對于光伏硅片賽道而言，2021年算得上是一個豐收年。繼1月中旬公布業績預告后，硅片“黑馬”廠商上機數控（603185.SH）進一步揭曉了去年的經營數據。

2月16日，該公司公布的業績快報顯示，2021年，其實現營業收入109.06億元，同比增長262.22%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為16.37億元，同比增長208.01%。

業績大幅增長的背后，單晶硅片業務提供了最大的驅動力?！?021年公司按計劃繼續擴大單晶硅業務規模，產能持續提升，產能利用率及產銷率維持在較高水平。”上機數控如此介紹盈利增長的主要原因。

事實上，包括上機數控在內，國內主要光伏硅片廠商在2021年都取得了豐厚的利潤：中環股份（002129.SZ）預計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤38億元至42億元，同比增長248.95%至285.68%；雙良節能（600481.SH）預計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.85億元至3.25億元，同比增長107.40%至136.50%；京運通（601908.SH）預計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤7.70億元至9.24億元，同比增長75%至110%。

然而，即便業績爆發，這些主要硅片廠商當前正在經歷資本市場對其估值的考驗。21世紀經濟報道記者注意到，以上機數控為例，僅四個月內，該公司股價已經“腰斬”。在抓住“雙碳目標”下光伏產業需求釋放的巨大機遇之時，單一的“投注”模式已經面臨成長性瓶頸。

硅片黑馬的“水火雙面”

不可否認的是，上機數控在2021年的確賺得盆滿缽滿。

“公司單晶硅業務銷售規模持續擴大，使得公司的銷售收入增長，推動公司業績穩步上升?！痹摴痉Q，2021年，隨著“雙碳”政策的持續推進、落實，我國光伏行業整體保持穩健發展，光伏產業規模穩步增長，市場需求相對旺盛。

以精密機床業務起家的上機數控，在2019年進行了跨界，通過全資子公司弘元新材進一步拓展光伏單晶硅生產業務，形成“高端裝備+核心材料”的雙主業模式。經過兩年多的布局，截至去年上半年，該公司單晶硅達產規模達到20GW，并新增10GW單晶硅拉晶項目。

盡管與“硅片雙雄”隆基股份（601012.SH）、中環股份的產能規模仍存在巨大差距——截至2021年底，兩家公司硅片產能預計分別達到105GW、88GW，但近兩年光伏硅片需求的缺口使得上機數控等新入局者仍能分得一杯羹。根據中國光伏行業協會預測，2025年全球光伏新增裝機將突破300GW，對應硅片產能需求超過380GW。而在供給端，2020年末行業內全部光伏單晶產能約為205GW，較2025年的需求存在較大上升空間。

21世紀經濟報道記者注意到，自旗下單晶硅片項目投產以后，上機數控也是先后屢屢斬獲大單。

最早拋出橄欖枝的是組件龍頭天合光能（688599.SH）。2020年1月，該公司與上機數控簽訂重大合同，計劃在當年向后者采購單晶硅片數量為3.67億片（上下浮動不超過10%）。參照當時的硅片價格，該合同含稅銷售金額達到12.15億元。

隨后，上機數控的客戶群逐漸擴大：阿特斯、東方日升（300118.SZ）、正泰電器（601877.SH）、通威股份（600438.SH）、龍恒新能源、愛旭股份（600732.SH）等下游廠商先后與其達成采購意向。根據21世紀經濟報道記者的不完全統計，上機數控已經公布的合同金額超過400億元。而在2019年，該公司全年的營收也不過8億元。

進入新賽道的上機數控，在通過公布巨額的銷售訂單后，被資本市場視作“潛力股”。2020年，該公司年度股價漲幅高達619.71%。去年，上機數控股價繼續創新高，最高價格一度達到358.12元/股，總市值最高接近985億元。業績和股價雙高之下，上機數控一躍成為A股市場的明星光伏概念股。

不過，在整個產業鏈的價格波動之下，上機數控業績高增長的背后也遇掣肘。

隨著去年全年度業績快報的公布，該公司第四季度的營收情況也盡收眼底——報告期內，上機數控實現營業收入33.2億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.32億元。這其中，在第四季度取得較大規模營收之時，該公司當季度的凈利潤卻遭遇全年最低。

“在去年第四季度硅料價格較高時，該公司或依然保持行業中相對較高開工率，從而導致盈利能力出現下滑。”一位新能源行業分析師告訴21世紀經濟報道記者，在硅片環節不斷吸引諸多新入局者之時，上機數控只有保持一定的開工率才能避免市場份額的流失。

與此同時，這匹硅片黑馬在資本市場的考驗也隨之而來。自去年9月初股價創下歷史新高后，上機數控經歷一段時間的盤整后，股價卻難擋頹勢。

2021年10月中旬至今，該公司股價累計跌幅59.74%。截至2月16日收盤，上機數控的市值縮水為351億元。

過剩預警下的“估值回歸”

“擁擠的硅片賽道，使得資本市場的興趣大不如前?！鼻笆龇治鰩煂?1世紀經濟報道記者表示，在當前整個A股市場對新能源板塊重估的背景下，即便有行業預期繼續加持，光伏企業也許要講出新故事，來重新吸引資本的認可。

眼下，A股市場對于光伏公司的利好消息所表現出的積極性轉向保守。以雙良節能為例，2月14日晚間，該公司公布了一份價值159.50億元的銷售合同后，次日其股價大漲逾6%。但在2月16日，雙良節能股價下跌1.61%，尚未擺脫調整狀態。

對于上機數控而言，單晶硅片業務在給予其巨大業績增長動力之時，卻也不得不使其面臨在光伏產業鏈布局中的單一模式所帶來的成長瓶頸。

尤其是，隨著眾多新老廠商擴大其在硅片環節的投資，產能過剩預警已經打響。

2021年以來，隨著硅料供應能力的提升，硅片產能得到釋放，國內各大硅片項目的擴產陸續展開。根據21世紀經濟報道記者的不完全統計，結合各大硅片廠商公示的擴產計劃，截至2021年底，國內單晶硅片產能將超過300GW。而據隆眾資訊統計，到2021年底，硅片的總產能將達到423.8GW（理論產能，點火投產計入）。

因此，在市場針對硅片環節的產能表達過剩的擔心之時，硅片廠商需在降本增效和大尺寸產能投入上持續發力。

與此同時，目前主要新入局的硅片廠商，幾乎都存在光伏板塊主營業務較為單一的“通病”?！爱斍肮竟杵瑯I務略顯單一?！闭闵套C券認為，上機數控在行業劇烈波動時，抗風險能力待進一步提升。

實際上，上機數控去年第四季度的業績表現的確給該公司上了一堂課：一方面，降低開工率或將引發市場份額流失的風險；另一方面，維持較高的開工率又不得不面臨硅料價格上漲侵蝕利潤的現狀。

21世紀經濟報道記者注意到，上機數控也在尋求出路。

2021年3月，該公司發布公告稱，其與江蘇中能硅業科技發展有限公司簽訂了《戰略合作框架協議》，雙方擬就在內蒙古投資建設顆粒硅生產及下游應用領域的研發項目展開深入合作——雙方意向進行30萬噸顆粒硅生產及下游應用領域的研發項目合作，項目總投資預計為人民幣180億元，整個項目分為三期具體實施。

作出向硅料環節的延伸嘗試，成為上機數控應對變局的舉措。而在近期，其合作的顆粒硅項目再獲資本方認可，且該公司已增資10.2億元共同投資“年產10萬噸顆粒硅+15萬噸高純納米硅項目”。項目投產后，上機數控將獲得不低于70%比例的顆粒硅（對應7萬噸），未來可滿足25GW硅片的硅料需求。

而最終效果如何，還需經歷時間檢驗。