.89億元，同比增長33.70%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)53.28億元，同比增長31.05%。扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為49.79億元，同比增長30.94%。

2020年，其實現的營業收入為277.35億元，同比增長19.09%，凈利潤、扣非凈利潤分別為63.28億元、59.61億元，同比增長18.78%、19.73%，三個指標的同比增速均明顯放緩。

今年一季度，公司實現的營業收入為69.29億元，同比增長25.37%，增速低于去年四季度的31.18%。凈利潤、扣非凈利潤分別為14.97億元、14.71億元，同比增長13.77%、15.27%，二者的同比增速也明顯低于去年四季度。

恒瑞醫藥最大優勢在于創新藥。公開資料顯示，截至目前，公司已有7個創新藥獲批上市，即艾瑞昔布、阿帕替尼、硫培非格司亭、吡咯替尼、卡瑞利珠單抗、甲苯磺酸瑞馬唑侖和氟唑帕利。除此之外，公司在研創新藥儲備較為豐富。截至今年1月底，瑞格列汀(DPP-4抑制劑)、海曲泊帕(TPOR激動劑)、法米替尼(多靶點TKI)等多個重磅藥物已處于3期臨床階段，未來幾年將有望陸續上市。

為了支持創新藥研發，恒瑞醫藥的研發投入不斷加碼。2018年至2020年，公司研發投入分別為26.70億元、38.96億元、49.89億元，分別占當期營業收入的15.33%、16.73%、17.99%，占比也在不斷上升不僅如此，公司研發投入全部費用化。

幾年前，恒瑞醫藥就開始向創新藥領域轉型。曾經，中國處于仿制藥時代，恒瑞醫藥就已早早布局，如今，中國進入創新藥時代，恒瑞醫藥的創新成果已有不少，開始進入收獲期。

面對藥品集采之困，恒瑞醫藥重點發力創新藥及高端仿制藥，或是一條出路。

不過，目前，恒瑞醫藥的收入主要來源仍然是仿制藥。創新藥方面，投入大，新藥市場開拓的成本較高。

公開消息稱，恒瑞醫藥的創新藥，部分并未直接傳遞到患者手中，而是集中在藥店層面銷售，并未直接進入醫院。

從這些方面看，推動創新藥良性循環，成為收入的主要來源，恒瑞醫藥還有一段路要走。