又一家光伏輔材企業即將叩開資本市場的大門。
11月30日，光伏正面銀漿企業聚和材料開啟網上申購，距其正式上市僅一步之遙。
不止是聚合材料，深耕光伏接線盒的快可電子，石英坩堝制造商歐晶科技于今年先后登陸深交所，做光伏玻璃的彩虹新能、金剛石線生產企業聚成科技、原軾新材也在排隊行列。
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輔材企業扎推加入上市陣營的同時，近兩年，光伏產業在上游硅料的“漲聲”中承壓前行，輔材企業的業績表現也喜憂參半。
但隨著硅料價格“見頂”的信號愈發明顯，N型電池量產進程加快、下游裝機需求回暖等諸多因素交織，為輔材生產商帶來新一輪機遇。
在此背景之下，哪些輔材企業有望率先獲益？細分領域又呈現出怎樣的趨勢？財經網通過梳理30家光伏輔材上市企業前三季度的財務數據，試圖管窺其中變化。
熱場集中度提升，石英砂身價“暴漲”
從硅料到硅片，需要經過拉棒、切割等工藝步驟。在拉晶過程中，需要將多晶硅加熱至1600℃左右進行熔化，所涉及的關鍵耗材就包括能承載高溫石英坩堝，以及提供熱源的碳碳熱場。
其中，石英坩堝主要用于承裝高溫熔化的硅料，碳碳熱場則包括單晶爐內的導流筒、保溫桶、加熱器等部件，二者在在硅片非硅成本中占比分別為15%和20%。
之所以被稱為耗材，主要因石英坩堝和碳碳熱場在使用一段時間后就需要更換，與硅片企業的開工率直接掛鉤。
受硅料價格維持高位、供求因素影響，今年以來，熱場價格出現回落，頭部企業金博股份、天宜上佳更是采取主動降價的方式搶占市場。
據山西證券研報，上半年碳碳熱場產品價格下行至60-68萬元/噸，較2020年的90萬元下滑三成左右，二線廠商已經微利。
從業績表現來看，金博股份和天宜上佳作為碳碳熱場的龍頭企業，仍保持著正向增長。前三季度二者凈利潤分別為4.97億元和1.24億元，分別同比增長48.54%和23.6%；但受產品下降影響，毛利率也同步減少約7個百分點，分別為50.10%和54.55%。
數據來源：WIND 財經網制圖
但隨著硅片產能持續增加，尤其在182、210等大尺寸硅片成趨勢，以及N型硅片市占率逐漸提升的情況下，對熱場部件大尺寸、高強度等要求愈發凸顯，熱場環節的盈利有望修復。
“今年四季度和明年年初熱場價格已經是底部。”金博股份在機構調研時表示，明年國產碳纖維價格仍有比較明顯的下降空間，公司市占率目標是50%以上。
天宜上佳亦持有相似觀點，稱碳碳熱場部件行業價格降幅較大，導致產能出清，目前碳碳熱場部件行業格局加速重塑中。
與碳碳熱場相比，石英坩堝因其原材料高純石英砂的價格“飛漲”，更加炙手可熱。
據了解，石英坩堝內層砂對純度要求較高，原料礦主要分布在美國、印度等地，且由于開采過程中的伴生礦較多，抑制擴產意愿。國內企業石英股份產能“一家獨大”，但主要用于中外層。
與鋰鹽漲價的邏輯相似，礦產資源的稀缺疊加下游的剛需消耗，使高純石英砂/石英坩堝的身價暴漲。
圖片來源：歐晶科技招股書
據歐晶科技披露，2019-2021年，石英坩堝價格從每只2088元漲至3584元。2022年前三季度各種規格的石英坩堝平均價格同比上漲約50%以上。
一位光伏產業人士告訴財經網，目前高純石英砂內層砂的價格已經到7-9萬元/噸，接近半導體用石英砂的價格，石英坩堝的平均價格也從2021年的3000多漲到1萬元以上。“由于其成本占硅片生產總成本較低，頭部企業對其漲價并不敏感。”
此外，N型硅片，進一步增加市場需求。“P型硅片一個堝可以拉5根單晶硅棒，N型大概能拉3根硅棒。”隆眾資訊光伏行業分析師方文正曾告訴財經網，N型硅片對石英坩堝純度要求更高，更換石英坩堝的頻率更高。
“按照明年450GW，后年600GW的組件產能規模，石英砂應該還是夠用的，但不排除繼續漲價的可能。”前述產業人士如此表示。
華福證券則認為，石英砂緊缺將持續到2024年，看好技術工藝先進、供應鏈管理能力強、高純石英砂有保供優勢的硅片龍頭。
資本市場和業內對此也頗為關注。除歐晶科技以“石英坩堝第一股”的身份搶灘上市外，11月6日，天宜上佳宣布溢價13倍，以2.7億元石英坩堝制造企業晶熠陽90%股權。
“公司從2021年開始跟蹤石英坩堝行業情況，石英坩堝與公司現有碳碳熱場產品同樣作為單晶硅棒拉制環節中的重要輔材，使用場景高度重合帶來很高的協同效應。”據天宜上佳披露，晶熠陽已與晶澳科技、通威股份、晶科能源等多家企業達成合作，目前擁有4條產線，每條產線年均可產7500只坩堝。
金剛線“內卷”，鎢絲短期內難替代
當硅料經過直拉成為硅棒后，就要進行滾動打磨，切割成方片形狀。早期的主流工藝是砂漿切割技術，易成新能曾是這一階段的“王者”，2015年在光伏切割市場曾占據40%的市場份額。
然而，在隆基綠能等硅片企業的引領下，曾經價格高昂、且被海外壟斷的電鍍金剛線切割技術走下“神壇”，迅速蠶食砂漿線的份額。這根“如頭發絲般的細線”，不僅幫助隆基綠能成為單晶龍頭，也大幅提高了硅片切割速度。
圖片來源：聚成科技招股書
在這輪技術迭代中，美暢股份、岱勒新材、三超新材等國產金剛線企業實現了跨越式發展。其中，由隆基綠能大力扶持的美暢股份在短短幾年內躍居行業龍頭，占據全球市場份額的50%以上。
面對硅料價格的攀升，硅片的薄片化成為降本的重要方案，由此也加快了金剛線細化的過程。2022年主流產品規格降至35μm-40μm，線徑越細，硅料損耗越小，同時單W用量有所增加。
據美暢股份披露，按照目前38μm金剛線切割165μm或160μm厚度的硅片，平均單片線耗4米左右，對應單GW線耗約50-52萬公里，相較2017年提升超過33%。
而受益于硅片企業持續擴產，金剛線企業普遍交出亮眼的成績單。美暢股份前三季度分別實現營收、凈利潤24.61億元、10.28億元，同比增長93.61%、86.58%，近乎翻番。高測股份、岱勒新材的業績增速更為突出，凈利潤分別為4.28億元、0.72億元，分別同比增長283.89%、524.79%。
上述公司均表示，光伏行業景氣度持續提升，下游硅片企業擴產項目順利推進，金剛線產能及出貨量大幅增長。
數據來源：WIND 財經網制圖
產能方面，截至2022年前三季度，美暢新能產能已超過1億公里，預計年底產能達到1億2千萬公里；高測股份預計2022年金剛線有效產能為3000萬公里；岱勒新材、三超新材、恒星科技的擴產力度同樣驚人，規劃產能分別為7200萬公里、4100萬公里、4600萬公里。
從盈利能力來看，在產能方面占據領先優勢的美暢股份，毛利率也甩出同行企業一截，近三年維持在55%左右，高策股份緊隨其后，在40%左右，其余企業毛利率則在20%-30%之間。
之所以有明顯的差異，主要因美暢股份在成本和產品價格方面均占據優勢。一方面，美暢股份將產業鏈延伸至上游的黃絲和母線環節，通過“一體化”降低原材料成本；另一方面，公司產品價格略高于同行。例如，2021年，美暢股份金剛線平均單價約為40.17元/千米，而高測股份的產品單價為35.16元/千米。
但另一個引人關注的趨勢是，電鍍金剛石線本身也面臨著新材料的挑戰。當前高碳鋼絲線徑已接近極限，若要向35μm以下的線徑規格方向演進，鋼絲將可能難以支撐切割所需的張力，高強度、斷線率的鎢絲替代成為新方向。
目前產業鏈上游的鎢絲母線企業正在積極擴產。中鎢高新第一期100億米生產線已建成；廈門物業新增年產88億米細鎢絲產線設備項目已投產，其中45億米為光伏用鎢絲，在建項目還包括600億米光伏用鎢絲產線建設項目，預計明年下半年投產。
此外，高測股份、美暢股份、東尼電子等金剛石線廠商也在進行鎢絲技術儲備。
鎢絲雖好，尚未大規模應用的原因還是成本。據廣發證券測算，在26萬元./噸的硅料價格以及鎢絲母線價格是碳鋼母線價格的4-5倍時，32um的鎢基金剛線相比于38um的碳鋼絲金剛線而言初步具備性價比，使單片凈收益提升約0.005元/W。
可見鎢絲能成為優先選擇的重要因素取決于硅料的價格，但近期硅料已出現降價的“信號”。據光伏產業人士介紹，硅料價格在30萬噸以下時，鎢絲的性價比不高，但長遠來看仍有鎢絲替代金剛線的趨勢。
金剛線制造商也持近似觀點。岱勒新材表示，鎢絲金剛石線的發展歷程畢竟還不是太長，如果原料性能及成本通過技術手段能夠得到很好解決，鎢絲金剛線的滲透進度肯定會加快，但能否全面替代碳鋼絲金剛石線尚不能完全確定。
美暢股份也在近日的機構調研中指出，鎢絲價格高但可以拉制得更細，因此在硅料價格居高時期，采用更細徑的金剛線可以幫助節省硅料，但當硅料價格回落后，使用碳鋼絲又可以降低切割成本，預計未來碳鋼絲和鎢絲將根據市場需求進行切換，二者并存發展。
電池技術路線分野，低溫銀漿蓄勢待發
硅片在經過浸蝕清洗、涂膜鈍化、絲網印刷等工藝后，就制成了電池片。遍布在電池面上面的銀色柵線，是決定電池片導電性能與電池轉化效率的關鍵，其中的核心主料就是銀漿，約90%的成本來自銀粉，與銀價高度相關。
據華經產業研究院的數據，2021年我國電池片非硅成本中銀漿占比超過 30%，在電池片整體成本占比約10%，其成本占比僅次于硅片。
由于光伏銀漿的制作工藝比較復雜，交叉學科涉及銀粉精細加工、聚酯及有機溶劑等高分子甚至納米技術工藝，早期國內光伏銀漿主要向杜邦、賀利氏、三星等海外巨頭進口。直至2016年，帝科股份、蘇州固锝等企業打破技術壟斷，逐步具備供貨能力。
按位置及功能分類，應用于電池負極的背銀，主要起粘連作用，已基本實現國產化；正面銀漿則承載更多發電功能，在含銀量和銀漿細度方面有更高要求，當前國產化率約55%，仍有國產替代的空間。
聚合材料招股書顯示，2021年該公司產能為1088.1噸，在正銀領域的市占率達37.09%，位列全球第一，排在其后的分別為德國企業賀利氏、帝科股份、碩禾電子、蘇州晶銀。
在電池技術從P型向N型切換的過程中，對銀漿用量及技術也提出新要求。
除了設備因素，銀漿成本較高也是阻礙異質結電池放量的重要因素。據業內人士介紹，以M6尺寸（166mm）為例，異質結銀漿耗重140-150mg/片，是同尺寸PERC電池的兩倍左右。另有數據顯示，在TOPCon電池中，銀漿成本占比上升至15.8%，較P型電池增加近6個百分點；在HJT電池片總成本的比例更高，可以達24.3%。
此外，與業內普遍采用高溫銀漿不同，異質結電池需使用低溫銀漿，后者價格和制備難度均更高，產能有限，每公斤的價格較高溫銀漿高出2000元左右。
中信期貨指出，未來全球光伏新增裝機對低溫銀漿的需求量加大，不論是在樂觀或悲觀裝機條件下，2030年較2021年全球低溫銀漿需求量都在3倍以上，潛在空間巨大。
帝科股份在機構調研時表示，應用于N型HJT電池的低溫銀漿已經實現小批量出貨。
蘇州固锝的動作更快，據其披露，前三季度公司HJT銀漿出貨量迅速增長，接近20噸，是去年同期的數倍。
雖然銀漿的市場需求有很高的確定性，但產業鏈企業試圖通過多主柵技術（MBB）使柵線更細，優化絲網印刷技術，甚至無主柵路線減少銀漿用量，降低成本。
據東北證券研報分析，由于硅料價格高企，導致下游電池片廠商大幅壓降銀漿等輔料采購成本，同時市場競爭加劇下，帝科股份等銀漿公司主動降價以提升市占率，因此光伏導電銀漿毛利率同比下滑。
圖片來源：聚合材料招股書
聚和材料招股書中的數據也印證了這一判斷。2022年公司正面銀漿價格一改往常漲價趨勢，上半年平均價格為4932.49元/KG，下浮8.06%。
數據來源：WIND 財經網制圖
業績方面，前三季度聚合材料營收和凈利潤分別為48.8億元、3.03億元；增速分別為32.65%和67.29%，毛利率為11.27%。在高溫銀漿領域市占率較高的帝科股份營收同比增長17.32%至26.11億元，但凈利潤同比下滑84.63%至0.14億元，毛利率為7.7%。
在低溫銀漿領域布局較早的蘇州固锝毛利率相對較高，為16.91%，前三季度營收凈利雙雙增長，分別為24.28億元和1.98億元。
組件輔材率先受益，POE加速滲透
一套光伏組件包括焊帶、光伏玻璃、電池片、膠膜、背板、接線盒等部分，在組件中的的成本占比約30%-40%。配備上光伏支架、逆變器等配件后即可組成完整的光伏發電系統。
與其他環節的輔材相比，組件輔材的需求受裝機量影響更為明顯。曾有業內人士分析，若光伏組件價格超過2元/w，會很大程度遏制下游開發商的裝機意愿。
不止是集中式光伏電站，據中信建投期貨測算，山西、內蒙古、青海對組件價格的容忍程度較低，如果組件價格向上突破2元/W，則山西和青海的戶用分布式裝機動力或將受到影響。在產業鏈上下游持續博弈的過程中，組件輔材首當其沖。
數據來源：WIND 財經網制圖
從業績表現來看，前三季度組件輔材企業整體毛利率在20%左右，營收普遍增長，膠膜龍頭福斯特、玻璃龍頭福萊特營收同比翻倍。
但利潤分化明顯，賽伍技術、中來股份等背板企業，諧通科技、快可電子等接線盒制造商凈利潤同比大增；玻璃、膠膜環節利潤卻有所壓縮，出現增收不增利的情況，主要是產品價格回落疊加原材料成本上升影響。
也有企業出現虧損。光伏支架龍頭企業中信博前三季度毛利率僅11.97%，營收同比增長31.58%至22.59億元，但凈利潤卻同比扭虧，主要受上游鋼材和硅料價格上漲影響。
中信博認為，下滑趨勢只是暫時的，公司在手訂單充足，為公司未來上量提供堅實基礎；硅料價格有望在11—12月出現松動，帶動2023年地面電站需求回暖，進而推動毛利更高的跟蹤支架需求釋放。
近期，硅料價格已經有降價的信號。據生意社價格，12月1月，國產硅料最新報價30萬元/噸，降價0.5萬元/噸，降幅1.64%；進口硅料最新報價27.2萬元/噸，降幅1.09%。
可以預見的是，隨著硅料價格下滑，地面電站裝機占比回升，光伏產業的利潤分布有望向下游傳導。
除了上游原材料的影響，新技術的轉向也使輔材的供需出現變化。
比如光伏玻璃市場，雙玻組件可以實現雙面光電轉換，增加電池受光面積，同樣也需要正反兩面安裝光伏玻璃。據招商證券研報，雙玻組件光伏玻璃的用量較單玻組件提升56.25%。
“按照雙玻組件今年45%、明年55%的滲透率，今年年底的玻璃產能可以支撐500GW組件，明年產能可以支撐800GW，供應端相對寬松。”前述光伏產業人士預測，2023年光伏玻璃價格有望維穩。
此外，在光伏膠膜領域，當前行業中的主流膠膜原材料共有EVA樹脂和POE樹脂兩大類，其中EVA膠膜憑借價格和性能的優勢，成為市場上的主要封裝材料。但在N型化發展過程中，EVA膠膜在遇到水汽后會降低組件功率，在這方面表現更好的POE類膠膜獲得市場青睞。
當前POE膠膜的國產化程度偏低，產能主要集中在陶氏、埃克森美孚、三井、SK等公司，其中陶氏產能46萬噸,占全球產能的42%。
與此同時，頭部企業也在加碼布局。去年9月，萬華化學自主知識產權的POE產品已經完成中試。按照規劃，萬華將在2023年投產10萬噸POE，2025年之前合計投產20萬噸。
今年9月，東方盛虹旗下的斯爾邦石化800噸/年POE中試裝置產出合格產品，成為國內同時具備自主技術生產光伏級EVA和POE兩種主流光伏膜材料的企業。11月29日，東方盛虹再度公告，擬在連云港石化基地，投資建設POE等高端新材料項目，項目總投資97.30億元，建設期為2年。
“POE粒子國產化或是未來光伏行業內兩到三年最清晰的產業趨勢之一。”國盛證券認為，考慮到未來五年是N型化快速提升的階段，預期到2025年，光伏用POE粒子需求達到65萬噸。
李璐/文
