2022年，券商融資來勢洶洶。

3月7日晚間，東方證券公告稱，公司的A股配股申請獲得審核通過。據(jù)悉，東方證券計劃按照每10股配售不超過3股的相同比例向全體A、H股東配售，配股募集資金總額預計不超過人民幣168億元。

此前，“券商一哥”中信證券先后完成A、H股配股，募集資金總額近275億元，其中A股配股募集224億元，H股配股募集資金60.4億港元。

據(jù)21世紀經濟報道記者統(tǒng)計，自2020年以來，券商密集采用定增、配股、發(fā)行可轉債等方式補充凈資本。

某大型上市券商人士表示，“資本中介業(yè)務現(xiàn)在被寄予厚望，而券商的監(jiān)管體系以凈資本和流動性為主，風控指標嚴格限制，因此券商需要補充凈資本以支撐資本中介等相關業(yè)務發(fā)展。”

事實上，2022年，配股融資大行其道，大幅超過定增總額。按股權登記日統(tǒng)計，2020年至今，共有12家券商上報配股融資方案，截至3月9日，已完成的配股融資額達到848億元，還有接近400億元的配股計劃在路上。

有業(yè)內人士認為，“盡管在配股方案發(fā)布后，市場短期波動，投資人選擇用腳投票，但相比定增來說，募資難度較低，因此這兩年總體規(guī)模大幅增長。”

在資本市場改革開放不斷深化的背景下，券商做大資本規(guī)模發(fā)展資本中介業(yè)務前景幾何？

天風證券分析師夏昌盛表示，“證券行業(yè)新一輪擴表核心驅動力來自券商面向機構交易對手業(yè)務擴張的服務體系（以衍生品業(yè)務為主）的建立，頭部券商以再融資加大資本優(yōu)勢，賦能資本中介業(yè)務發(fā)展，進而為ROE的長期提升蓄勢。”

東方證券百億配股獲批

3月7日，東方證券發(fā)布A股配股獲證監(jiān)會審核通過的公告，一月之前，東方證券H股配股已獲證監(jiān)會通過。

公開披露信息顯示，此次東方證券配售股份數(shù)量總計19.58億股，A股和H股均為10配2.8股，其中A股配股股數(shù)為16.71億股，H股配股股數(shù)為2.87億股。此次配股募集資金總額預計為不超過人民幣168億元。

在募資的使用方向上，東方證券表示扣除發(fā)行費用后擬全部用于增加公司資本金。擬投入資金的三塊業(yè)務分別為投資銀行、財富管理與證券金融和銷售交易業(yè)務。

對于銷售交易業(yè)務，東方證券表示，券商投資與交易類業(yè)務近年來已經成為市場中不可忽視的一股力量，公司將積極把握資本市場創(chuàng)新發(fā)展的機遇，提升投資研究、大類資產配置與交易、風險定價能力。

其中，權益類投資兼顧風險敞口與業(yè)績彈性，打造可持續(xù)發(fā)展的投資交易體系；構建全面領先、具備國際視野的FICC業(yè)務線，推進量化、做市和銷售體系建設，探索黃金大宗、外匯及其衍生品的穩(wěn)定盈利模式，以客戶為中心實現(xiàn)自營向代客業(yè)務的拓展；金融衍生品業(yè)務探索創(chuàng)新交易模式，加大在股票多空、宏觀對沖、統(tǒng)計套利、期權策略等方面的投入，擴大和豐富收益來源。

事實上，隨著東方證券配股方案的過會，年內配股獲證監(jiān)會批準的上市券商已達兩家，另一家為財通證券，計劃募資80億元。

此外，興業(yè)證券140億配股募資也已獲股東大會批準。

配股融資大行其道

2020年后，券商密集通過定增、配股補充凈資本，值得關注的是配股融資比例大幅提升。

3月3日，中信證券披露，H股配股完成，募集資金總額為60.4億港元，之前的2月15日，A股配股完成募資224億元。

深圳某私募基金合伙人對21世紀經濟報道記者表示，券商依然是競爭很激烈的市場，2022年依然有很多券商要配股。

一方面是因為隨著資本市場改革深化、市場機構化程度提升，券商資本中介業(yè)務迅速增長。另一方面是，由于券商的監(jiān)管體系是以凈資本和流動性為主的要求，作為表內業(yè)務的資本中介業(yè)務發(fā)展將會消耗券商的凈資本，一旦券商的凈資本等指標難以符合監(jiān)管要求則其發(fā)展將會受到限制。

夏昌盛指出：“2020年末，中信自營權益類證券及其衍生品/凈資本達到78.5%，逼近80%的預警線，半年報顯示，其交易性金融資產科目下的股票頭寸幾無增長（均為1488億元），業(yè)務發(fā)展受限。”因此，券商需要做大資本規(guī)模發(fā)展資本中介業(yè)務等多項業(yè)務。

但是，券商再融資推出的定增方案卻出現(xiàn)了不同程度的縮水。

公開信息顯示，2021年實施定增的8家公司，僅山西證券一家完成募資計劃，其他7家均未完成計劃，有不同程度的縮水。

相較之下，業(yè)內人士認為，配股面對的是上市公司全體股東，如不選擇配股，股東權益將面臨稀釋，持股比例將降低，因此股東基本都會參與，募資難度也相比其他融資方式低。

廣發(fā)證券分析師陳福表示，未來券商再融資或將采用更為多樣的方式，券商次級債券、永續(xù)債或因收益率高、融資成本低等優(yōu)勢成未來再融資方式新方向。

資本中介業(yè)務前景幾何

值得注意的是，在不超過275億元募資中，中信證券計劃將不超過190億元募資用于發(fā)展資本中介業(yè)務，占總募資額比例的67.86%。

事實上，除中信證券外，2021年以來包括長城證券、國海證券在內的多家券商再融資方案均指向發(fā)展資本中介業(yè)務的用途。

據(jù)21世紀經濟報道記者不完全統(tǒng)計，從2020年至2022年3月9日，有接近20家券商明確將其部分募資額用于發(fā)展資本中介業(yè)務，涉及募資總額超過600億元。

比如去年7月，在長城證券發(fā)布非公開發(fā)行A股股票預案中顯示，長城證券本次發(fā)行的募集資金數(shù)額不超過100億元，定增募集資金主要用于資本中介業(yè)務，證券投資業(yè)務和償還債務。擬向資本中介業(yè)務投入不超過50億元，向證券投資業(yè)務擬投入不超過25億元，不超過25億元將用于償還債務。

實際上，隨著券商業(yè)務趨向機構化、資本化，基于機構交易的資本中介業(yè)務成為券商擴表的重要驅動因素。

去年12月2日，監(jiān)管放開保險資金參與證券出借，優(yōu)化資本市場供需結構，將極大豐富券源、推動市場多空機制完善。此外，隨著機構交易需求的提升，衍生品業(yè)務也逐漸興起。

截至2021年10月，收益互換期末初始名義本金達9831億元，較年初增加89%，較2019年初增加521%；場外期權期末初始名義本金達9814億元，較年初增加30%，較2019年年初增加111%。

但是，業(yè)內人士表示，融資加杠桿發(fā)展重資本業(yè)務，意味著風險的上升，對于券商來說，風險定價能力、資本與客戶的獲取及產品管理能力都需要適應發(fā)展。

對此，夏昌盛認為，區(qū)別于此前以融資業(yè)務、股票質押、自營等傳統(tǒng)重資本業(yè)務為主的募資投向，當前行業(yè)再融資投向主要為轉融券、場外衍生品、FICC做市等資本中介業(yè)務。

參考海外投行，其高杠桿業(yè)務正在于衍生品、FICC做市等資本中介業(yè)務，從國內進程來看，衍生品等業(yè)務的高速發(fā)展正是本輪擴表、加杠桿的核心。從發(fā)展視角看，券商ROE提升的長期路徑在于服務能力提升和輕資本業(yè)務轉型升級，疊加資本擴充方式不斷完善，因此長期視角下ROE的持續(xù)提升可期。

（作者：李域 編輯：巫燕玲）