近日，為溫氏股份、華統(tǒng)股份等畜禽養(yǎng)殖企業(yè)提供養(yǎng)殖廢棄物處理設(shè)備的浙江明佳環(huán)保科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“明佳環(huán)保”）披露了首輪問(wèn)詢(xún)函回復(fù)材料，擬在創(chuàng)業(yè)板上市，公司擬募資4.16億元，主要用于擴(kuò)大產(chǎn)能。

財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，近三年，明佳環(huán)保雖然業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但公司依賴(lài)單一產(chǎn)品的情況并未緩解，與此同時(shí)，公司靠“讓利”獲取大客戶(hù)也使毛利率逐年下滑。在下游三大主要客戶(hù)業(yè)績(jī)虧損的情況下，明佳環(huán)保募投擬新增600臺(tái)罐式發(fā)酵處理機(jī)年產(chǎn)能的消化能力存疑。

營(yíng)收依賴(lài)單一產(chǎn)品，業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@放緩

公開(kāi)資料顯示，明佳環(huán)保主要從事養(yǎng)殖廢棄物處理及資源化利用環(huán)保設(shè)備的研發(fā)、制造與銷(xiāo)售，重點(diǎn)針對(duì)的廢棄物類(lèi)型為畜禽養(yǎng)殖糞污。公司主要產(chǎn)品包括固液分離機(jī)、罐式發(fā)酵處理機(jī)，下游客戶(hù)為溫氏股份、華統(tǒng)股份、新希望六和等畜禽養(yǎng)殖企業(yè)。

從最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，明佳環(huán)保2021年業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@放緩。明佳環(huán)保稱(chēng)，2021年，隨著國(guó)內(nèi)生豬產(chǎn)能逐漸恢復(fù)，生豬價(jià)格大幅下跌，規(guī)模化生豬養(yǎng)殖企業(yè)迎來(lái)虧損潮。生豬養(yǎng)殖企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的惡化將導(dǎo)致新建養(yǎng)殖場(chǎng)及對(duì)現(xiàn)有養(yǎng)殖場(chǎng)進(jìn)行升級(jí)改造的需求減弱，公司產(chǎn)品需求受到一定影響。

招股書(shū)顯示，2019年至2021年，明佳環(huán)保實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為9302.84萬(wàn)元、1.78億元、1.85億元；歸母凈利潤(rùn)分別為2471.33萬(wàn)元、5768.38萬(wàn)元、5886.01萬(wàn)元。從增速來(lái)看，無(wú)論是營(yíng)收還是凈利潤(rùn)，明佳環(huán)保2019年、2020年均保持較高增速，其中營(yíng)收增速為135.11%、91.62%，歸母凈利潤(rùn)增速為206.07%、133.41%。但2021年，其營(yíng)收同比增速大幅下滑，僅為4.04%，歸母凈利潤(rùn)同比增速僅為2.04%。

與此同時(shí)，財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，明佳環(huán)保營(yíng)收依賴(lài)單一產(chǎn)品。據(jù)招股書(shū)介紹，明佳環(huán)保主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成分為罐式發(fā)酵處理機(jī)、固液分離機(jī)和其他設(shè)備。報(bào)告期各期，公司罐式發(fā)酵處理機(jī)的收入分別為7519.00萬(wàn)元、1.41億元和1.46億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為83.63%、80.71%和81.05%。這意味著，明佳環(huán)保每年至少有8成的收入是通過(guò)銷(xiāo)售罐式發(fā)酵處理機(jī)所得。

明佳環(huán)保在招股書(shū)中坦言，若公司未來(lái)未能緊跟市場(chǎng)需求變化、未能對(duì)其核心產(chǎn)品罐式發(fā)酵處理機(jī)進(jìn)行持續(xù)的技術(shù)改進(jìn)以適應(yīng)市場(chǎng)需要，或公司未能成功推出其他更具有發(fā)展?jié)摿Φ男庐a(chǎn)品，或公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在產(chǎn)品創(chuàng)新方面投入更多的資金和資源等，則公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)將出現(xiàn)放緩或下滑，進(jìn)而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和盈利水平帶來(lái)不利影響。

“讓利”獲取大客戶(hù)，毛利率逐年下滑

財(cái)經(jīng)網(wǎng)查閱招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，明佳環(huán)保不僅存在依賴(lài)單一產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，還較為依賴(lài)大客戶(hù)，客戶(hù)集中度高。

據(jù)招股書(shū)披露，報(bào)告期內(nèi)，明佳環(huán)保向前五大客戶(hù)合計(jì)銷(xiāo)售額分別為7078.99萬(wàn)元、1.29億元和1.25億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為76.09%、72.22%和67.15%。其中，溫氏股份及其關(guān)聯(lián)公司筠誠(chéng)和瑞是明佳環(huán)保的第一大客戶(hù)，2019年、2020年其收入比重分別為44.43%和50.30%，2021年，明佳環(huán)保第一大客戶(hù)溫氏股份及其關(guān)聯(lián)公司筠誠(chéng)和瑞的收入比重下降至26.71%。

據(jù)了解，在前五大客戶(hù)中，溫氏股份為明佳環(huán)保最早合作的企業(yè)，雙方自2017年起開(kāi)始合作。首輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)函顯示，報(bào)告期內(nèi)，溫氏股份是明佳環(huán)保罐式發(fā)酵處理機(jī)和固液分離機(jī)產(chǎn)品的主要采購(gòu)方，但2021年，溫氏股份減少了對(duì)明佳環(huán)保上述兩大產(chǎn)品的采購(gòu)額。罐式發(fā)酵處理機(jī)采購(gòu)額從2020年的6600.8萬(wàn)元減少至2021年的3525.39萬(wàn)元；固液分離機(jī)采購(gòu)額從2020年的849.8萬(wàn)元減少至2021年的526.5萬(wàn)元。

值得關(guān)注的是，明佳環(huán)保靠大客戶(hù)拉動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)實(shí)際上付出了“讓利”的代價(jià)。

財(cái)經(jīng)網(wǎng)了解到，明佳環(huán)保的核心產(chǎn)品罐式發(fā)酵處理機(jī)分為共有100立方和160立方兩個(gè)型號(hào)，160立方型號(hào)于2019年推出，售價(jià)高于100立方型號(hào)，處理能力更大。2021年，明佳環(huán)保160立方罐式發(fā)酵處理機(jī)平均售價(jià)較2020年下降7.16%，主要系公司為進(jìn)一步擴(kuò)大160立方罐式發(fā)酵處理機(jī)的銷(xiāo)量、與下游采購(gòu)量較大的規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)華統(tǒng)股份、筠誠(chéng)和瑞和青蓮食品等建立更穩(wěn)定的合作關(guān)系，采取一定讓利政策以增強(qiáng)客戶(hù)黏性。主推新型號(hào)160立方罐式發(fā)酵處理機(jī)的同時(shí)，明佳環(huán)保還對(duì)100立方型號(hào)產(chǎn)品適度讓利，2020年100立方罐式發(fā)酵處理機(jī)單位售價(jià)較2019年下降6.65%，2021年仍呈下降趨勢(shì)，同比下降1.80%。

由于采用“讓利”模式，報(bào)告期內(nèi)，明佳環(huán)保主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為55.49%、53.85%和51.23%，其中罐式發(fā)酵處理機(jī)的平均毛利率分別為56.30%、52.95%和51.12%，呈下降趨勢(shì)。另?yè)?jù)首輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)函披露，2021年，明佳環(huán)保500萬(wàn)元以上客戶(hù)的平均毛利率低于其他層級(jí)的客戶(hù)。

此外，過(guò)于依賴(lài)大客戶(hù)也增加了明佳環(huán)保應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2345.12萬(wàn)元、4936.09萬(wàn)元和6234.15萬(wàn)元；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為5.30、4.16和2.78，呈下降趨勢(shì)。明佳環(huán)保應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)余額前五大客戶(hù)為溫氏股份及其關(guān)聯(lián)公司筠誠(chéng)和瑞、華統(tǒng)股份、新希望六和等公司大客戶(hù)，報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款合計(jì)占比分別為69.60%、83.58%、74.91%。

下游三大主要客戶(hù)虧損，募投產(chǎn)能消化存疑

“讓利”銷(xiāo)售的同時(shí)，明佳環(huán)保還面臨原材料成本上漲的壓力。招股書(shū)顯示，明佳環(huán)保所處行業(yè)上游原材料市場(chǎng)以鋼材為主，鋼材及其他主要原材料價(jià)格波動(dòng)將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、資金周轉(zhuǎn)能力帶來(lái)一定壓力。報(bào)告期各期，明佳環(huán)保鋼材采購(gòu)金額分別為2086.80萬(wàn)元、4236.08萬(wàn)元和4457.64萬(wàn)元，占原材料采購(gòu)總額的比重分別為58.74%、57.14%和53.28%。

從采購(gòu)價(jià)格來(lái)看，明佳環(huán)保鋼材類(lèi)材料的采購(gòu)單價(jià)逐年上漲，尤其是2021年，鋼材類(lèi)采購(gòu)單價(jià)由2020年的5.47元/kg增至6.19元/kg，同比增長(zhǎng)13.22%。

此次IPO，明佳環(huán)保擬募資4.16億元，其中2.7億元用于養(yǎng)殖廢棄物處理及資源化利用設(shè)備生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，該項(xiàng)目主要用于擴(kuò)大產(chǎn)能。明佳環(huán)保稱(chēng)，項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)新增年產(chǎn)160立方罐式發(fā)酵處理機(jī)420臺(tái)、100立方罐式發(fā)酵處理機(jī)180臺(tái)和病死畜禽無(wú)害化處理設(shè)備（小型）200臺(tái)的產(chǎn)能規(guī)模。不過(guò)，從公司現(xiàn)有銷(xiāo)售情況來(lái)看，明佳環(huán)保募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能消化能力存疑。

招股書(shū)顯示，即便采取了“讓利”促銷(xiāo)模式，報(bào)告期各期，明佳環(huán)保罐式發(fā)酵處理機(jī)的銷(xiāo)量分別為107臺(tái)、194臺(tái)、196臺(tái)，2021年較2020年銷(xiāo)售量?jī)H新增2臺(tái)。而明佳環(huán)保此次募投擬新增600臺(tái)罐式發(fā)酵處理機(jī)已超過(guò)過(guò)去三年罐式發(fā)酵處理機(jī)的總銷(xiāo)售量。

此外，從下游客戶(hù)需求來(lái)看，2021年伴隨著國(guó)內(nèi)生豬產(chǎn)能逐漸恢復(fù)，生豬價(jià)格大幅下跌，規(guī)模化生豬養(yǎng)殖企業(yè)迎來(lái)虧損潮。根據(jù)上市公司公開(kāi)信息，2021年，明佳環(huán)保第一大客戶(hù)溫氏股份實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入約649.63億元，同比下降13.31%；扣非后凈利潤(rùn)虧損約146.36億元，同比下降329.35%。華統(tǒng)股份2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收83.42億元，同比下降5.59%;歸母凈利潤(rùn)虧損1.92億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。新希望六和2021年?duì)I收為1262.62億元，凈虧損95.91億元。

明佳環(huán)保表示，生豬養(yǎng)殖企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的惡化將一定程度上影響新建養(yǎng)殖場(chǎng)及對(duì)現(xiàn)有養(yǎng)殖場(chǎng)進(jìn)行升級(jí)改造的需求，從而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄓ绊憽?/p>

招商證券日前研報(bào)分析認(rèn)為，上市豬企的4月出欄量增速放緩、肥豬占比下降、體重低位下探。當(dāng)前生豬養(yǎng)殖行業(yè)在持續(xù)虧損、債務(wù)壓力和現(xiàn)金流緊張等因素壓制下，產(chǎn)能去化預(yù)計(jì)將會(huì)持續(xù)。財(cái)經(jīng)網(wǎng)查閱2022年一季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，溫氏股份、華統(tǒng)股份、新希望六和一季度業(yè)績(jī)?nèi)蕴幱谔潛p狀態(tài)。