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事件：公司發布2023年半年報。2023H1公司實現營收9.21億元，同比-29.93%，實現歸母凈利潤-0.51億元，同比-131.82%，實現扣非歸母凈利潤-0.82億元，同比-154.58%。其中2023Q2公司實現營收4.73億元，同環比-32.69%/+5.49%；實現歸母凈利潤-0.21億元，同比-124.55%；實現扣非凈利潤-0.37億元，同比-146.62%；23Q2銷售毛利率為36.61%，同環比-9.18/-5.08pcts；銷售凈利率-4.52%，同環比-16.91/+2.10pcts。

下游去庫疊加競爭加劇拖累業績表現，費用前置導致階段性虧損。23H1海外高通脹疊加全球央行持續加息抑制消費，海外零售批發商逐步轉向主動去庫存階段。此外，亞馬遜等平臺競爭加劇，公司為了保份額以及去庫存，主動加大折扣促銷力度業績表現疲軟。公司加大營銷推廣、新市場開拓、加強本土化團隊和官網運營團隊建設投入，銷售管理人員提前儲備增加費用等導致上半年階段性虧損。我們認為目前日本、美國及中國渠道庫存已經恢復正常，下半年逐步進入銷售旺季，疊加公司持續推動降本增效，公司業績有望重新回到增長軌道。

線下渠道持續擴張，助力業務高增及盈利改善。23H1公司線下零售渠道營業收入占比達32.69%，同比+7.57pcts，累計進入超6000個全球知名零售商門店，我們預計2023年底有望突破1萬家，24年底突破2萬家。公司23H1線下渠道銷售產品主要為1度電以下產品，下半年將加大大容量高單價高盈利能力新品線下布局，線下收入占比有望明顯提升。隨著線下渠道放量，我們預計公司盈利有望持續改善。

投資建議：考慮公司線下渠道持續擴張，我們預計公司2023-2025年實現歸母凈利1.91/4.16/7.27億元，同比-33.4%/+117.7%/+75.0%，對應EPS為1.53/3.33/5.83元，維持“買入”評級。

風險提示：下游需求不及預期；渠道拓展不及預期；行業競爭加劇。