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即將上會的龍口聯合化學股份有限公司（以下簡稱“聯合化學”），呈現出一種極端的家族控股氣息。

招股書披露，聯合化學實控人為自然人李秀梅，其通過直接和間接持有的方式，控制聯合化學92.5%的股份，處于絕對控股地位。

股權高度集中的聯合化學，通過家族式的管理，不僅與李氏家族關聯人員有著同業競爭的交集，且意圖通過資本運作隱藏同業競爭的實質，李秀梅的丈夫郭氏家族，則通過關聯交易，從聯合化學賺取億元收入。家族利益的糾葛，構成了聯合化學IPO的暗面。

關聯方同業競爭疑慮待解

聯合化學主營偶氮類有機顏料、擠水基墨的研發、生產和銷售，主要產品為黃色、紅色、橙色偶氮類有機顏料及擠水基墨。

2018年至2020年，聯合化學分別實現營收4.58億元、4.44億元和4.73億元，同期凈利潤則從2800余萬元增長至5900余萬元，增幅明顯。

此次IPO，聯合化學擬募資超過3.9億元，其中將有3.11億元投入于年產8000噸有機顏料生產項目。

意圖大手筆擴產的同時，關聯方的同業競爭疑慮卻難以消解。

招股書披露，同樣坐落于山東龍口的龍口麥古德爾化學有限公司（下稱“麥古德爾”）系聯合化學的關聯方，麥古德爾由實控人李秀梅姐姐李秀艷的配偶于建惠任董事兼總經理，2021年7 月，于建惠成為該公司控股股東，持股比例超過70%。

在審核問詢函回復中，聯合化學表示，麥古德爾雖然從事化工產品的批發與零售，但不涉及生產環節，不存在替代性、競爭性及利益沖突，不構成同業競爭。

然而，事實并非如此簡單。查詢發現，一家名為煙臺天宇中源水性色漿有限公司（下稱“天宇中源”）的企業，與麥古德爾關系匪淺。

天宇中源在官網宣稱，其前身為龍口麥古德爾化學有限公司，后者隸屬于山東太行化學有限公司。山東太行化學則是李秀梅家族早年設立的企業，其資產與業務后轉移到聯合化學。天宇中源與聯合化學一樣，主要從事色漿產品的研發、生產和銷售。

煙臺天宇中源水性色漿公司自稱前身為聯合化學的關聯方麥古德爾，其主要從事顏料色漿生產。來源：天宇中源官網

事實上，在天宇中源官網可發現，該公司辦公環境與麥古德爾相同，似為直接承繼而來。

天宇中源官網披露的辦公環境，與麥古德爾德辦公環境一致 來源：天宇中源官網

企查查顯示，天宇中源成立于2012年11月，注冊資本118萬元人民幣，法定代表人為楊益燾。而天宇中源官網則于2021年1月27日披露，因總公司業務發展需要，煙臺天宇中源水性色漿有限公司全新公司成立，主營正是色漿產品。

成立于2012年的天宇中源，在2021年1月全新公司成立。來源：天宇中源官網

進一步追溯，持有中宇天源100%股權的法人楊益燾，還在于建惠擔任法人的煙臺天宇中源農業發展有限公司擔任監事，另在龍口天宇中源經貿公司擔任監事，該公司法人為信冰旺，持有100%股權。信冰旺不僅是天宇中源的監事，還是麥古德爾和龍口信諾經貿有限公司的監事。招股書披露，龍口信諾經貿有限公司由于建惠持有100%股權，該公司持有麥古德爾60.68%股份。

于建惠控股的麥古德爾，與天宇中源生產辦公地點一致，且存在人員重合，這也意味著天宇中源或為于建惠間接控制的企業，從而表面上掩蓋了麥古德爾與聯合化學同業競爭的局面。

7800萬關聯交易存疑

在聯合化學處于絕對控股地位的李秀梅，丈夫郭文鵬家族控制的企業，也在聯合化學的日常交易中出現。

招股書顯示，2018年至2020年，聯合化學向華昊化工分別采購化工原料3546.39萬元、2781.14萬元和1517.5萬元。

招股書披露，華昊化工成立于2017年1月，自成立起主要從事危險化學品經營、化工產品銷售等業務，實控人配偶郭文鵬家族利用其多年從事化工原材料銷售經營的經驗，設立華昊化工。

財務數據顯示，作為關聯方的華昊化工，2018年至2020年間分別實現營業收入4154.7萬元、3335.74萬元和2669.7萬元，聯合化工采購金額占其營收的比重分別為85.36%、83.37%和56.84%。

聯合化學向關聯方華昊化工采購價遠高于生產方報價 來源：審核問詢函回復

第二輪問詢函回復顯示，聯合化學通過華昊化工采購的液堿等產品，采購價均高于生產方的掛牌價，顯然，采購給華昊化工這一關聯方留下了可觀的利潤空間。

吊詭的是，2018年和2019年間，聯合化學采購占據八成營收的華昊化工，賬面卻呈現另一番景象。2018年，其實現凈利潤-1.43萬元，2019年的凈利潤則僅為11.49萬元，而在2020年，該公司竟出現了166萬元的虧損。2021年1月，華昊化工注銷。

報告期內，聯合化學向4家實控人丈夫家族控制的企業采購超過9800萬元 來源：招股書

除了通過華昊化工采購化工原料，聯合化學還從另外3家郭文鵬家族控制企業采購化工原料、包裝材料和酒水等。2018年至2020年，聯合化學經常性關聯交易產生的金額累計超過9800萬元，其中對華昊化工采購超過7800萬元。

公開資料顯示，依眾化工曾由郭文鵬持股95%，現改為郭文鵬姐夫100%持股；思源包裝則由郭文鵬姐姐郭文敏控制的山東通一產業投資有限公司持有100%股權，鉑瀾國際由郭文鵬持有75%股權。

作為郭文鵬家族與聯合化學關聯交易重要的組成部分，華昊化工本應是穩賺不賠的中間商，其凈利潤虧損的賬面，內里真實的資金流向或值得重視。

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