廣東地方國(guó)資實(shí)際控制的上市平臺(tái)中山公用(000685.SZ)外延式擴(kuò)張。

8月28日晚間，中山公用發(fā)布公告稱(chēng)，公司擬出資約6億元收購(gòu)株洲市金利亞環(huán)保科技有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“株洲金利亞”)100%股權(quán)。

這是一次跨省擴(kuò)張布局，也是加碼固廢業(yè)務(wù)之舉。本次并購(gòu)，有望助力主業(yè)盈利能力提升。

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，通過(guò)多次收購(gòu)，中山公用完成了系列產(chǎn)業(yè)布局，覆蓋環(huán)保水務(wù)、固廢處理、工程建設(shè)等多個(gè)領(lǐng)域。

不過(guò)，中山公用的盈利能力并不穩(wěn)定。10年前的2011年，公司實(shí)現(xiàn)的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱(chēng)“凈利潤(rùn)”)就已經(jīng)達(dá)到10.94億元，2015年凈利潤(rùn)為14.84億元，2021年也只有14.66億元。今年一季度，公司凈利潤(rùn)下降至1.92億元，同比降幅達(dá)40%。

中山公用凈利潤(rùn)出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)，主要與投資收益相關(guān)。事實(shí)上，近幾年，公司的凈利潤(rùn)主要來(lái)自于投資收益。2020年、2021年，公司投資收益均達(dá)到12億元左右，占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的80%以上。

再購(gòu)資產(chǎn)加碼固廢主業(yè)

中山公用再一次開(kāi)啟外延式收購(gòu)，加碼主業(yè)布局。

根據(jù)最新公告，中山公用下屬全資子公司中山公用環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“公用環(huán)投”)與株洲市創(chuàng)志環(huán)保集團(tuán)有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“創(chuàng)志集團(tuán)”)簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以約6億元的價(jià)格受讓株洲金利亞100%股權(quán)。

株洲金利亞經(jīng)營(yíng)范圍為固體廢棄物處理、提供利用城市生活垃圾進(jìn)行發(fā)電設(shè)計(jì)、投資、管理;發(fā)電成套設(shè)備銷(xiāo)售;固體廢棄物處理及設(shè)備銷(xiāo)售等，與中山公用的主業(yè)相吻合。

截至2022年5月31日，株洲金利亞的資產(chǎn)總額約為9.14億元、負(fù)債總額5.25億元、資產(chǎn)凈額為3.89億元。其評(píng)估價(jià)值為6.29億元，評(píng)估增值2.93億元，增值率75.29%。不過(guò)，經(jīng)協(xié)商，交易作價(jià)為59991.21萬(wàn)元，低于評(píng)估價(jià)，較其凈資產(chǎn)溢價(jià)約54.22%。

本次溢價(jià)交易，中山公用認(rèn)為是物有所值。中山公用公告稱(chēng)，株洲金利亞項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)規(guī)模1700噸/天，已全部建成投運(yùn)，規(guī)模較大，項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)期剩余約23年，垃圾處理服務(wù)費(fèi)單價(jià)73.6元/噸，當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)條件較好，政府信用良好，具有較好的經(jīng)濟(jì)效益。并購(gòu)后，有利于公司做大固廢板塊的體量，對(duì)未來(lái)的業(yè)務(wù)拓展有積極意義。

此外，公用環(huán)投收購(gòu)株洲金利亞符合公司發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，有利于發(fā)揮公司資本、運(yùn)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)。項(xiàng)目位于湖南省株洲市，為公司進(jìn)入湖南市場(chǎng)提供良好機(jī)會(huì)，同時(shí)促進(jìn)公司在省外的布局，為公司新一階段的擴(kuò)張發(fā)展樹(shù)立標(biāo)桿，對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)有積極影響。

從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面看，2021年，標(biāo)的公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入約為1.39億元，凈利潤(rùn)約為3825.36萬(wàn)元。今年前五個(gè)月，其實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為4577.17萬(wàn)元、703.05萬(wàn)元。

毫無(wú)疑問(wèn)，收購(gòu)一家持續(xù)盈利公司，有利于增厚中山公用的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

中山公用的前身是佛山興華，曾用名公用科技，1997年初就已經(jīng)在深交所掛牌上市。2014年以來(lái)，公司頻繁并購(gòu)擴(kuò)張。

wind數(shù)據(jù)顯示，中山公用相繼收購(gòu)中港客運(yùn)、天乙能源、公用工程、公用小額貸公司、名城科技、中山天然氣、博華水務(wù)、蘭溪桑德、通遼桑德、中山環(huán)境保護(hù)等10多家公司部分或全部股權(quán)。

通過(guò)系列收購(gòu)，中山公用完成了環(huán)保水務(wù)、固廢處理、工程建設(shè)等主要業(yè)務(wù)布局，擁有一級(jí)全資子公司中山公用水務(wù)、中山公用工程、天乙能源等11家。截至今年3月底，中山公用的總資產(chǎn)為223.17億元，較2013年底的82.05億元增加141.12億元。

從2021年年報(bào)披露的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成來(lái)看，水務(wù)板塊貢獻(xiàn)了約44%的營(yíng)業(yè)收入，固廢、工程板塊合計(jì)貢獻(xiàn)了約35%的營(yíng)業(yè)收入。其他的收入則來(lái)自港口客運(yùn)、市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)等業(yè)務(wù)。

凈利率遠(yuǎn)超毛利率二者嚴(yán)重倒掛

中山公用頻頻收購(gòu)資產(chǎn)推進(jìn)主營(yíng)業(yè)務(wù)布局，但其主業(yè)盈利能力較弱。

先來(lái)看主業(yè)。根據(jù)2021年年報(bào)披露，公司環(huán)保水務(wù)板塊以城市供水和污水處理為主，設(shè)計(jì)日供水能力達(dá)236萬(wàn)立方米、日污水處理規(guī)模達(dá)100萬(wàn)立方米，承擔(dān)著中山市約75%的供水任務(wù)、34%的污水處理任務(wù)。固廢板塊以垃圾處理、環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)務(wù)為主，生活垃圾焚燒處理能力達(dá)到79.2萬(wàn)噸/年，發(fā)電量可達(dá)3億度/年以上。公司工程板塊擁有市政公用工程施工總承包壹級(jí)等多項(xiàng)資質(zhì)，公司稱(chēng)，其擁有60多年專(zhuān)業(yè)的水務(wù)運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)積累，擁有廣東省供水行業(yè)第一個(gè)獲國(guó)家實(shí)驗(yàn)室認(rèn)可的水質(zhì)檢測(cè)中心，構(gòu)筑了以“智慧水務(wù)”為代表的信息化管理平臺(tái)，打造了行業(yè)領(lǐng)先的“智能值守標(biāo)桿污水處理廠”，形成了可復(fù)制、輸出的運(yùn)營(yíng)管控模式。

然而，從實(shí)際情況看，中山公用的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力有較大提升空間。

中山公用的綜合毛利率與凈利率出現(xiàn)嚴(yán)重倒掛現(xiàn)象。2011年至2021年，公司的綜合毛利率在30%左右波動(dòng)，2015年最高曾達(dá)40.03%。在這期間，公司的凈利率遠(yuǎn)超毛利率，最低的2018年為35.80%，最高137.60%，多數(shù)年度在60%左右。

凈利率與毛利率嚴(yán)重倒掛，通常情況是，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率較低，輔業(yè)或者投資盈利能力明顯高于主業(yè)。

中山公用也是如此。2011年，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為7.95億元、凈利潤(rùn)10.94億元，而當(dāng)年的投資凈收益為13.38億元，凈利率為137.60%。

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，中山公用的凈利潤(rùn)對(duì)投資收益存在明顯依賴(lài)。

wind數(shù)據(jù)顯示，2012年至2021年，公司的投資凈收益分別為3.43億元、6.03億元、6.86億元、14.13億元、9.58億元、10.13億元、5.52億元、9.03億元、12億元、12.66億元。

數(shù)據(jù)顯示，公司的投資收益存在明顯波動(dòng)跡象，帶動(dòng)凈利潤(rùn)也劇烈波動(dòng)。2016年至2021年，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為9.63億元、10.67億元、6.86億元、10.46億元、13.75億元、14.66億元，同比變動(dòng)幅度為-35.55%、10.83%、-36.58%、52.43%、31.38%、6.61%。

2019年至2021年，公司的投資凈收益分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的79.07%、84.63%、81.84%，整體上超過(guò)80%。

目前，中山公用主要投資了廣發(fā)證券、公用小額貸公司、中海廣東、中山銀達(dá)等多家企業(yè)，其中，持有廣發(fā)證券10.33%股權(quán)、公用小額貸公司87.5%股權(quán)。2021年，廣發(fā)證券凈利潤(rùn)108.54億元。

綜上所述，中山公用的凈利潤(rùn)對(duì)投資收益存在高度依賴(lài)，而其主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力較弱。