前有“寧王”，后有“券茅”，創業板兩大權重股開年突遇“倒春寒”。

繼新年第一周寧德時代累計跌超17%后，2月14日東方財富也大幅回調超13%，市值一度蒸發460億元。盡管“情人劫”大幅殺跌，資金對東方財富卻依舊情有獨鐘，公司連續兩日獲融資買入額居首。16日開盤，公司股價已明顯止跌回升，截至午間收盤，漲1.57%至27.79元。

14日當晚，有非銀分析師火速召開電話會議，從短期波動、盈利空間和長期發展前景三大方面復盤東方財富投資價值。該非銀分析師認為，東方財富長邏輯并未出現特別系統性的變化，導致其短期波動原因主要有三：一是受制于市場向下的低迷，二是公司目前進入轉債強制轉股的核心窗口期，三是市場交易結構集中度所致。

長期前景來看，該非銀分析師也給出相對樂觀的判斷，一方面東方財富所處的財富管理賽道發展空間巨大；此外公司目前是財富管理產業鏈中最大的渠道之一，也是目前唯一的上市平臺，因此其稀缺性決定其估值會具備一定的溢價。同時考慮其盈利的規模效應及公司的稀缺性，給到25-30倍PE估值基本沒問題。

融資客連續兩日逆勢抄底

2月14日，東方財富開盤后股價迅速跳水，一度下跌13.5%，作為創業板第二權重股，拖累整個創業板下挫0.5%；當日收跌13.36%報27.49元，市值降至2850億元。15日大盤震蕩反彈，盡管東方財富未能止跌回升，但跌幅已明顯放緩，收盤微跌0.47%，報27.36元。

東方財富“情人劫”大跌的同時卻獲融資客逆勢抄底，Wind數據顯示，14日融資客融資買入東方財富17.57億元，是當日融資買入額最高的股票，融資凈買入額為1.31億元；15日，東方財富獲融資資金買入6.15億元同樣居首。

從“聰明錢”動向來看，15日隨著市場反彈，北向資金凈流出超35億元，東方財富獲北水逆勢加倉，凈買入金額3.86億居首。

“券茅”股價跳水引發多方強勢圍觀，除申請注冊“關燈吃面”商標等調侃外，市場普遍認為東方財富大幅回調主要原因有二，一是機構持股集中度高。截至2021年12月31日，東方財富成為機構持股集中度最高的公司，大多基金機構在2021年3-4季度大舉買入個股東方財富。因其是公募和私募配置的重點，現存在倉位被動型拋壓。

二是可轉債轉股影響。2月14日晚間東方財富再次提示，“東財轉3”將停止交易、停止轉股、被提前贖回并摘牌。根據安排，截至2月28日收市后仍未轉股的“東財轉3”，公司將按照100.18元/張的價格強制贖回，贖回完成后，“東財轉3”將在深交所摘牌。目前“東財轉3”二級市場價格與贖回價格差異較大，投資者如未及時轉股，可能面臨損失。

非銀分析師火線復盤東財大跌

作為券業“市值一哥”，東方財富歷來都是賣方非銀分析師力捧的“寵兒”，最近3個月內，共有26家機構對其給出評級，買入評級22家，增持評級4家。

14日“情人劫”當晚，有非銀分析師火速召開電話會議，從短期波動、盈利空間和長期發展前景三大方面復盤東方財富大跌原因及投資價值。

該非銀分析師認為，長邏輯其實一直都沒有出現特別系統性的變化，導致其短期波動原因主要有三：一是受制于市場向下的低迷，使得公司股價向上動力不足；二是公司目前進入轉債強制轉股的核心窗口期，轉股但凡稍微集中一些會產生明顯的股價沖擊；三是市場交易結構，從公募持倉來看，不少機構投資者是去年3-4季度增持的，現在的價格已經逐步擊穿這批增持資金的成本線，所以這個位置會進一步加劇波動。

作為典型的周期成長股，該非銀分析師也坦陳市場下行對于公司股價的負面影響，參考18年的情況，那么對應今年一季度的歸屬利潤是16億，全年利潤是75億，參考30倍估值的話2250億，基本上是這個公司的確定性底部了。而業績超預期可能性在于以機構通為代表的機構業務，這部分業務主要是以城農商行、公募FOF、信托TOF為代表的資金進入市場的工具，目前在資管新規之下，上述主體對于基金產品配置需求強烈，市場的相對地位正好會給予這批低風險偏好資金進入的窗口期。

如何看待公司未來的估值空間？遠期對標M2，M2的增速中樞大約在10%，考慮資產向權益市場傾斜，那么權益類市場業務增速的中樞在12-15%，東財作為唯一的基金代銷渠道，其定價權相較于市場均值更強，同時考慮其盈利的規模效應及公司的稀缺性，給到25-30倍PE估值基本沒問題。

享受稀缺性估值溢價

從長期前景來看，該非銀分析師也給出相對樂觀的判斷。

從財富管理市場來看，盡管發展空間巨大，但是其兌現不可避免的受到短期市場的擾動。據央行調查，中國家庭資產仍以實物資產為主，金融資產僅占20.4%，未來金融資產配置具備提升空間。金融資產中和資本市場相關的高風險資產配置比例只有2%，因此來自于房地產和非標市場的擠出效應會非常強。參考海外市場金融資產占比，未來財富管理市場長期前景是非常廣闊的。

從產業鏈的分工來看，從公募基金、保險公司、信托公司三類比較典型的資管產品分潤結構來看，渠道分發方普遍比產品提供方攫取了更高的分潤占比，其背后的核心邏輯在于在財富管理產業鏈中，產品公司提供的產品本質上是給付客戶的投資回報率，而高收益的資產本身具備極強稀缺性。東財目前是市場是最大的渠道之一，也是目前唯一的上市平臺，因此其稀缺性決定其估值會具備一定的溢價。

從遠期利潤測算，如果國內市場資管業務滲透率（公募基金/gdp）和資產證券化率（上市公司總市值/gdp）的比例能夠達到日本和韓國的水平，公募基金保有量的市場份額能夠達翻倍增長至12%，證券經紀業務市場份額能夠翻倍增長至10%，代銷業務和證券業務的遠期利潤分別為236億和128億，合計為365億元，相較于去年的85億利潤，還有3倍以上的增長空間。