激進的行業“老三”，竟然第一個上市了。
(資料圖)
6月14日，快狗打車開啟招股，計劃通過香港IPO籌資約6.71億港元（8550萬美元），奇瑞和廣發為其基石投資者，合計認購6350萬美元，瑞銀、中金、交銀、農銀為其聯席保薦人，預計6月24日在香港聯交所主板掛牌上市。
當前國內同城貨運市場上，貨拉拉獨占鰲頭，滴滴貨運后來者居上，作為這一賽道的元老級參與者，快狗打車不僅沒能體現出先發優勢，反而在去年被成立僅一年的滴滴貨運反超，淪為行業“老三”。
如今，快狗打車卻以行業“老三”的身份率先登陸資本市場，成為“同城貨運第一股”，最值得被關注的重點是什么？
老二變老三，快狗“燒錢”差點意思
快狗打車背靠58同城，由短途貨運平臺58速運與東南亞同城貨運及物流平臺GOGOVAN合并而成。GOGOVAN由林凱源等人于2013年在中國香港推出，2014年便進入新加坡和韓國市場，2015年又成功進入印度市場；58速運由58同城于2014年在中國內地正式推出，2017年經阿里巴巴牽線，GOGOVAN和58速運合并成快狗打車。
目前，快狗打車經營有兩個線上同城物流平臺：一個是“快狗打車”，主要負責中國內地的業務；另一個則是“GOGOX”，也就是之前的GOGOVAN，主要負責亞洲其他地區的市場，如中國香港、新加坡、韓國等。
根據弗若斯特沙利文數據，按2021年交易額計算，快狗打車為中國內地第三大線上同城物流平臺，市場份額為3.2%，次于排名第一的貨拉拉（52.8%）及第二名滴滴貨運（5.5%）的水平；但是狗打車2021年在香港市場的市場份額為50.9%，位居第一。
需要注意的是，在快狗打車此前披露的招股書中，其2020年中國內地市場份額排名還位列第二位。一年的時間痛失行業“龍二”位置，快狗打車經歷了什么？
招股書數據顯示，2018年至2021年，快狗打車的營收分別為4.53億元、5.48億元、5.30億元和6.61億元，毛利分別為1.04億元、1.73億元、1.83億元和2.42億元，同期的毛利率分別為23%、31.6%、34.6%及36.6%；2018年至2021年。
快狗打車虧損凈額分別為10.71億元、1.84億元、6.58億元和8.73億元；經調整虧損凈額分別為7.84億元、3.87億元、1.85億元和3.11億元。2021年，在營收額毛利率較去年同期明顯增加的同時，快狗打車的凈虧損額也在同比擴大。
據了解，目前快狗打車主要提供平臺服務、企業服務及增值服務。報告期內，平臺服務的交易總額分別為24.81億元、24.17億元、18.85億元、17.53億元，企業服務的交易總額分別為3.17億元、3.06億元、3.01億元、3.75億元，平臺服務的交易總額遠大于企業服務。
但由于平臺服務的收費對象是司機而非托運用戶，主要依靠傭金和會員費用，且以傭金為主；而企業服務則將企業客戶作為收費對象，托運人支付的運費算作營業收入，公司支付給司機的費用以營業成本入賬，故而導致快狗打車企業服務的收入反而多于平臺服務。
快狗打車的收入主要來自收取司機傭金或會員服務費，快狗打車近年來對司機的抽傭率也在逐漸增長。
招股書顯示，2018-2021年快狗打車中國內地的平均抽傭率為5.8%、8.2%、9.8%、12.0%，凈抽傭率分別為1.9%、6.6%、8.3%、2.6%。2021年，快狗打車的平均抽傭率明顯增長，但經抽傭率卻顯著下滑。快狗打車在招股書中表示，這主要是由于公司為平臺服務交易用戶提供的獎勵大幅增加所致。
“燒錢補貼”是平臺爭奪市場最常用的手段，這種簡單粗暴的方式依然是今天企業爭奪市場的重要手段。
實際上，這種燒錢圈地的方式，屬于不正當競爭。但是在國內市場，無論是滴滴還是當年的摩拜小黃車等，都是采取這種方式爭奪天下，監管層也沒有采取監管措施。從外賣到網約車再到社區團購，都出現了只要“撒錢”就能搶到市場。
滴滴貨運剛成立便打出“一分錢叫貨運”的口號，不僅起步價的定價遠低于行業平均水平，還發放了大量的優惠券，后期甚至提供45kg以下免費搬運的服務，從而在2021年實現“反超”迅速成為行業第二。
貨拉拉2020年直接拿出1億元補貼司機和用戶，2021年新春拉貨節貨拉拉再度拿出1億元補貼供需雙端。
快狗打車對于司機端也推出了一單獎勵20元的活動，對于用戶端也推出了“99減10”、“338減30”、“1288減100”等優惠，但對比滴滴貨運和貨拉拉，總感覺“差點意思”。
招股書顯示，2018-2021年快狗打車的銷售及營銷費用分別為5.24億元、2.96億元、1.95億元、3.35億元，占營業收入的比例分別為115.7%、54.0%、36.7%、50.7%；其中對平臺服務交易用戶的獎勵分別為9814萬元、3804.8萬元、2748.6萬元、1.67億元，占營業收入的比例分別為21.7%、6.9%、5.2%、25.2%。2021年，快狗打車對平臺用戶的獎勵明顯增加。
然而，獎勵增加似乎并未給快狗打車帶來用戶數據上的預期增長。快狗打車的托運訂單交易總額從2020年的26.94億下滑至2021年的26.77億元，平均托運人月活躍用戶數量從2020年的55.93萬名下滑至2021年的48.80萬名；月平均托運訂單數量從2020年的213.23萬個下滑至2021年的199.01萬個；月平均交易總額從2020年的1.87億元下滑至2021年的1.55億元。
不過，快狗打車的注冊司機數量確實一定增長，由2020年的420萬名增長至2021年的520萬名；但活躍司機數量同比下滑，由2020年的23.29萬名下滑至2021年的21.35萬名。2021年末，活躍司機在注冊司機中的占比僅有4.11%。
值得注意的是，“活躍司機”指特定期間內至少已在快狗平臺完成一次托運訂單的注冊司機，也就是說，超95%的司機為沉默賬號。快狗打車在招股書中期許的由龐大的司機和運托人網絡產生強大的“飛輪效應”，或成泡影。
募資額“打折”，還能“續命”嗎
互聯網的每個新興賽道最初都是各路人馬爭相入局，以燒錢廝殺拉開序幕的，網約車如此，外賣平臺如此，社區團購如此，同城物流亦是如此。
貨拉拉自2015年以來已經進行8輪融資，融資總額達24.95億美元，累計“燒錢”超24.75億美元才換來如今國內同城貨運市場的絕對龍頭地位；滴滴貨運2020年6月成立，殺入同城貨運賽道，2021年1月便宣布已經完成了高達15億美元的A輪融資，借此成為行業“老二”。
相比之下，快狗打車在Pre-IPO輪融資前僅有3輪融資，快狗打車在A、B、C輪融資中先后獲得淘寶中國、58到家、菜鳥、UBS（瑞銀）、華新投資、菜鳥中俄投資基金、前海母基金、弘潤資本等股東入股，3輪累計融資合計僅有14.29億元（約2.13億美元）。本次IPO后58到家將持股47.95%，為第一大股東，淘寶中國持股12.26%，菜鳥持股2.69%。
由上述分析可知，“燒錢”爭奪市場是快狗打車所在的同城貨運賽道當前的競爭特點。據招股書披露，2018年至2021年，快狗打車虧損凈額分別為10.71億元、1.84億元、6.58億元和8.73億元，近四年已累計虧損27.86億元；經調整虧損凈額分別為7.84億元、3.87億元、1.85億元和3.11億元，四年累計虧損凈額（經調整）為16.67億元。
財經網注意到，快狗打車賬面上還有超10億元的商譽，主要因2017年收購GOGOVAN形成。收購其他公司并支付超過被收購公司所擁有的可辨認公允價值對價資產及負債的公允價值的對價，購買價高于獲收購可辨認資產及負債公允價值的部分計為商譽。2018-2021年，快狗打車的商譽分別為10.42億元、10.49億元、10.29億元、10.20億元，對凈利潤影響較大。
快狗打車在招股書中表示，公司并無攤銷商譽，但倘若有事件發生或情況變化顯示存在潛在減值，公司至少每年或更頻繁地進行減值測試。
業績連年虧損，快狗打車的資產狀況也不容樂觀。招股書顯示，截至2021年末，快狗打車的總資產為30.34億元，總負債為32.36億元，資產負債率已超過100%，快狗打車明顯“資不抵債”。截至2021年末，快狗打車的賬面上的現金及現金等價物僅剩3.13億元。
在靠“燒錢”爭奪市場的當下，賬面空曠的快狗打車焦躁不安。據財經網統計，快狗打車在招股書中有201個關于“競爭”的詞條，其中“競爭激烈”“競爭加劇”“競爭對手”等詞條有81條。
面對日益激烈的市場競爭，快狗打車給出的方案是采用激進、更激進的增長戰略，即通過增加用戶獎勵，來拓展市場份額。
快狗打車表示，“上市后，利用全球發售所得款項和其他財務資源，公司計劃繼續實施更激進的增長策略，計劃于2022年及2023年將每個訂單的平均用戶獎勵維持在與2021年相似或略高的水平，預計未來三年公司仍將繼續虧損。”
根據此前4月24日提交的申請版本招股書，快狗打車上市估值約為30億美元（約合人民幣196億元），募資額為4-5億美元。不久后，據路透旗下IFR曾報道，快狗打車募資額大概介于1億至1.5億美元（折合人民幣6.7-10億元）。6月14日，快狗打車公告顯示，快狗打車計劃通過香港IPO籌資約6.71億港元（約合8550萬美元），6月24日在香港聯交所掛牌上市，預計發行后總市值約為132.34億港元，相較此前，快狗打車的募資額已大幅縮水。
據悉，在快狗打車的募資額中，約40%預計用于擴大公司的用戶基礎及提升公司的品牌知名度；約20%預計用于開發新服務及產品以增強公司的變現能力；約20%預計用于在海外市場尋求戰略聯盟、投資及/或收購；約10%預計將用于提升公司的技術能力及增強公司的研發能力；及約10%預計將用于營運資金及一般公司用途。
安信國際發研報指，快狗打車業務發展仍然處于擴張階段，但從財務方面短期仍然承擔壓力，考慮到近期市場對于互聯網平臺經濟熱度降低，參考此輪IPO融資估值與同業比較，該行不建議投資者融資認購。安信國際通過公司營運、行業前景、招股估值、市場情緒的評分匯總，該行予快狗打車IPO專用評級評分“4.2分”（最高10分）。
快狗打車的申購日期為6月14日至6月17日。據財聯社報道，截至4月16日12時許，快狗打車已錄得1.12億港元，若以公開發售部分集資6707萬港元計算，目前公開發售部分已經錄得足額認購。當中，富途證券借出3500萬港元，耀才借出4000萬港元，老虎國際借出逾2105萬港元，華盛證券借出750萬港元，輝立借出380萬港元。
文/王苗苗
